Prezentace se nahrává, počkejte prosím

Prezentace se nahrává, počkejte prosím

PROVOZNÍ FINANCOVÁNÍ Bakalářské studium VŠFS Leto 2012 Irena Jindřichovská

Podobné prezentace


Prezentace na téma: "PROVOZNÍ FINANCOVÁNÍ Bakalářské studium VŠFS Leto 2012 Irena Jindřichovská"— Transkript prezentace:

1 PROVOZNÍ FINANCOVÁNÍ Bakalářské studium VŠFS Leto 2012 Irena Jindřichovská

2 Literatura Kislingerová, E.: Manažerské finance, 2. vydání, C.H.Beck 2007, ISBN (se zaměřením na kapitoly 8 až 14) Valach, J. a kol.: Finanční řízení podniku, 2. vydání, Ekopress, Praha 1999, ISBN (se zaměřením na kapitoly 6, 7 a 15) Brealey, R., Myers, S. and Allen, F. (2006) Corporate Finance, 8th international ed., McGraw-Hill ISBN: Brigham, E and Ehrhardt, M (2004) Financial management: theory and practice, 13th ed., Thomson Learning ISBN-10: ; ISBN-13: Hull, John C. Fundamentals of futures and options markets (6th ed., Upper Saddle River: Prentice-Hall, 2008). ISBN:

3 Průběh výuky Denní studium: 12 hod přednášky 10 hod cvičení + presentace seminární práce Kombinované:6 hod konzultací + zápočtový test Kurz je ukončen zápočtem. Podmínky zápočtu: - seminární práce - docházka Zápočtový test: - poslední hodinu - písemná forma (abcd) - obsah: prezentace a literatura

4 Osnova 1.Pracovní kapitál 2.Řízení a optimalizace zásob, hodnocení efektivnosti řízení zásob; 3.Management pohledávek, dodavatelský úvěr, vymáhání pohledávek; 4.Plánování a řízení likvidity, závazky, optimální zadlužení, krátkodobý finanční majetek; 5.Devizové trhy, procesy řízení kurzových rizik

5 ŘÍZENÍ PRACOVNÍHO KAPITÁLU

6 Aktiva Pasiva Dlouhodobý majetekVlastní kapitál - hmotný- základní kapitál - nehmotný- kapitálové fondy - dlouhodobý fin. majetek- rezervní fondy - výsledek hospodaření minulých let Krátkodobý majetek- výsledek hospodaření běž. období - pohledávky - zásobyCizí kapitál - krátkodobý fin. majetek- bankovní úvěry - banka- emisní úvěry - hotovost- obchodní úvěry Ostatní aktiva Ostatní pasiva - příjmy příštích období- výdaje příštích období - náklady příštích období- výnosy příštích období Rozvaha

7 Aktiva Pasiva Dlouhodobý majetekVlastní kapitál - hmotný- základní kapitál - nehmotný- kapitálové fondy - dlouhodobý fin. majetek- rezervní fondy - výsledek hospodaření minulých let Krátkodobý majetek- výsledek hospodaření běž. období pohledávky - pohledávky zásoby - zásobyCizí kapitál krátkodobý fin. majetek - krátkodobý fin. majetek- bankovní úvěry banka - banka- emisní úvěry hotovostobchodní úvěry - hotovost- obchodní úvěry Ostatní aktiva Ostatní pasiva - příjmy příštích období- výdaje příštích období - náklady příštích období- výnosy příštích období Rozvaha

8 Pracovní kapitál (Working Capital) Také někdy „oběžný majetek“, charakterizuje se oběhovými cykly Z hlediska časového: krátká doba použití Z hlediska funkčního: zabezpečuje - koloběh majetku a kapitálu v provozních potřebách podniku - potřebnou platební schopnost podniku - rezervu pro krytí rizik a nepředvídaných okolností - záruku pro splnění závazků splatných v budoucnosti Struktura: - zásoby (materiál, vl. polotovary a výrobky, zvířata, zboží) - pohledávky (z obchodního styku, vůči státu, ostatní) - závazky (negativní pohledávky) - finanční majetek (peníze, krátkodobé cenné papíry)

9 Struktura pracovního kapitálu +pohledávky + zásoby + finanční majetek ____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________ =PRACOVNÍ KAPITÁL (WC) -finanční majetek ___________________________________________________________________________________________________________________________________________________ = NEFINANČNÍ PRACOVNÍ KAPITÁL (NCWC) -krátkodobé závazky __________________________________________________________________________________________________________________________________________________ =ČISTÝ PRACOVNÍ KAPITÁL (NWC)

10 Hotovostní cyklus Pracovní kapitál Hotovost Zásoby materiálu, surovin, polotovarů Zásoby nedokončené výroby Pohledávky Nákup Výroba Prodej Expedice Inkaso Zásoby hotových výrobků

