OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍCH INVESTIC Doc. RNDr. Petr Budinský, CSc. Akcie Doc. RNDr. Petr Budinský, CSc. Praha, 2016

Aktuální vývoj na finančních trzích Globální ekonomika Dluhopisy Forex Akcie Komodity Deriváty

Akcie a akciové trhy Použití akciových poměrových ukazatelů P / B a P/ E pro odhad ceny akcie IPO – podmínky, stanovení ceny a odhad dalšího vývoje ceny (Google, Facebook) Fúze a akvizice – jejich dopad na cenu akcie Porovnání vývoje akciových trhů v USA, Evropě (včetně ČR) v období 2007 - 2015 Vybrané akciové tituly – odhad dalšího cenového vývoje

Akcie Kmenové (obyčejné) akcie – třídy „A“, „B“ Prioritní (preferenční) akcie Zaměstnanecké akcie Konvertibilní dluhopisy Warranty Globální (americké) depositní certifikáty

Akcie a dluhopisy Cena x nominální hodnota Splatnost Kupón x dividenda Rozdíl v právech Rizikovost Rozdíly při emisi – prospekt, poplatek Priorita uspokojení při bankrotu

Výnos a riziko akcie Výnos Dividendový Kapitálový Riziko Volatilita Faktor beta Kovariance a korelace

Krach na burze 1929 - 1931

Krach na burze 1987

Krach v Japonsku 1990 - 1993

Krach na burze 2000

Akciové investice ČNB akcie reálná hodnota evropské 73,5 americké 26,6 (v miliardách korun) evropské 73,5 americké 26,6 kanadské 7,0 japonské 4,9 australské 4,7 britské 4,3

Dividendy Forma dividendy Frekvence výplaty dividend Výplatní poměr Dividendová politika

Vývoj zisků bank (v mld. korun) 2006 37,0 2007 46,0 2008 45,5 2009 60,0 2010 55,5 2011 53,5 2012 64,3 2013 61,4 2014 62,8

Tuzemským bankám se daří ČSOB 2013 2014 zisk (v mld. Kč) 13,658 13,604 návratnost kapitálu (v %) 18,2 16,4 kapitálová přiměřenost 15,6 17,5 KB 12,528 12,985 13,1 13,0 15,8

Dividendy - banky (v mld. Kč) Česká spořitelna ČSOB Komerční banka 2001 0,3 2,7 2002 3,0 1,5 0,9 2003 4,5 8,1 4,6 2004 3,5 2,3 2005 9,3 5,5 2006 3,4 2007 9,2 4,1

Dividendy - banky (v mld. Kč) Česká spořitelna ČSOB Komerční banka 2008 15,2 0,7 4,1 2009 4,5 17,4 3,9 2010 17,8 6,2 2011 6,6 3,7 2012 7,5 13,3 5,3 2013 6 8,1 2014 11 13,2 7,1

Dividendy - energetika (v mld. Kč) RWE E.ON PRE 2004 6,7 - 0,1 2005 7,2 2006 4,9 0,6 0,2 2007 7,7 0,7 0,4 2008 8,3 0,8 2009 13,0 1,1 2010 17,7 1,5 2011 18,9 1,4 2012 56,7 1,2 2013 5,0 1,0 2014 30,4

Dividendy - jiné společnosti (v mld. Kč) Škoda Auto O2 T-Mobile 2004 3,1 - 2005 4,5 4,9 0,1 2006 7,4 4,1 2007 8,4 4,7 2008 7,1 6,4 2009 5,4 5,9 4,6 2010 1,7 4,8 2011 4,4 2012 4,0 2013 6,6 6,3 3,6 2014 5,7

Odhad ceny akcií Fundamentální analýza Technická analýza Psychologická analýza

Komerční banka r. 1994 Základní kapitál … 5 mld. Kč, FV = 1000 Kč ↓ 7,5 mld. Kč 2 x 500 + 1 x 500 Štěpení 2 : 1 + 1 akcie (zdarma) Cena před štěpením : 7200 Kč Nová cena (?) : a) 3600 Kč b) 2400 Kč

Komerční banka Základní kapitál … 7,5 mld. Kč (15 mil. akcií) ↓ 9,5 mld. Kč + 4 mil. akcií à 2000 Kč … 8 mld. Kč 2 mld. … základní kapitál 6 mld. … Ážiový fond ↓ 19 mld. Kč (rok 2000) FNH 60 % … 40 mld. Kč

