Vývoj české ekonomiky po ukončení kurzového závazku ČNB Jakub Seidler Praha, 29. červen 2017

Konec kurzového závazku přišel v první možný moment Slib ČNB neopustit kurzový závazek vypršel na konci března 2017 Jeho udržování již bylo stále hůře zdůvodnitelné: Inflace nad 2% cílem Začínající známky přehřívání ekonomiky Masivní intervence v 1. čtvrtletí letošního roku Vývoj koruny po exitu byl relativně klidný: Vysoké intervence ČNB před ukončením závazku Zajištění tuzemských exportérů Trpělivost spekulativního kapitálu Nedostatečné posílení koruny, které by motivovalo k vybírání zisků Vývoj kurzu koruny po konci kurzového závazku ČNB Poptávku po koruně Nadměrnou nabídku koruny Pramen: ČNB, ING Bank

Vysoké intervence v 1. čtvrtletí přináší nejistoty Intervence ČNB v jednotlivých letech (mld. Kč) ČNB v září minulého roku posunula svůj tvrdý závazek až do konce 1. čtvrtletí roku 2017. Ke konci roku však zrychlila inflace k cíli ČNB. Trh si uvědomoval, že ČNB závazek brzy ukončí a začal spekulovat na posílení koruny => růst poptávky po koruně + zajišťování firem. ČNB by dřívější exit však chápala jako ztrátu své důvěryhodnosti. Raději tak intervenovala. Jen během letošního roku ČNB intervenovala za 1 150 mld. Kč => více, než v letech 2013, 2015 a 2016 dohromady. Do ekonomiky přitekly stovky mld. spekulativního kapitálu (desítky procent HDP). Ten nyní vyčkává, v okamžiku, kdy se rozhodne uzavřít pozice a prodat koruny, koruna oslabí. Načasování je nejasné. Intervence ČNB v jednotlivých měsících (mld. Kč) Pramen: ČNB, ING Bank

Zpřísňování měnové politiky bude pokračovat Ekonomika však potřebuje být mírně „zchlazena“. Trh práce vykazuje známky přehřívání Ceny nemovitostí zrychlují Úvěrová dynamika u domácností se zvyšuje Inflace je od prosince 2016 na cíli, cíl začala přestřelovat a měla by dále zrychlovat Kurz však prozatím posílil velmi málo, průměr za druhé čtvrtletí prozatím činí cca 26,5 Kč za euro => nedošlo k dostatečném zpřísnění měnové politiky prostřednictvím kurzu (posílení jen o 1,8 %): Ve svých minulých prognózách ČNB předpokládala posílení alespoň k 26,1 Kč za euro ve čtvrtletí exitu. Dosavadní vývoj kurzu tak naznačuje potřebu utahovat měnovou politiku zvedáním sazeb. Odhad vývoje kurzu dle ČNB z ledna 2017 (v %) Často srovnáváno s 85%, kdy ukončila závazek Švýcarská centrální banka. Během trvání kurzového závazku ve Švýcarsku (září 2011 až leden 2015), SNB navýšila devizové rezervy o zhruba 30 % HDP. V ČR během intervencí již 36 % HDP. Pramen: ČNB, ING Bank

Růst sazeb očekáváme v druhé polovině roku ČNB ve své poslední prognóze očekává základní sazby ve 4. čtvrtletí 2017 ve výši 0,44 %. Jde tak o růst sazeb na 0,5 % ze současné úrovně 0,05 % Tento vývoj je očekáván i s předpokladem posilující koruny. Základní sazby tak letos dle našeho názoru vzrostou, růst však bude opatrný a pozvolný: Centrální banky se obecně obávají, aby nezačaly utahovat měnovou politiku dříve, než je nutné ECB bude pokračovat ve svém programu nákupu aktiv, což by mohlo vyvolat příliš velké posílení koruny Díky mírnému růstu sazeb však očekáváme i posílení koruny do konce roku mírně pod hodnotu 26 Kč za euro. Odhad růstu sazeb dle ČNB (v %) Často srovnáváno s 85%, kdy ukončila závazek Švýcarská centrální banka. Během trvání kurzového závazku ve Švýcarsku (září 2011 až leden 2015), SNB navýšila devizové rezervy o zhruba 30 % HDP. V ČR během intervencí již 36 % HDP. Pramen: ČNB, ING Bank

