Platební bilance, měnový kurz Petr Sedláček

Platební bilance a vnější rovnováha Rovnovážný vývoj ekonomiky znamená dosahování vnitřní a vnější ekonomické rovnováhy Vnější rovnováha je vyjádřena udržitelným vývojem platební bilance s návazností na vnější zadlužení. V případě vzniku nerovnováhy začne ekonomika automaticky usilovat o obnovení rovnováhy.

Platební bilance a vnější rovnováha Soustava účtů, která zachycují finanční toky se zahraničím. Struktura PB A. Běžný účet Zboží a služby (čisté exporty) Důchody z investovaného kapitálu (zisky, úroky, dividendy) Nekapitálové transfery - jednostranné platby (dědictví, dary, výživné, příspěvky) B. Kapitálový účet Kapitálové transfery (prominutí dluhu, kapitál spojený s migrací obyvatelstva)

Vyrovnávací procesy v PB C. Finanční účet Přímé investice (vlastnická kontrola nad 10%) Portfoliové investice (akcie do 10%, obligace) Ostatní dlouhodobý kapitál (vládní úvěry, obchodní úvěry atd.) D. Chyby a omyly E. Změny devizových rezerv Vyrovnávací procesy v PB PB je vždy účetně vyrovnaná Účetní vyrovnanosti dosahováno změnou devizových rezerv.

Vyrovnávací procesy v PB Vnější rovnováhy je dosaženo, když je saldo běžného účtu vyrovnáno opačným saldem finančního účtu. NX = If CA + CF = 0 Vyrovnávací procesy v PB Automatické vyrovnávací procesy v PB v režimu fixního kursu

Cenový vyrovnávací proces Předpoklady Změny cenové hladiny se vyvíjí v souladu s MV=PY CB neprovádí sterilizaci devizových intervencí Je splněna Marshall-Lernerova podmínka Zlepšení běžného účtu by se mělo promítnout do zlepšení celkové platební bilance (fakticky podmínka velmi nízké mobility kapitálu)

Důchodový(keynesovský) vyrovnávací proces Aktivní saldo CA vede k tlaku na zhodnocení kurzu. CB intervenuje na udržení kurzu, nakupuje devizy a prodává domácí měnu Dojde ke zvýšení domácí peněžní nabídky, Dojde ke zvýšení cen, snížení exportu a zvýšení dovozu. Důchodový(keynesovský) vyrovnávací proces Vazba salda PB na růst Y, který následně ovlivňuje export a import zboží. Vznik přebytku CA vede k růstu AD a k růstu Y a z definice funkce čistého exportu, k růstu importu.

Klíčovým předpokladem je odmítnutí absolutní pružnosti cen a mezd. Při deficitu PB nedojde při poklesu poptávky v krátkém období k poklesu cen a mezd, ale k poklesu HDP, který vede ke snížení dynamiky importu. Vazba HDP a importu Část výrobních vstupů je zajištěna z dovozů Pokles reálných důchodů obyvatelstva vede k poklesu importu spotřebního zboží Domácí recese – podnikatelský pesimismus – pokles míry investic, jejichž část je ze zahraničí.

Dovozní funkce Čisté exporty AD= C + I + G + NX I= I* + m I I* autonomní dovoz m= M/ Y m mezní sklon k dovozu X* = považujeme za autonomní, nezávislé na domácím důchodu. Čisté exporty NX = X* - I* - m I AD= C + I + G + NX

NX + M Y O Y -

Schodek CA  Pokles agregátní poptávky Pokles reálného důchodu Snížení importu Obnovena rovnováha CA

Přebytek CA  Růst agregátní poptávky Růst reálného důchodu růst importu Obnovena rovnováha CA

Monetární přístup Předpoklady PB je monetární fenomén a nerovnováha PB je výrazem nerovnováhy na trhu peněz Předpoklady Domácí produkt je na potenciální úrovni Stabilní a predikovatelná poptávka po penězích (tj. stabilní V ) Platí absolutní verze kupní síly, v podmínkách fixního kurzu to znamená , že země je price taker Platí podmínka nekryté parity úrokových sazeb

PB způsobuje změny stavu v domácí peněžní zásobě Nerovnováha mezi nabídkou a poptávkou po penězích ovlivňuje zpětně PB MS je větší než Md. Za této situace domácí subjekty mají větší zásobu peněz než požadují: Nákup cenných papírů od CB Nákup zboží z dovozu (deficit CA) Nákup zahraničních cenných papírů (kapitálový účet)