Komerční banka Celková aktiva … 953,3 mld. Cizí pasiva … 843,8 mld. Vlastní kapitál … 109,5 mld. Počet akcií n … 38 mil. Čistý zisk E … 13,0 mld. Dividenda D … 310 Kč Cena P … 5500 Kč

Komerční banka  

Ocenění vybraných světových akciových trhů (v P/E)* Rusko 4,9 Čína 10,5 Brazílie 16,5 USA 16,9 Evropa 17,2 Indie 17,8 Japonsko 19,5 Mexiko 21,2 * poměr ceny akcií k očekávaným výdělkům firem

Akciový index Reprezentant trhu Benchmark Investiční příležitost Důležitost zastoupení v indexu

Akciové indexy Cenově vážené Aritmetický průměr (DJIA) Geometrický průměr (VLCI) Vážené dle tržní kapitalizace Se započtením dividend (DAX performace index) Bez započtení dividend (S&P 500, Euro Stoxx 50)

Index DJIA 1. 3M 11. Du Pont 21. JP Morgan Chase 2. Alcoa 12. Exxon Mobil 22. Kraft Foods 3. American Express 13. General Electric 23. McDonald´s 4. Apple 14. Goldman Sachs 24. Merck 5. AT&T 15. Hewlett-Packard 25. Microsoft 6. Bank of America 16. Home Depot 26. Nike 7. Boeing 17. Chevron 27. Pfizer 8. Caterpillar 18. IBM 28. Procter&Gamble 9. Cisco Systems 19. Intel 29. St Paul Travlrs 10. Coca Cola 20. Johnson&Johnson 30. United Tech

Microsoft - cena v USD

International Business Machine (IBM)- cena v USD

Apple - cena v USD

General Motors (GM) - cena v USD

Index DJIA Roky 1896 (12), 1916 (20) a 1928 (30) 30 akcií Cenově vážený Nebere ohled na tržní kapitalizaci Goldman Sachs … cena akcie 195 USD, TK = 90 mld. USD GE … cena akcie 25 USD, TK = 250 mld. USD Váhy … 7 % : 1 %

USA - Dow Jones Industrial Average

USA - S&P 500

USA - Nasdaq Composite

USA- akciové indexy

Eurozóna - index Euro Stoxx 50

Německo - index DAX

BMW - GR

BMW - GR

Francie - index CAC40

Británie - index FTSE100 v GBP

Evropa - akciové indexy

Japonsko - index Nikkey 225 v JPY

Hong Kong - index Hang Seng v HKD

Čína - index Shanghai Composite v CNY

Asie - akciové indexy

ČR - index PX

IPO IPO - Primární veřejná nabídka akcií spojená se vstupem na burzu Důvodem k provedení IPO může být buď navýšení kapitálu, prodej části akcií v držení původních vlastníků nebo kombinace obou uvedených procesů Rozhodnutí o IPO přináší do společnosti volnost při rozhodování o struktuře financování, na druhou stranu to ovšem znamená i informační povinnosti pro akciovou společnost

IPO Konsorcium bank Prospekt – počet akcií (+ Green Shoe) Roadshow Forma akcií (GDR, ADR) Book - Building x Holandská aukce Underwriting Poplatky 4 % - 7 % Vývoj ceny po IPO

Výhody IPO Nový kapitál Likvidita akcií Vylepšení profilu společnosti Vyšší transparentnost

Nevýhody IPO Časově náročný proces Vyšší náklady než při emisi dluhopisů Vysoká cena transakce Rozředění podílu stávajících akcionářů Zvýšení nebezpečí převzetí

Vhodný kandidát IPO Srozumitelný „core business“ Market leader Prostor pro růst společnosti Corporate governance Silný management

Nevhodný kandidát IPO Nízká transparentnost Nízká kvalita „corporate governance“ Neúplný manažerský tým Slabá pozice v rámci odvětví IPO jako nástroj pro exit

Fáze IPO Příprava Vytvoření dokumentace a právní kroky Realizační fáze Post-transakční aktivity

Google IPO Holandská aukce Credit Swisse + Morgan Stanley Poplatek 2,8 % 22,5 mil. akcií à 85 USD … 1,913 mld. USD 8 % emise 1. den – cena 100,34 USD (+ 18 %) Očekávání: 108 – 135 USD, 2,7182818 mld. USD

Google - cena v USD

Google Datum 18.3. 19.3. 20.3. 21.3. 24.3. 25.3. 26.3. 27.3. 7.5. Cena akcie 1211,26 1199,25 1197,16 1183,04 1157,93 1158,72 1131,97 558,46 509,96 Split 2 : 1 … březen 2014 1 akcie „A“ (1/10 hlasovacích práv) + 1 akcie „C“ Sergey Brin + Larry Page 55 % hlasovacích práv 15 % market cap