Inflace začíná zrychlovat a zůstane nad 2 % Inflace v roce 2017 dosáhla 0,7 %, a patřila tak mezi ty nejnižší v historii ČR (v r. 2003 byla nejnižší na 0,1 %). Důvody růstu cen na přelomu roku 2016 a 2017: Odezněl meziroční propad cen pohonných hmot (+0,6pb) Zrychlil růst cen potravin kvůli špatné úrodě (+0,6pb) Zavedení EET zvýšilo ceny v restauracích (+0,3pb) ČSÚ změnil mírně metodiky výpočtu „imputovaného“ nájemného (+0,2pb), tj. zahrnutí cen nemovitostí do inflace Z inflace ve výši 0,8 % v říjnu tak poměrně rychle překmitla k hodnotě 2,5 % v 1Q 2017. Fundamentální důvody v 1. čtvrtletí téměř stejné, jako v 2. pol. roku 2016 Inflace kolem 2 % (mírně nad) po zbytek roku, nedávný pokles cen ropy pod 50 dolarů za barel by neměl úmysl ČNB normalizovat měnovou politiku ohrozit. Struktura inflace (příspěvky v p.b.) Inflace se setrváním ropy na nízké úrovni(v %) Pramen: ČSÚ, ČNB, výpočty ING

Trh práce začíná vykazovat známky přehřívání Míra nezaměstnanosti klesla na 3,2 %, což je nejnižší hodnota v historii samostatné ČR a nejnižší míra nezaměstnaností v EU. Počet volných pracovních míst přesáhl v květnu 170 tis. a letos tak překonal maxima z roku 2008 (150 tis. v 1Q08.,40 tis. v 1Q14). Počet zaměstnaných nejvyšší v historii, stejně tak jako míra ekonomické aktivity (76 %). V 1Q 2017 hlásilo nedostatek pracovní síly jako bariéru růst 27 % firem v průmyslu. Více, než v letech 2007/2008 (25 %). Mzdy v roce 2016 vzrostly nominálně o 3,7 %, a v 1. čtvrtletí zrychlily na 5,3 %, což je nejvyšší dynamika od roku 2008. Zaměstnanci se stávají bariérou růstu, což bude tlačit na další zvyšování mezd. V letošním roce předpokládáme meziroční růst mezd okolo 5 %. Míry nezaměstnanosti v ČR (v %) Bariéry růstu v průmyslu (%, yoy) hned po Nemecku, Zaměstnanců (5,2 mil) bylo ke konci roku 2015 nejvíce po roce 2008 (částečně demografie). vlivem demografie a napriklad zmeny odchodu do dduchod snižuje svarcsystem, difuzní index rika 12 procent hlasi jako bariaru nezamestnance, v r 2008 to bylo 25 %. z pohledu dlouhodobě nezaměstnaných -je cr na tom spise prumerne, (9 zemí je na tom lepe nez my) pokud bychom vzali prumerny pocet zamestnancu roku 2014, pak mzdy vzrostly v roce 2015 o 4,6 % ------------- Pramen: ČSÚ, MPSV