11 Hotovostní cyklus Pracovní kapitál Hotovost Zásoby materiálu, surovin, polotovarů Zásoby nedokončené výroby Pohledávky Nákup Výroba Prodej Expedice Inkaso Zásoby hotových výrobků Kč

12 Materiál Nedokončená výroba Hotové výrobky Pohledávky 10 dní20 dní10 dní30 dní Závazek 30 dní 40 dní Platba dodavatelům Inkaso od odběratelů Hotovostní cyklus potřeba financování pracovního kapitálu

13 ProvozníSmluvní ZásobyVykrývání výdejů nad plán (zákazník) nebo při poruchách příjmu na sklad (dodavatel, výroba) Požadavek zákazníka držet minimální úroveň skladu PohledávkyBezhotovostní platby pro administrativní zjednodušení vypořádání obchodu Financování části hotovostního cyklu zákazníka (konkurenční boj) HotovostZpožděné platby, nesoulad mezi příjmy a výdaji Potřeba hradit splatné závazky ZávazkyBezhotovostní platby pro administrativní zjednodušení vypořádání obchodu Financování části hotovostního cyklu ze strany dodavatele (konkurenční boj) Motivy držení složek WC

14 Celková potřeba WC Pracovní kapitál (WC) je vázán v hotovostním cyklu Výše potřeby WC může být chápána jako - průměrná za určité období (např. rok) - okamžitá - maximální v určité období (sezónní výkyvy) Průměrná potřeba: průměrná denní spotřeby x průměrná doby vázanosti Znalost celkové potřeby WC je nutná při plánování, zajišťování provozního financování, přípravě podnikatelských plánů a zakládání podniků

15 Cíl řízení pracovního kapitálu Optimalizovat jeho výši s ohledem na obchodní a provozní potřeby Řízení pracovního kapitálu spočívá v řízení jeho jednotlivých složek Koncept nulového nefinančního pracovního kapitálu Role finančního manažera - finančnímu řediteli a jeho týmu zabere nejvíce času řízení pracovního kapitálu - dobrý management pracovního kapitálu znamená velké úspory finančních nákladů

16 Snížení objemu pohledávek a zásob uvolní hotovost Krátkodobé efekty: - úspora úrokových nákladů díky splacení části úvěrů - snížení nákladů na udržování pracovního kapitálu (vymáhání pohledávek, skladování, administrativa) Dlouhodobé efekty: - vyšší investice do rozvoje podnikání zlepší postavení na trhu - vyšší tržby a vyšší zisk Vztah k hodnotě firmy

17 Optimální výše WC Hledání optimálního objemu: - současný stav může být akceptovaný z důvodů historických zkušeností - může chybět přímá vazba na optimální stav Analýza současného stavu - trvalý a dočasný majetek - výčet možných oblastí, které ovlivňují délku cyklu - expertní posouzení jednotlivých oblastí Grafické vyjádření výsledků analýzy Určení pořadí realizace jednotlivých opatření

18 Permanentní oběžná aktiva vs sezónní potřeba Permanentní oběžná: – Např. pojistná zásoba materiálu nebo surovin – Vhodné financovat z dlouhodobých zdrojů Překlenutí sezónní potřeby: – Vhodné financovat z krátkodobých zdrojů Krátkodobé zdroje mohou být někdy „drahé“

19 Pracovní kapitál - koncept Z hlediska finančního managera Způsob jak firma řídí svůj každodenní business. Jak řídí hotovost a otázky každodenního financování Otázky krátkodobého financování a čistého pracovního kapitálu

20 Pracovní kapitál – koncept 2 Čistý pracovní kapitál je definován jako krátkodobá (oběžná) aktiva minus krátkodobé závazky Z finanční perspektivy problémy krátkodobého cashflow představují problémy z nesouladu peněžních příjmů a výdajů To je problém krátkodobého financování

21 Investice do pracovního kapitálu 1.Suroviny nebo jiné zásoby, například nákup hotových výrobků 2.Zvýšení hotovosti, jako pojistky proti neočekávaným výdajům 3.Prodej na fakturu na rozdíl od prodeje za hotové – zvyšuje pohledávky 4.Investice do pracovního kapitálu je kompenzována nákupem na fakturu – zvýšení krátkodobých závazků

22 Investice do pracovního kapitálu 2 Investice do pracovního kapitálu představuje hotovostní výdaj protože hotovost, generována jinde je uvázána do projektu To je problém kapitálového rozpočetnictví