Google Datum Závěrečný kurz Změna (%) Objem (ks) 8.7. 516,83 - 1,56 1.264.600 9.7. 520,68 + 0,74 1.839.400 10.7. 530,13 + 1,81 1.859.900 13.7. 546,55 + 3,09 2.199.800 14.7. 561,10 + 2,66 3.225.100 15.7. 560,22 - 0,16 1.776.600 16.7. 579,85 + 3,50 4.053.900 17.7. 672,93 + 16,05 11.134.500 20.7. 663,02 - 1,48 5.848.800 Pohyb akcie během posledních dvou týdnů

Google 19.8.2004 … 85 USD 19.8.2014 … 586,86 USD (po splitu 2 : 1) Růst přibližně o 1300 % (85 * 14 / 2 = 595) 85 (1 + r)10 = 1190 r = 30,2 % S&P 500 … r = 6,1 % Březen 2006 … Google → S&P 500 Market CAP … 390 mld. USD (3. místo), (Apple, Exxon)

Celkové zhodnocení (%) Top 10 US akcií 2004 - 2014 Celkové zhodnocení (%) Roční zhodnocení (%) 1. Keurig Green Mountain 7729 54,7 2. Monster Beverage 6570 52,2 3. Priceline Group 6278 51,5 4. Apple 4420 46,4 5. Alexion Pharmaceuticals 4265 45,9 6. Regeneron Pharmaceuticals 4167 45,6 7. Netflix 2840 40,2 8. Intuitive Surgincal 1797 34,2 9. Salesforce.com 1687 33,4 10. Western Digital 1306 30,3 11. Google 1300 30,2

Roční zhodnocení nejpodhodnocenějších akcií podle Goldman Sachs (v %) Michael Kors 100,3 Delta Airlines 74,3 Goodyear 59,4 Range Resources 51,9 General Motors 50,3 Ford Motors 42,0 Paccar 40,7 Cabot Oil & Gas 37,7 Monster Beverage 36,4 Halliburton 34,9

Facebook IPO Morgan Stanley, JP Morgan, Goldman Sachs 421,2 mil. akcií Pásmo 28 – 35 USD → 35 – 38 USD 38 USD … 16 mld. USD (18.5.2012) Pokles o 50 % Žaloby – NASDAQ, Morgan Stanley, Mark Zuckerberg 90,10 USD (+ 137 %) … 13.7.2015 (250 mld. USD)

Facebook - cena v USD

Alibaba IPO Credit Swisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs, JO Morgan, Morgan Stanley, Citigroup 320 million akcií + 48 mil. Akcií (Green Shoe) 68 USD … 25,024 mld. USD 14,9 % všech akcií Forma ADR 1. den obchodování + 35 % (90 USD) (23.9.2014) Jack Ma (15,5 mil. akcií), Joseph Tsai (5,2 mil. akcií)

Největší IPO v historii (v mld. dolarů)   společnost získaná částka* začátek obchodování země úpisu 1 Alibaba 25,02 19.09.14 Spojené státy 2 Agricultural Bank of China 22,11 16.07.10 Čína 3 Industrial and Commercial Bank of China 21,98 27.10.06 Hongkong 4 AIA Group 20,39 29.10.10 5 Visa 19,65 19.03.08 6 General Motors 18,14 18.11.10 7 Enel 17,28 11.02.99 Itálie 8 Facebook 16,01 18.05.12 9 NTT 22.10.98 Japonsko 10 Nippon Telegraph and Telephone 15,3 09.02.87 * včetně využité opce

Zentiva – parametry IPO Struktura nabídky: 4, 329 896 nové akcie 5, 670 104 stávající akcie 1, 500 000 greenshoe option Celkem 10, 000 000 akcií představuje 26,2 % ZJ Upisovací cena: EUR 19 Kotace: Praha, Londýn Mezinárodní nabídka Oficiální žádost 21.5.2004, 1. obchodní den 28.6.2004

Zentiva – vývoj ceny akcie

NWR - cena v CZK

Asymetrie informace Lemon problem Prodejci x kupci aut Aplikace na IPO Principal Agent Problem Krátkodobé x dlouhodobé zájmy Morální hazard Čínská zeď Analytici x obchodníci Front running

Realizované IPO - USA 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Počet emisí 409 91 78 228 213 231 111 Růst 71 45 47 44 139 131 166 73 Pokles 149 17 16 25 70 69 61 34 Bankrot 189 29 15 9 19 13 4

Yahoo! - cena v USD