Prezentace se nahrává, počkejte prosím

Prezentace se nahrává, počkejte prosím

Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad 20041Petr Koblic, CEO Oblíbené české privatizační mýty Petr Koblic.

Podobné prezentace


Prezentace na téma: "Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad 20041Petr Koblic, CEO Oblíbené české privatizační mýty Petr Koblic."— Transkript prezentace:

1 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad 20041Petr Koblic, CEO Oblíbené české privatizační mýty Petr Koblic

2 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad 20042Petr Koblic, CEO  Český telecom 51%1Q 05  ČSLnejdříve 4Q 05  ČSA?  ČEZ?  ? Česká pošta?  ECM nebo IPO je u všech těchto firem jednou z možností Velké privatizace v České republice v příštích letech

3 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad 20043Petr Koblic, CEO Akcie při privatizaci skoupí spekulanti  Drtivá většina akcií končí v institucionálních fondech  Konečnými investory jsou většinou dlouhodobí investoři, zejména penzijní fondy  Kompetentní book-building umožňuje zajistit kvalitní distribuci  Pravda je to pouze pro M&A transakci, kde jako kupující vystupují finanční investoři

4 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad 20044Petr Koblic, CEO ECM doprovází výrazný diskont

5 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad 20045Petr Koblic, CEO  „....problém s veřejně obchodovanými firmami je v tom, že se můžete jednoho dne vzbudit a bude je vlastnit Osama bin Ladin...“  U firem s velkou tržní kapitalizací je tiché převzetí nemožné:  Příklad: objem obchodů s ČTel květen – 15/11 je CZK 55mld = zobchodovalo se těsně přes 50% kapitalizace  Většina investorů jsou přísně regulované fondy = nejde si jich několik obejít a nakoupit si OTC většinu  KPN v roce 1998 stahovalo 7% ČTel 14 měsíců Nepřátelské převzetí je snadná a běžná věc

6 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad 20046Petr Koblic, CEO  Drtivá většina ekonomických novinářů odhadla účast na VH obchodovaných firem na 5 – 15%... ... je to důsledek zkušenosti po kuponové privatizaci  Například na VH Českého telekomu hlasuje cca 30% z minoritních akcionářů Nepřátelské převzetí je snadná a běžná věc II

7 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad 20047Petr Koblic, CEO  Jeden z nejnovějších mýtů  Opírá se o tvrzení, že výnos z M&A transakce lze neutralizovat na speciálním účtě, ale CZK výnos z ECM dealu jde na trh rovnou  Nikde není psáno, v jaké měně se budou akcie při ECM dealu prodávat a proto jsou obě transakce z tohoto pohledu identické  M&A transakce po započtení následného odkupu vyvolá efekt vyšší (avšak ne dvojnásobný) Při ECM transakci dojde k posílení kurzu koruny

8 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad 20048Petr Koblic, CEO  Historické transakce:  ECMCTel a Zentiva2-4 měsíce  M&AKB nebo Unipetrolnad 1 rok  Vyjímka Transgas 10 měsíců  M&A je typicky negociovaná dvoukolová transakce  ECM po vytvoření prospektu trvá cca 1 měsíc  M&A proces obsahuje prostor pro due dilligence, rozhodování na straně investorů plus po podpisu i jednání s antimonopolní úřady  V případě LBO je doba trvání M&A mnohem delší, neboť jednání s financujícími bankami je složité a de-facto začne až po podpisu Transakce M&A a ECM trvají stejně dlouho.