23 Výše potřebných investic Doba potřebná pro realizaci A B C D E

24 ŘÍZENÍ ZÁSOB

25 Druhy zásob Materiál Nedokončená výroba a polotovary Výrobky Zvířata Zboží Poskytnuté zálohy na zásoby

26 Řízení zásob Management zásob: součást řízení pracovního kapitálu Důvod vzniku zásob: časový a prostorový nesoulad mezi vznikem požadavku položky a její disponibilitou Významné faktory ovlivňující výši a strukturu: odvětví, konkurenční strategie, organizační struktura, náklady na pracovní kapitál

27 Hladiny zásob Zásoba maximální Z max Zásoba minimální Z min Zásoba pojistná Z poj Objednací zásoba Z obj Pořizovací lhůta t p Dodávkový cyklus t c Spotřeba položky za periodu Q Velikost jedné dodávky q

28 Periodicita množství zásob tctc q Z max Z min 0 Okamžik objednávky a dodávky množství čas

29 Periodicita množství zásob tctc q Z max Z min 0 množství čas Z obj Okamžik vystavení objednávky tptp

30 tctc Z poj Z obj tptp Periodicita množství zásob q Z max Z min 0 množství čas

31 tctc q Z poj Z max Z min 0 Z obj tptp Vznik odchylky od průměrného dodacího cyklu Reálný pohyb zásob Průměrná souvislá spotřeba zásob Periodicita množství zásob

32 Předpoklad: existují 2 skupiny nákladů spojených se zásobováním – náklady na uskladnění – náklady na doplnění zásob Optimalizace spočívá v minimalizaci celkových nákladů pro nezávisle proměnnou q (velikost dodávky) Optimální velikost objednávky

33 cena množství cena za kus náklady na uskladnění celkové náklady

34 Baumolův model ř í zen í z á sob Q = optim á ln í objedn á van é množstv í 1 dod á vky CN = celkov é n á klady CN skl = celkov é n á klady skladovac í CN poř = celkov é n á klady pořizovac í

35 Baumolův model ř í zen í z á sob II Optim á ln í objedn á van é množstv í Q Pro minimalizaci celkových n á kladů derivujeme a po ú pravě

36 Ilustrace modelu výpočtu EOQ - optimální objednávané množství Počet galonů materiálu - roční spotřeba Objednací náklady$ Roční skladovací náklady na 1 galon zásob $ 0.80

37 Omezení při výpočtu EOQ a výpočtu doobjednacího bodu Model dává dojem přesnosti a exaktnosti, ale vlastní výpočet se opírá o „nejisté předpoklady“ a odhady: – Objem výroby – Doobjednací doba – Objednací a skladovací náklady Další faktory, které mohou ovlivnit čas objednávky a objem objednávaného množství: – Dostupnost materiálu od stávajících a nových dodavatelů – Fluktuace nákupní ceny – Množstevní slevy …

38 Metoda ABC Optimalizace řízení více položek Při mnoha položkách je obtížné a nákladné sledovat je v uvedené podrobnosti všechny Podstata: rozčlenění položek do 3 skupin podle významu a aplikace diferencovaného přístupu k řízení skupin

39 Skupina A Kumuluje položky tvořící vysoký podíl na hodnotově vyjádřené spotřebě zásob (př. 80 %) při malém podílu na počtu položek (př. 20 %) Uplatněn na ni nejpřísnější režim kontroly množství, protože na sebe váže největší podíl pracovního kapitálu (např. individuální objednávky)

40 Skupina B Kumuluje položky tvořící obdobný podíl na hodnotově vyjádřené spotřebě zásob, jako je jejich podíl na počtu položek (př. 10 %) Uplatněn na režim méně časté kontroly obvykle periodické (nikoli soustavné) Vyšší podíl pojistné zásoby vzhledem ke spotřebě položek než u A

41 Skupina C Kumuluje položky tvořící malý podíl na hodnotově vyjádřené spotřebě zásob (10 %) ale majoritní podíl na počtu položek (př. 80 %) Uplatněn na režim nejmenší kontroly (např. automatické objednávky) Nejvyšší podíl pojistné zásoby vzhledem ke spotřebě položek

42 Obměny metody ABC Jiná primární kritéria pro začlenění do skupin (podíl na tržbách, podíl na zisku, obtížnost zásobování, zastupitelnost, důsledky nedostatku). Doplnění primárních kritérií o sekundární. Rozšíření počtu skupin (př. ABCD) − zjemnění nástroje.