Vznik nerovnováhy na trhu peněz Například vzroste Md MS je menší než Md. Za této situace domácí subjekty mají méně peněz než požadují: Prodej cenných papírů CB Snížení importu zboží (přebytek CA) Prodej finančních aktiv do zahraničí (kapitálový účet) Vznik nerovnováhy na trhu peněz Například vzroste Md Příliv kapitálu CB nakupuje devizy, aby nedošlo ke zhodnocení kurzu Růst peněžní zásoby MD = MS

Monetární přístup a znehodnocení kursu Vznik nerovnováhy PB Například příliv PZI MS > MD Růst importů a služeb Monetární přístup a znehodnocení kursu Znehodnocení kursu musí ovlivnit trh peněz Příliv kapitálu Zhodnocení kurzu Snížení cen importovaných výrobků Růst reálných peněžních zůstatků a růst výdajů na import

Vyrovnávací procesy PB v režimu volně plovoucího kurzu Kurzový vyrovnávací mechanismus Nerovnováha PB je automaticky vyrovnávána prostřednictvím kurzové změny. Deficit PB vede ke znehodnocení měny, přebytek ke zhodnocení.

Nástrojem, který tuto vnější rovnováhu nastoluje, je měnový kurz Jestliže bude CA = NX, při nerovnováze např. na finančním účtu, který převýší schodek CA, dojde k apreciaci koruny, a nová rovnováha se ustálí na úrovni, teprve až If= NX Při uvádění PB do rovnováhy měnovým kurzem, zůstávají devizové rezervy v dlouhém období na stejné úrovni.

Schodek CA  Znehodnocení měnového kursu Růst exportu(pokles importu) Rovnováha CA obnovena

Přebytek CA  Zhodnocení měnového kursu Pokles exportu(růst importu) Rovnováha CA obnovena

Abychom rozuměli kursovému vyrovnávacímu procesu musíme se seznámit s procesy, které zde probíhají. Marshall Lernerova podmínka (přístup z hlediska elasticit) Co se stane, když se vlivem devalvace (depreciace) změní relativní ceny exportu a importu. Předpoklady

V počátečním stadiu je vyrovnaný CA Export a import jsou elastické, domácí a zahraniční ceny jsou fixní (Následná nerovnováha nesmí ovlivnit cenovou hladinu ani výši reálného důchod doma ani v zahraničí či úrok.) Ekonomika je v recesní mezeře Ke zlepšení dojde pouze v případě, že součet cenové elasticity poptávky po exportu a cenové elasticity poptávky po importu je větší než jedna.

Nabídka a poptávka po korunách Euro/100 Kč D 3,33 4 2,86 Nabídka Kč(importy, odliv kapitálu) Poptávka po Kč Exporty, příliv kapitálu S Poptávka/nabídka korun

Krátkodobě se CA po devalvaci zhorší, protože zahraniční poptávka po exportech a po importech je neelastická. EUR/100 Kč NX J křivka S E0 4 F F G E1 H 3,33 G E1 s1 E0 H d1 D čas

CA = X – E.M v přírůstkové formě ∆CA = ∆X - E. ∆M - M . ∆E vydělíme ∆E CA = P.Xv -E. PF. MV P, PF = cenová úroveň doma a v zahraničí (předpoklad, že se rovná 1) XV a MV = fyzický objem vývozů a dovozů Předpokládáme, že CA = 0 CA = X – E.M v přírůstkové formě ∆CA = ∆X - E. ∆M - M . ∆E vydělíme ∆E CA / ∆E = ∆X/∆E - E .  M/∆E - M. ∆E/∆E Nyní do rovnice dosadíme rovnici pro cenovou elasticitu poptávky po dovozech a vývozech: x = ∆X/X : ∆E/E  ∆X = x . ∆X . X / E m = - ∆M/M : ∆E/E  ∆M = - m . ∆X . M / E

CA/E = M (x. + m – 1) CA/E = x. X / E + m .M - M vydělíme M CA/E . 1/M = x. X / E .M + m - 1 X/EM = 1 rovnováha běžného účtu CA/E = M (x. + m – 1) Marschall-Lernerova podmínka

Čistý vývoz a reálný měnový kurz Upřesnění terminologie Fixní měnové kursy – devalvace a revalvace Flexibilní měnové kursy – depreciace a apreciace. Vztah mezi NX a měnovým kursem. Při neměnných cenových hladinách depreciace domácí měny zvyšuje čistý vývoz a apreciace naopak čistý vývoz snižuje