9 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad 20049Petr Koblic, CEO  Toto tvrzení je zcela nekorektní, protože:  Na industriální investory krize na trzích dolehne také a mění se jejich investiční apetit  I finanční investoři se snaží dohodnout v případě krize nižší cenu  Transakce není finální do podpisu smlouvy (někdy do platby), což je vždy výrazně déle než u ECM  Financující banky během krize na trzích poskytují horší podmínky financování M&A transakce není ovlivněna výkyvy trhu

10 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad Petr Koblic, CEO  ECM transakce se běžně dělají na během celého roku  U stabilizované firmy prakticky nezáleží na tom, kdy se transakce bude dělat  Mnohem důležitější je timing podle situace na trhu  Nicméně naplánovat upisovací období těsně před vyhlášení výsledků je nevhodné ECM jze udělat jen na ročních číslech

11 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad Petr Koblic, CEO  V případě konsorcia finančního a industriálního investora nejde o žádnou dlouhodobou koexistenci  Přesně rozdělené role  Industriální má zájem o určitou část transakce, ale nechce „řešit“ zbytek  Finanční investor provede restrukturalizaci (dělení) firmy  Finanční investor realizuje případné daňové arbitráže  Předběžná poptávka od finančního investora je téměř bezcenná a její „náhodné“ zveřejnění představuje zásadní komplikaci pro transparentnost trhu Mýtus strategického investora

12 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad Petr Koblic, CEO  Logické je to pouze pokud je investor industriální  V kombinaci s finančním nemá logiku protože:  Finanční investor chce dosáhnout úplně jinou míru zisku  Finanční investor pro dosažení zisku musí většinou měnit strukturu firmy a na to mu minorita nestačí Kombinace M&A a ECM transakce je možná

13 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad Petr Koblic, CEO  Je sice formálně pravda, že se podíly kolem 50% neprodávají na trhu často, ale  Matematicky lze dokázat, že 50% bloků je méně než bloků po 10 %  Západoevropské vlády postupovaly se svými privatizacemi většinou postupně  Důležitá je schopnost trhu emisi přijmout a její načasování  Je úplně jedno kolik se prodává, důležitý je okamžik, kdy dojde ke ztrátě kontroly – což nemusí být ani v rámci transakce Majorita se na trhu neprodávala mnoho let

14 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad Petr Koblic, CEO  To není v současné situaci korektní odhad  V případě rozdělení....  Je nutné naprosto transparentně stanovit časový rámec a podmínky pro další tranše  Často se dělá prohlášení, že další tranše na trh nepřijdou po dobu několika let  Při nevhodně krátkém časovém rozmezí dvou tranší výrazně, či dokonce fatálně, zkomplikujete umístění první z nich  V jedné tranši se dá využít argument „last call“ ECM ČTel je nutno dělit na více tranší

15 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad Petr Koblic, CEO  Mezi roky 1977 a 2002 se dvě třetiny objemu z privatizací získalo ECM transakcemi  Průměrná hodnota ECM transakcí byla USD 794m a M&A transakcí USD 288m  Z evropské 15 + země střední Evropy  Všechny telecomy kromě Slovenska na burzách  Belgie, Irsko a ČR prošlo periodou strategického investora a jsou zpět na burzách + ve státním vlastnictví  Mimo burzu jsou po M&A telecomy v Bulharsku, Chorvatsku a Rumunsku ECM transakce je méně obvyklou privatizační metodou

16 Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad Petr Koblic, CEO  Ne, pokud je prodávající, ten kdo vybírá daně  Ztráty pro stát v případě M&A ČTel  Daň z příjmů, protože finanční investor přesune akviziční dluh do mateřské firmy  Daň z dividend – finanční investor nikdy neplatí dividendy, je to pro něj naprosto neefektivní způsob realizace výnosů  Ale především finanční investor vytvoří takovou strukturu, aby se pokusil vyvést Eurotel za cenu hluboko pod tržní cenou a obešel tak daňovou povinnost v České republice – efekt až 10mld Je výnos transakce totožný s prodejní cenou?


Stáhnout ppt "Burza cenných papírů Praha Prague Stock Exchange Listopad 20041Petr Koblic, CEO Oblíbené české privatizační mýty Petr Koblic."

Podobné prezentace


Reklamy Google