43 Ostatní pojmy z řízení zásob JIT (Just-in-Time) – vyžaduje spolehlivé dodavatele a dokonalou organizaci Outsourcing ve skladování Konsignační sklady – sklady dodavatele u zákazníka

44 Hodnocení efektivnosti řízení zásob Obrátka zásob = Náklady na prodané zásoby/Průměrná výše zásob Doba obratu zásob = 365 * Průměrná výše zásob/Náklady na prodané zásoby

45 ŘÍZENÍ POHLEDÁVEK

46 Výhody pohledávek Konkurenční výhoda (nebo absence konkurenční nevýhody) Snížení nákladů - odpadá manipulace s hotovostí - jednoduší administrativa

47 Nevýhody pohledávek Vázaný pracovní kapitál - zvýšené finanční náklady – skutečné nebo oportunitní Riziko pozdní platby - úrokové náklady způsobené pozdě hrazenou pohledávkou: riziko neuhrazení (nedobytné pohledávky) - náklady nedobytné pohledávky: COGS - jeden nezaplacený obchod (při marži 10%) znamená, že musím udělat dalších 9 stejných obchodů, abych ztrátu pokryl.

48 Výnosový cyklus Příklad výnosového cyklu ve společnosti s hromadnou výrobou Úvodní nastavení procesu Opakující se kroky Obchodní strategie Politika řízení pohledávek Řízení prodeje Smluvní vztah Objednávka Plánování výroby a výroba Expedice a fakturace Příjem platby Vymáhání Prověření zákazníka Evidence objednávky.

49 Řízení pohledávek Prevence – limity dodavatelského úvěru – platební podmínky – přístup k novým zákazníkům – fakturace a doklady potvrzující existenci pohledávek Vymáhání – metody účinného inkasa pohledávek

50 Dodavatelský úvěr Zkoumání bonity - metoda scoringu - zdroje dat Hloubka analýzy bonity Stanovení limitu Zajištění dodavatelského úvěru - bankovní záruka - dokumentární akreditiv - zajištění majitelem, třetí osobou nebo majetkem

51 Platební podmínky Splatnosti faktur - platba předem - prodej za hotové - standardní, nadstandardní splatnost Skonto za včasnější platbu (např. 2/10, net 90 sleva % 365 míra slevy = x – sleva % splatnost net – splatnost se slevou 2% 365 0, míra slevy = x = x = 9,31% 100% – 2% 90 – 10 0,98 80

52 Vymáhání pohledávek Metody vymáhání - telefonický kontakt - osobní kontakt - písemné upomínky - inkasní agentury - soudní vymáhání, exekuce, konkurz Úroky z prodlení Prodej pohledávky

53 Efektivnost řízení pohledávek Ukazatele - Doba obratu pohledávek - Časová struktura pohledávek - Průměrná poskytnutá a skutečná doba splatnosti - Kalkulovaný úrok - Úrokové čerpání marže Vazba na systém odměňování

54 Obrátkovost pohledávek Pohledávky / průměrný denní obrat (obrat / 365) Příklad: roční obrat = Kč pohledávky = Kč Výpočet průměrný denní obrat: / 365 = obrátkovost pohledávek: / = 26 Obrátkovost pohledávek (DSO) je 26 dní

55 Ř í zen í pohled á vek – shrnutí Pohled á vka = peněžn í nebo věcn é pr á vo podniku na plněn í ve stanoven é době a zn á m é vý š i Druhotn á platebn í neschopnost Ř í zen í pohled á vek = po kom cht í t platbu v hotovosti, komu prodat “ na fakturu “ a jakou nastavit splatnost Tř í děn í pohled á vek Dle lhůty splatnosti (po x před) Časov é hledisko (kr á tko x středně x dlouhodob é ) Dle titulu vzniku (z obchodn í ho styku x ostatn í ) Dle měny (v dom á c í x ciz í měně)

56 Ú loha ř í zen í pohled á vek Velikost pohled á vek m á vliv na likviditu firmy – 1. analýza důvěryhodnosti klienta – 2. stanoven í obchodn í ch podm í nek (skonta, rabaty, d é lka obchodn í ho ú věru, credit scoring – bodov é hodnocen í obchodn í ch partnerů, rating zahraničn í ch partnerů) – 3. rozhodnut í o způsobu profinancov á n í pohled á vek (faktoring, forfaiting, eskontn í ú věr) – 4. regulace struktury a stavu pohled á vek – 5. volba způsobu vym á h á n í pohled á vek

57 Platebn í instrumenty Platba v hotovosti nebo bankovn í m převodem, š ekem, po š tovn í pouk á zkou, platebn í kartou Platba jiným zbož í m Směnka Dokument á rn í inkaso Dokument á rn í akreditiv Platebn í př í slib (jako akreditiv, ale banka neruč í za to, že klient bude m í t dost peněz na ú čtu)

58 N á stroje pro financov á n í pohled á vek Jednoduchý ú věr banky na pohled á vku Eskontn í ú věr Faktoring Forfaiting Postoupen í Z á počet, bartr Kapitalizace pohled á vek