NX tedy závisí nejen na nominálním měnovém kursu, ale i na poměru cen. Ke stejnému efektu dojde, změní li se poměr zahraničních a domácích cen, ale nominální kurs se nezmění. NX tedy závisí nejen na nominálním měnovém kursu, ale i na poměru cen. Reálný měnový kurs ER= E. Pf/P NX závisí na reálném měnovém kursu

Závislost NX na reálném kursu vyjadřuje funkce čistého exportu Reálná depreciace domácí měny zvyšuje čistý vývoz zboží a služeb, reálná apreciace NX snižuje. Závislost NX na reálném kursu vyjadřuje funkce čistého exportu NX=NX(ER) ER NX(ER) Apreciace NX

ER Kč/eur Reálná apreciace 15 . 1/30 40 . 1/30 NX(ER) -NX čistý dovoz depreciace 40 . 1/30 NX(ER) -NX čistý dovoz NX čistý vývoz

Nyní propojíme NX, ER a zahraniční investice Z identity Y= C+I+G+NX Y-C-G = I + NX Národní úspory ( Y-T-C a T-G) S= národní úspory S= I + NX S-I = NX S-I – přebytek domácí měny = nabídka CZK NX = poptávka po CZK

S-I ER Reálná Apreciace NX NX Rovnováha NX a čistého vývozu kapitálu Reálný měnový kurs zajišťuje rovnost NX a čistého vývozu kapitálu If

r S + (T-G) rw I Investice,úspory mld Kč -If Er NX(Er) -If=-NX O Apreciace NX(Er) -If=-NX O Čistý vývoz Čistý dovoz

Vliv fiskální politiky na ER Růst G, nebo snížení T = sníží se národní úspory Sníží nabídku korun z S1 – I na S2 – I = ER apreciuje To vyústí v deficit NX (nebo jeho snížení) Domácí zboží je dražší

Růst rozpočtového schodku ER S2-I S1-I 1. Redukce úspor sníží nabídku korun ER1 2. Apreciace ER2 3. Snížení NX NX

Růst rozpočtového schodku S + (T-G) r S + (T-G) I Investioce, úspory (mld.Kč -20 -40 ER ER2 ER1 NX(Er) +NX -NX -40 -20

Zahraniční fiskální politika a ER S-I(r1) S-I(r2) Zvýšení světové úrokové sazby sníží I a zvýší tak nabídku korun ER1 2.Apreciace ER2 3. Zvýšení r sníží investice, což zvýší nabídku koruna což depreciuje ER a zvýší NX NX

Růst investic a ER ER S-I2 S-I1 ER1 2. ER2 3. Snížení NX NX Zvýšení I sníží nabídku korun ER1 2. Apreciace ER2 3. Snížení NX NX

r S + (T-G) rw I2 I1 -20 Investice, úspory mld Kč -40 ER NX(Er) -40 -20

Obchodní ochranářství ER C ER2 B ER1 A NX2 NX1 +NX -NX O

Změny nominálního měnového kursu Růst peněžní zásoby ER = E. Pf/P E=ER . P/Pf 1,25 . 25 = 31,25 korun na euro 1,25 . 50 = 62,5 korun za euro. Cenová hladina se zvedne na dvojnásobek v důsledku navýšení peněžní zásoby na dvojnásobek. Dojde k reálné apreciaci a k vnější nerovnováze . K vyrovnání musí dojít nominální depreciaci %∆ er = % ∆ e + (*- ) .

Reálný měnový kurs je určen reálnými faktory – investice, úspory, NX. Pokud se nemění tyto faktory, ani zahraniční cen, musí domácí nárůst cen odpovídat změna nominálního kursu. Reálný kurs v praxi –reálný efektivní směnný kurs

Dráhy reálných kurzů v tranzitivních ekonomikách ER Počáteční reálné podhodnocení ERDI větší než 1 Skutečný kurs PPP Počátek reforem čas

Determinace měnového kursu v dlouhém období Parita kupní sily (PPP) Ricardo, Cassel Zákon jediné ceny Předpoklady Dokonale konkurenční trhy Neexistence dopravních nákladů a ostatních překážek obchodu Identické zboží v různých zemích musí být prodáváno za stejnou cenu, je li vyjádřeno ve stejné měně

Co by se stalo, kdybychom mohli směnit eura za 25 Kč. Příklad arbitráže ECZK/EUR = 30/1 EUR Volkswagen v Praze = 300 000 Kč v Berlíně = 10 000 EUR (10 000 . 30 = 30 000 Kč) Co by se stalo, kdybychom mohli směnit eura za 25 Kč. Cena automobilu v Berlíně by byla 250 000 Kč a čeští dovozci by kupovali auta v Berlíně a prodávali v Česku.