Spotřebitelská poptávka je silná Domácnosti zůstávají optimistické a indikátor důvěry setrvává na svých historických úrovních. Spotřeba domácností od roku 2015 roste kolem 3 % yoy. Dynamika spotřeby se dostala na předkrizové hodnoty, a to i z pohledu vývoje reálných tržeb v maloobchodu a službách. Maloobchod roste v posledních dvou letech dvojnásobným tempem než v EU, a to kolem 6 % yoy. V posledních měsících zpomaloval maloobchod potravin, pravděpodobně vlivem rychleji rostoucích cen potravin. Nepotravinářské položky dále zrychlují (9 % yoy), což ilustruje silný spotřebitelský sentiment. Spotřeba domácností dle druhu zboží (% yoy) Dynamika maloobchodu potr. a nepotr. (% yoy) Maloobchdoni trzby s eo proti EU zvysuji dvounasobnym tempem a nejrychleji ze zemí stredni a vychodní evropy Pramen: ČSÚ, výpočty ING

Zrychluje růst cen nemovitostí Ceny starších bytů (% yoy, realizační ceny) Potřebu utáhnout měnové podmínky naznačují zrychlující ceny nemovitostí, což je důsledek dlouhodobě nízkých úrokových sazeb, sílící poptávky a do jisté míry menší nabídky, zejména v Praze. Realizované ceny starších bytů vzrostly 4Q16 o 15 % => a to nejen v Praze, ale i mimo Prahu. Za poslední dva roky ceny starších bytu v ČR +22 % (rychlejší růst mimo Prahu). Ceny se nacházejí zhruba kolem 7 % nad svými maximy z předkrizových let. Ve srovnání s rokem 2007 je však počet zahájených a dokončených bytů zhruba o 40 % nižší (26. vs. 44 tis.). Úvěry domácnostem zrychlují. Z pohledu nových úvěrů je dynamika dvojciferná, a to jak pro nové úvěry na bydlení, tak úvěry spotřebitelské. Pramen: ČSÚ, ČNB, výpočty ING

Ceny nemovitostí začínají být nadhodnocené, na což reaguje ČNB Ceny bytů vs. mzdy a nom. HDP (index, 1Q2015=100) Ceny nemovitostí začaly růst rychleji, než odpovídá růstu mezd nebo dynamice hrubého domácího produktu Obdobný vývoj byl patrný v letech 2007-2008 a nadhodnocené ceny nemovitostí korigovaly až příchodem krize ČNB reaguje na rychlý růst úvěrové dynamiky zpřísňováním pravidel: Omezit velikost úvěru k hodnotě nemovitosti nyní doporučení omezit úvěry s LTV > 90% (částečně nad 80 %) Snaha omezit velikost úvěru jako násobek čistého ročního platu Snaha omezit velikost měsíční splátky úvěru k čistému měsíčnímu příjmu I když nebude schváleno jako zákon, ČNB může omezovat formou svých doporučení. Pramen: ČSÚ, ČNB, výpočty ING

Právní upozornění Tato prezentace má pouze informační charakter za účelem představení služeb ING Bank N.V., její text není právně závazný, nejedná se o nabídku ke koupi cenných papírů a není závazkem ING Bank N.V. k uzavření jakékoli smlouvy. Tato prezentace není myšlena ani jako právní, investiční nebo účetní poradenství, za tímto účelem je třeba vyhledat nezávislou radu v těchto oblastech. ING Bank se nezavazuje k aktualizaci informací v textu.  Žádná informace v textu nesmí být považována za poskytnutí záruky, příslibu nebo předpovědi. Minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích. Za ztrátu, která by mohla čtenáři případně vzniknout použitím informací uvedených v tomto dokumentu, nenese ING Bank N.V. žádnou zodpovědnost. S investováním jsou spojena některá rizika. Hodnota investice může kolísat a není zaručena návratnost investované částky. Upozorňujeme také na možné kolísání výnosů z důvodů výkyvů měnového kurzu. Všechny důležité informace a dokumenty týkající se zmiňovaných fondů, včetně souvisejících rizik, jsou k dispozici na www.ingbank.cz.

Děkujeme za pozornost. INGBank.cz a www.vseoinvestovani.cz @ingbankcz LinkedIn.com/company/ing-bank-ceska-republika/ Facebook.com/ingbankcz YouTube.com/ingbankcr