59 Faktoring Odkup pohled á vek faktorem: – Kr á tkodob é pohled á vky (splatn é do 180 dnů) – Nezaji š těn é pohled á vky – Pohled á vky vznikl é obchodn í m ú věrem – Možnost postoupen í na jin é ho věřitele – Nejsou s n í spojena pr á va třet í ch osob Druhy: jednor á zový x r á mcový, pravý (bezregresn í ) x nepravý (regresn í ) = zda faktor přej í m á ú věrov é riziko, zjevný x tichý, tuzemský x mezin á rodn í (2 faktoři – import a export faktor) Výhody: z í sk á n í CF v hotovosti, u bezregresn í ho sn í žen í rizika, sn í žen í n á kladů na administrativu

60 Forfaiting Odkup pohled á vek forfaiterem: – Středně a dlouhodob é pohled á vky před splatnost í (nad 180 dnů) – Zaji š těn é pohled á vky (bankovn í z á rukou, směnkou, akreditivem) – Možnost postoupen í na jin é ho věřitele – Nejsou s n í spojena pr á va třet í ch osob – Vět š inou jednotliv é pohled á vky – Forfaiter nem á možnost regresu na dodavatele, pouze na ručitele – Vět š inou v zahraničn í m obchodě – Výhody pro vývozce: převod obchodn í ho rizika na ručitele, devizov é ho a ú rokov é ho rizika na forfaitera, rychl é pen í ze, sn í žen í administrativy

61 Z á počet a kapitalizace pohled á vek Postoupen í (prodej) pohled á vek Z á počet pohled á vek Bartrov é obchody Kapitalizace = Debt-equity swap Z věřitele se st á v á vlastn í k Zaji š těn í pohled á vek (bankovn í akcept, z á stava, zadržovac í pr á vo … ) Vym á h á n í pohled á vek – soudn í x mimosoudn í, soudn í – vykonatelnost – exekuce, konkursn í ř í zen í

62 ŘÍZENÍ LIKVIDITY OPTIMÁLNÍ ZADLUŽENÍ A

63 vlastní zdroje Použití finančních zdrojů čas potřeba pracovního kapitálu

64 Finanční páka Vaše společnost má vlastní kapitál a roční návratnost kapitálu v EBIT 20%. Roční tržby v roce X jsou 3.000, náklady na prodané zboží 2.200, rozdíl mezi hrubým a provozním ziskem jsou provozní a administrativní náklady. Nejsou žádné finanční výnosy ani náklady. DPPO je 20%. V roce X+1 si vezmete půjčku ve výši 100% vlastního kapitálu s úrokem 10%. Tím, že se zdvojnásobily zdroje, se také zdvojnásobil obchod: roční obrat, náklady na prodané zboží, provozní a administrativní náklady. a) Připravte výsledovky roku X a X+1 b) Jaký je čistý zisk po zdanění, čistá marže a návratnost vlastního kapitálu v letech X a X+1 (před a po přijetí půjčky)?

65 kontokorentní úvěry vlastní zdroje fixní úvěry čas potřeba pracovního kapitálu Rozložení finančních zdrojů

66 Krátkodobé finance a finanční plánování Hotovost a čistý pracovní kapitál Opera ční cyklus a hotovostní cyklus Krátkodobá finanční politika Řízení hotovosti Krátkodobý finanční plán

67 Krátkodobé financování Kolik hotovosti měla firma udržovat v pohotovosti na účtu k zaplacení faktur? Kolik materiálu by měla firma objednávat? Jak dlouhou splatnost faktur by měla nabídnout svým zákazníkům ?

68 Hotovost a čistý pracovní kapitál Krátkodobé provozní aktivity a jejich dopad na hotovost a na čistý pracovní kapitál Krátkodobá aktiva – aktiva, která budou převedena do hotovosti za méně než jeden rok NWC = Cash + other CA - CL Cash = LTD + Eq – NWC - FA

69 Opera ční cyklus a hotovostní cyklus Zabývají se krátkodobými provozními aktivitami Pohybem hotovostních příjmů a hotovostních výdajů Provozní cyklus ( Opera ční cyklus = časový interval mezi příjmem materiálu a datem kdy jsou zaplaceny pohledávky

70 Opera ční cyklus a hotovostní cyklus – příklad Průměrné zásoby ( Avg inventory ) Obrat zásob ( Inventory turnover ratio ) = CoGS/AvgInv D oba obratu zásob (d ays in Inventory ) = days Průměrné pohledávky ( Avg acc receivable ) Obrat pohledávek ( Receivables turnover ) = Sales/AvgRec Doba obratu pohledávek ays in receivables = 57 days Průměrné závazky Avg Payables Obrátka závazků (Acc payable deferral period) = CoGS/AvgPay Doba obratu závazků (Days in Payables) = 38.8 days