Big Mac Index (Economist) Big Mac PPP je kurs měn, při němž hamburgery budou stát stejně v USA i ČR Big Mac v ČR 56,28 Kč V USA 2,49 Kč/1 USD E= 56,28/2,49 = 22,6 Kč /1 USD V té době byl ale kurs Kč/USD 34,00

Česká koruna byla podhodnocena o 33% (podle PPP) Americký turista si mohl v Praze koupit za 2,49 USD = 1,5 Big Macu (2,49.34) / 56,28 Český turista si však mohl koupit v USA pouze 0,66 Big Macu (56,28/34) / 2,49 Česká koruna byla podhodnocena o 33% (podle PPP) (34-22,6)/34 . 100 = 33,5%

Absolutní verze PPP Měnový kurs mezi zeměmi dvou zemí je determinován poměrem cenových úrovní E= P/Pf PPP ukazuje množství domácí měny nutné k nákupu stejného koše zboží a služeb, který může být pořízen na 1 USD, 1 EUR atd, Podle PPP jsou tedy cenové úrovně stejné, jsou – li vyjádřeny ve stejné měně.

Relativní verze PPP Překážky působení PPP % změna měnového kursu mezi dvěma zeměmi = rozdílu mez % změnou cenových úrovní Překážky působení PPP Dopravní náklady Obchodní omezení Neobchodovatelné zboží Trh není dokonale konkurenční Fiskální a měnová politika Rozdílené referenční koše atd.

Odchylku měnového kursu od PPP ukazuje ERDI Tento ukazatel vyjadřuje míru podhodnocení či nadhodnocení národní měny ERDI = E / PPP ERDI Kč vůči USD 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 2000 01 4 3,7 3,4 3,1 2,8 2,5 2,3 2,6 2,4 2,8 2,9 2,6 Kurs české koruny byl v roce 90 4x podhodnocen s ohedem na PPP.Míra podhodnocení se snížila až na 2,6 v roce 2000.

Reálný měnový kurs a PPP Platí li PPP, je čistý vývoz vysoce citlivý na změny reálného kursu, křivka je horizontální. ER NX(ER) NX

Platí li absolutní forma PPP, potom je ER = 1 Kupní síla doma =1 Kč/P Kupní síla 1 Kč v zahraničí (1/E) / Pf ´=1/ (E. Pf) 1/P = 1/( E. Pf) E. (Pf/P) = 1 Jestliže je kupní síla koruny stejná doma i v zahraničí, potom je reálný kurs 1 a nemění se. Platí li relativní forma PPP potom se ER nemění

Režim stabilního měnového kurzu Volně pohyblivý kurs se vytváří na měnovém trhu pod vlivem nabídky a poptávky, bez intervencí státu. V některých zemích CB na měnovém trhu intervenuje a udržuje kurs v určitých mezích 2 základní režimy Režim volně pohyblivého kursu Režim stabilního měnového kursu

Režim stabilního kursu vyžaduje, aby CB kupovala domácí měnu, když vzniká tlak na její depreciaci a prodávala, když vzniká tlak na apreciaci. Dostane li se PB do přebytku, tlak na apreciaci nutí CB prodávat domácí měnu, čímž zvyšuje peněžní zásobu. Následně roste cenová hladina a tedy reálná apreciace. Změny reálného kursu jsou však mnohem pomalejší, než v režimu volně pohyblivého kursu.

Výhody stabilního kursu Nominální kurs reaguje velmi rychle, kdežto cenová hladina pomalu. Může tak trvat 1-2 roky, než se změny peněžní zásoby promítnou do cenové hladiny. Proto dochází k větším změnám devizových rezerv v režimu stabilního kurzu. Výhody stabilního kursu Prospívá ZO, eliminuje kurzová rizika Kotva v ekonomice

Otázky kurzového režimu v období transformace Optimální měnová oblast Nevýhody Změny čistých zahraničních investic jsou následovány změnami peněžní zásoby. Spekulativní útoky Otázky kurzového režimu v období transformace Optimální měnová oblast Je ekonomicky výhodné, aby skupina zemí zavedla společnou měnu ? Výhody jednotné měny Úspora směnárenských nákladů a eliminace kurzových rizik Nevýhoda Méně pružná reakce na hospodářské změny

Mají li země vlastní měnu, vyrovnávají se se změnami podmínek změnami nominálního kursu. Když mají společnou měnu, přizpůsobují se změnami cen zboží. Kdy je tedy výhodné používat stejnou měnu ? Mundell zavedl pojem optimální měnové oblasti Výrobní faktory dostatečně pohyblivé Optimální měnová oblast a ČR