71 Opera ční cyklus a hotovostní Cy klus - výpočet Opera ční cyklus = Doba obratu zásob + Doba obratu pohledávek = = dní Hotovostní cyklus = Opera ční cyklus – D oba obratu závazků – 38.8 = d ní Mezera mezi hotovostními příjmy a hotovostními výdaji musí být pokryta půjčkou nebo rezervou Mezera se může zkrátit pomocí modifikace položek zásoby, pohledávky a závazky

72 Krátkodobá finanční politika Velikost oběžných aktiv Financování krátkodobých aktiv Řízení krátkodobých aktiv – kompromis mezi udržovací náklady a náklady nedostatku ( carrying costs vs shortage costs ) –Udržovací náklady ( náklady na financování určité úrovně krátkodobých aktiv ). Náklady rostou se zvýšenou úrovní kr. aktiv & –Náklady nedostatku ( náklady na zvýšení investice do krátkodobých aktiv ). Náklady nedostatku se snižují se zvyšující úrovní investice do kr. aktiv

73 Alternativní finanční politika běžných aktiv Ideální model –Kr. aktiva jsou financování kr. závazky a permanentní kr. aktiva jsou financována dl. závazky a kapitálem = nulový pracovní kapitál Agresivní strategie –Dl. akt. a část permanentních kr. aktiv jsou financovány dlouhodobými fondy, zbytek krátkodobými závazky – nebezpečí možného negativního pracovního kapitálu Konservativn í strategie –Dl. akt. a všechna permanentní kr. aktiva a část nepermanentních kr.aktiv je financována dlouhodobými fondy, zbytek krátkodobými závazky – pozitivní pracovní kapitál

74 Která strategie je nejlepší ? Hotovostní rezerva – přebytek hotovosti a malé krát. půjčky – není riziko likvidity, ale je malý výnos z těchto investic ( hotovost a obchodovatelné cenné papíry ) Maturity hedging – firmy se vyhýbají financování dlouh.aktiv financing krátkodobými fondy – nesoulad doby splatnosti může přivodit větší riziko, protože krátkodobé sazby jsou volatilnější než dlouhodobé Struktura sazeb – krátkodobé úrokové sazby jsou normálně nižší, než dlouhodobé sazby, proto je financování dlouhodobými zdroji nákladnější

75 Cash Flow = Počáteční hotovost + zisk - (+) zvýšení (snížení) zásob - (+) zvýšení (snížení) pohledávek + (-) zvýšení (snížení) závazků + odpisy = Celkem provozní cash flow - nákup majetku + prodej majetku = Celkem investiční cash flow - splátky půjček + nové půjčky = Celkem finanční cash flow = Konečná hotovost = Hotovost v rozvaze

76 Hotovostní rozpočet Primární nástroj krát. finančního plánování Rekapitulace měsíčních (kvartálních) finančních příjmů a výdajů Stanoví se minimální zůstatek na obranu proti neočekávaným výdajům

77 Krátkodobý finanční plán K překlenutí mezery mezi finančními zdroji, které může společnost využít : –Nezajištěná půjčka – kreditní linka – nezajištěná, zajištěná, stand-by credit, kompenzační zůstatek –Zajištěná půjčka - Finanování pohledávek – faktorované pohledávky Půjčka na zásoby – zajištění skladovanými zásobami –Další zdroje Komerční papír (commercial paper), bankovní záruka nebo akceptace ( zajištění směnkou )

78 DEVIZOVÉ TRHY PROCESY ŘÍZENÍ KURZOVÝCH RIZIK A

79 Me z in árodní Finanční Management Zabírá širší okruh otázek než operace v jedné zemi Motivace pro „globální“ společnosti –Rozšířit trh (CocaCola, McDonald) –Najít suroviny (Exxon, Shell) –Najít nové technologie (Fuji, Xerox, Procter Gamble)

80 Motiva ce –Výnosy z rozsahu (GE, BMW, Dow Chemicals) –Vyhnout se politickým a regulačním problémům ( dovozní kvóty – Honda, Nissan, Toyota, Mazda, Mitsubishi… –Vyhnout se problémům s licencemi a patenty na velkých trzích – SmithCline Beecham, BASF) –Diverzifikovat (General Motors) ekonomické konjunktury a krize nejsou zcela korelované na všech trzích

81 Trhy cizích měn Kurz - cena jedné měny v jiné měně Určují se na trhu zahraničních měn ( foreign exchange market - FOREX ) –Přímá kotace USD = 1 EUR –Nepřímá kotace 1 USD = EUR

82 Trhy cizích měn Spotové transakce, forwardové transakce Spotové kurzy, forwardové kurzy Např. JPY vs USD Zhodnocení měny : měna se zhodnocuje za každý jen koupíme více dolarů ( zaplatíme méně jenů za jeden každý dolar ) Znehodnocení : měna devalvuje – znehodnocuje se ( zaplatíte více jenů za 1 dolar – více JPY za 1 USD)

83 Kurzy a relativní ceny Měnové kurzy jsou důležité, protože ovlivňují relativní ceny domácího a zahraničního zboží Když se měna v jedné zemi zhodnocuje, stává se její zboží v zahraničí dražší a je levnější ( pokud jsou domácí ceny v obou zemích konstantní ) Naopak, když měna jedné země devalvuje je zboží této země levnější a zahraniční zboží je v dané zemi dražší.

84 Měnové kurzy v dlouhém období Měnové kurzy jsou určeny nabídkou a poptávkou – V dlouhém období – V krátkém období V dlouhém období (Law of one price Parita kupní síly (Purchasing power parity)

85 V dlouhém období - Law of one price Pravidlo jedné ceny – pokud se ve dvou zemích vyrábí stejné zboží, měla by být cena tohoto zboží totožná – Americká ocel $100 za tunu – Japonská ocel ¥ 10,000 za tunu – Měnový kurz $ 1 = ¥ 100 – Illustrace: Jestliže $ 1 = ¥ 200; stála by japonská ocel $ 50; identické zboží; zvýší se poptávka po japonské oceli a sníží se poptávka po americké oceli; převis nabídky americké oceli bude eliminován pokud se měnový kurz sníží na 100 jenů za 1 dolar.

86 Parita kupní síly – Purchasing power parity (PPP) Měnový kurz příslušných dvou měn přizpůsobí cenovou hladinu v obou zemích – Předpokládejme, že cena japonské oceli vzroste o 10 % (na jenů) ve vztahu k ceně v amerických dolarech – Aby platilo pravidlo jedné ceny, musí měnový kurz vyrůst na ¥ 110 za $ 1 (10% zhodnocení dolaru)

87 Parita kupní síly – Purchasing power parity (PPP) 2 – Když použijeme pravidlo jedné ceny na cenovou hladinu v obou zemích použijeme vlastně teorii parity kupní síly – Zde platí, že jestliže se japonská cenová hladina zvedne vůči americké cenové hladině, dolar se zhodnotí o 10%.

88 Parita kupní síly nemůže plně vysvětlit měnové sazby Zboží není identické Toyota vs Chevrolet Relativní cenové hladiny V dlouhém období způsobí růst cenové hladiny v zemi znenodnocení její měny a naopak relativní snížení cenové hladiny zapříčiní, že se měna zhodnotí Tarify a kvóty Preference domácímu zboží před cizím Rozdíly v produktivitě Zvýšení produktivity – zhodnocení měny

89 Měnové kurzy v krátkém období Porovnání očekávaných výnosů domácích a zahraničních depozit Parita úrokových měr Interest parity condition – Kapitál je mobilní a bankovní depozita jsou perfektní substituty – Pokud je očekávaný výnos dolarového depozita vyšší než výnos depozita zahraniční měny – budou chtít jak američtí tak zahraniční investoři držet jenom dolarová depozita – tak, aby nebyl žádný rozdíl v jejich očekávaných výnosech

90 Parita úrokových měr - Interest parity condition – Po zohlednění rizika musí investoři získat stejný výnos z investic do cenných papírů ve kterékoliv zemi. – Investici určují dva faktory: 1. očekávaný výnos z investice; 2. změny v měnových kurzech – Výnos z cizí investice bude vyšší než z domácí investice, jestliže se zahraniční změna zhodnocuje vůči domácí a bude nižší, jestliže se znehodnocuje – Parita úrokových měr: (Ilustrace excel) – Forward exchange rate/Spot exchange rate = (1+k home / (1+k foreign )

91 Rovnováha na měnových trzích Srovnáme očekávané výnosy ze zahraničních depozit A očekávané výnosy z dolarových depozit Podmínka parity úrokových měr musí být splněna

92 Změny v měnových kurzech Pohyby v očekávaných výnosech zahraničních depozit – Změny kurzů zahraničních měn – Změny očekávaných budoucích měnových kurzů Změna očekávaných výnosů domácích depozit – Změny domácích úrokových sazeb Změny v úrokových sazbách Změny peněžní zásoby Reakce měnových kurzů na burzovní zprávy (overshooting)

93 ZAJIŠTĚNÍ RIZIKA DALŠÍ INSTRUMENTY PRO ŘÍZENÍ KURZOVÝCH RIZIK A

94 94 Hedging Zajištění investice s pomocí derivátového instrumentu nebo pomocí opačné pozice v aktivu D ůvod předejít negativním důsledkům nepříznivého vývoje ceny Snížit nejistotu Snížit volatilitu ceny Snížit dopad měnících se úrokových sazeb