Determinace kursu v krátkém období - Globalizace propojila finanční trhy - Měna je finanční aktivum a kurs je relativní cenou dvou aktiv - Poptávka po aktivech je determinována - Očekávanou mírou výnosnosti - Rizikem - Likviditou

Měnové kursy a očekávaná míra výnosnosti finančních aktiv v různých měnách - Při porovnávání míry výnosnosti dvou aktiv v různé měně důležitou roli hraje : - Úroková sazba - Očekávaná změna měnového kursu Předpokládejme: i CZK domácí úroková sazba I Euro zahraniční úroková sazba Et kurs koruny k euru v přítomném roce Ee t+1 očekávaný kurs koruny k euru v následujícím roce

Česká finanční aktivum - výnos Rok t Rok t + 1 1 CZK (1 + it) Výnos německého finančního aktiva pro Čecha Rok t 1 CZK  1/ Et konverze do eura Rok t + 1 (1/ Et) . ( 1 + i euro) výnos po roce v eurech (1/Et) . ( 1 + i euro) . Ee t+1 – konverze do CZK

Mezinárodní úroková arbitráž 1 + i CZK = (1/Et) . (1+ i euro). (Ee t+1) Nekrytá parita úrokových sazeb Podmínky: - Kapitál je dokonale mobilní - Aktiva mají stejnou rizikovost a jsou dokonalými substituty - Investoři jsou úplně indiferentní k měně

Podmínka nekryté úrokové parity i czk = i euro + (Ee t+1 – E t) /E t nebo I CZK – i euro = (Ee t+1 – Et) / Et Podmínka kryté úrokové parity i CZK = i euro (Fe t+1 – E t) /E t F = Forward exchange rate

Parita úrokových sazeb – centrum utváření rovnovážného měnového kursu EAt B EBt C ECt Očekávaná míra výnosnosti na zahr.aktiva Očekávaná míra výnosnosti na domácí a zahr.aktiva iCZK

Dopad změny domácí úrokové sazby na rovnovážný kurs v krátkém období EAt B EBt C ECt Očekávaná míra výnosnosti na zahr.aktiva Očekávaná míra výnosnosti na domácí a zahr.aktiva i´czk iCZK i´´ czk

Dopad změny zahraniční úrokové sazby na rovnovážný kurs v krátkém období C ECt B EBt iA+ (Ee-E/E) iB + (Ee-E/E) Očekávaná míra výnosnosti na domácí a zahr.aktiva i´czk iCZK

Dopad změny očekávaného měnového kursu na rovnovážný kurs v krátkém období C ECt B EBt iB+ (E´e-E/E) iB + (Ee-E/E) Očekávaná míra výnosnosti na domácí a zahr.aktiva i´czk iCZK

i- if= e - e f= (Ee-E)/E Vztah mezi úrokovou paritou a paritou kupní Relativní forma parity kupní síly ee = e - e f Podmínka úrokové parity ee= i - if Fisherova rovnice in= ir + e i- if= e - e f= (Ee-E)/E

Monetaristický koncept determinace měnového kursu Předpoklady Poptávka a nabídka po penězích jsou klíčové faktory Kapitál je dokonale mobilní Domácí a zahraniční aktiva jsou dokonalé substituty Investoři jsou indiferentní k měně Platí absolutní PPP a úroková parita Ceny a mzdy se rychle přizpůsobují

E CZK/Euro = P CR /P Euro L = M/P PCR = MCR /L(i CR. YCR) a P Euro= Meuro/L(ieuro,Yeuro) E CZK/Euro = P CR /P Euro = MCR/Meuro . L(ieuro,Yeuro)/L(iCRo;YCR) = L euro/ L CR E CZK/Euro = MCR/Meuro (iCR – i euro; Yeuro/Y CR) Růst nabídky domácích peněz – zvýší poměr poptávky po penězích v cizině k domácí – depreciace domácí měny Růst úrokového diferenciálu – zvyšuje relativní poptávku po penězích v cizině – depreciace koruny vůči zahraniční měně Růst dochodu v cizině oproti ČR způsobuje růst relativní popotávky po penězích c cizině - – depraciace koruny.

19.9.2018

Skutečný život Uveďte příklad nebo příběh ze skutečného života. V případě potřeby vyjádřete pochopení pro situaci účastníků.

Co to znamená. Důrazně shrňte váš názor na dané téma. Shrňte hlavní body hodné zapamatování.

Další kroky Shrňte, co se od účastníků očekává. Shrňte, co se očekává od vás.