95 95 Hedging a spe kulace Finanční deriváty jsou pružné a mocné instrumenty, které mohou být použity k zajištění pozice nebo naopak k otevření pozice vůči riziku Někdy obranná strategie firmy ( the protection ) není dobře zajištěna a to může vést k finanční katastrofě – Orange County, 1994 – Baring Brothers, 1995 – Sumitomo Corporation, 1996 – Mitsubishi Bank Ltd, 1997 – Everest Capital, 1998

96 96 Deriv áty Instrumenty, jejichž hodnota záleží na hodnotě podkladového aktiva Typy podkladového aktiva : –Akcie, akciové indexy –Komodity –Měny –Úrokové sazby

97 97 Typ y derivátů Futures, forward y ( měny, komodity, akcie ) Opt ce ( akcie, akciové indexy ) Swap y ( úrokové sazby, měny ) Násobné deriváty (futures option, swaption...)

98 98 CALL Op ce Právo nikoliv povinnost Koupit podkladové aktivum za předem domluvenou cenu ( uplatňovací cenu ) do určité doby (americká opce) nebo v určitý budoucí okamžik (E vropská opce )

99 99 PUT Opce Právo nikoliv povinnost Prodat podkladové aktivum za předem domluvenou cenu ( uplatňovací cenu ) do určité doby (americká opce) nebo v určitý budoucí okamžik (E vropská opce )

100 100 Dlouhá a krátká pozice v opci CALL Dlouhá pozice – pozice kupujícího (slide 98) Krátká pozice – pozice prodávajícího prodávající vypisuje opci call (“writes” CALL) Pozice vypisujícího je určena, je povinen prodat podkladové aktivum za předem smluvenou cenu (exercise price)

101 101 Dlouhá a krátká pozice v opci PUT Dlouhá pozice – pozice kupujícího (slide 99) Krátká pozice – pozice prodávajícího prodávající vypisuje opci put (“writes” PUT) Pozice vypisujícího je určena, je povinen koupit podkladové aktivum za předem smluvenou cenu (exercise price)

102 102 Opce ( další terminologie ) at-the-money in-the-money deep-in-the-money out-of-the-money deep-out-of-the-money

103 103 Strategie p rote ktivní put Uplatňovací cena je X = 50, opční prémie = 2, cena pořízení akcie = 50 V případě, že cena podkladového aktiva klesne, bude ztráta z dlouhé pozice v akcii vyrovnána ziskem u opce put (mínus prémie).

104 104 Strategie p rote ktivní call Uplatňovací cena X=50, opčné prémie =2, cena akcie při krátkém prodeji =50 V případě, že cena podkladového aktiva stoupne, bude ztráta z krátké pozice v akcii vyrovnána ziskem z opce put (mínus prémie).

105 105 O bchodování s opcemi CBOE, CME, LIFFE Op ční clearingová k orpora ce (OCC) zajišťuje settlement (vypořádání obchodů) Podkladové kontrakty – jednotky po 100 opcích (round lot) Cy kly – Lednový,únorový a březnový cyklus

106 106 Hodnota poce Opční cena má dvě komponenty : Vnitřní hodnota –Rozdíl mezi hodnotou a podkladového aktiva a uplatňovací cenou opce Časovou hodnotu –Snižuje se s tím, jak plyne čas do splatnosti

107 107 Kaktory ovlivňující cenu opce Cena podkladového aktiva (S nebo S 0 ) Uplatňovací cena (X nebo E) Čas do splatnosti ([T-t] nebo t) Volatilit a podkladového aktiva (  ) Beziriková sazba (r) –Při spojitém úročení Dividend a (Div)

108 108 Páka u opcí Invest ujeme-li do opce call místo přímo do podkladové akcie, například částku £ 100 –Můžeme koupit 2 akcie za S 0 = £ 50 –Anebo 20 call opcí s uplatňovací cenou E=£50 při ceně C = £5 Při každém zvýšení ceny podkladové akcie o £1  investor –Získá +£2 pokud zainvestoval přímo do akcií (2% výnos ) –Nebo Získá +£20 pokud investuje do opcí call (20% výnos ) Co se stane, když cena akcie poklesne?

109 109 P ut -call parit a Ceny opcí put a call spolusouvisejí I nvestor může vytvořit dvě alternativní strategie, které vedou ke stejnému výsledku bez ohledu na to, jaká bude cena akcie v okamžiku expirace Pokud neexistují žádné příležitosti pro arbitráž, existuje vztah známý put-call parita

110 110 P arita p ut-call (2 portfoli a ) !! Používame diskrétní sazbu za jedno odobí !! Ilustrace viz Excel

111 111 Put-call parita (symboly)


Stáhnout ppt "PROVOZNÍ FINANCOVÁNÍ Bakalářské studium VŠFS Leto 2012 Irena Jindřichovská"

Podobné prezentace


Reklamy Google