Oblíbené české privatizační mýty

Prezentace na téma: "Oblíbené české privatizační mýty"— Transkript prezentace:

1 Oblíbené české privatizační mýty
Petr Koblic

2 Velké privatizace v České republice v příštích letech
Český telecom 51% 1Q 05 ČSL nejdříve 4Q 05 ČSA ? ČEZ ? ? Česká pošta ? ECM nebo IPO je u všech těchto firem jednou z možností

3 Akcie při privatizaci skoupí spekulanti
Drtivá většina akcií končí v institucionálních fondech Konečnými investory jsou většinou dlouhodobí investoři, zejména penzijní fondy Kompetentní book-building umožňuje zajistit kvalitní distribuci Pravda je to pouze pro M&A transakci, kde jako kupující vystupují finanční investoři

4 ECM doprovází výrazný diskont

5 Nepřátelské převzetí je snadná a běžná věc
„....problém s veřejně obchodovanými firmami je v tom, že se můžete jednoho dne vzbudit a bude je vlastnit Osama bin Ladin...“ U firem s velkou tržní kapitalizací je tiché převzetí nemožné: Příklad: objem obchodů s ČTel květen – 15/11 je CZK 55mld = zobchodovalo se těsně přes 50% kapitalizace Většina investorů jsou přísně regulované fondy = nejde si jich několik obejít a nakoupit si OTC většinu KPN v roce 1998 stahovalo 7% ČTel 14 měsíců

6 Nepřátelské převzetí je snadná a běžná věc II
Drtivá většina ekonomických novinářů odhadla účast na VH obchodovaných firem na 5 – 15%... ... je to důsledek zkušenosti po kuponové privatizaci Například na VH Českého telekomu hlasuje cca 30% z minoritních akcionářů

7 Při ECM transakci dojde k posílení kurzu koruny
Jeden z nejnovějších mýtů Opírá se o tvrzení, že výnos z M&A transakce lze neutralizovat na speciálním účtě, ale CZK výnos z ECM dealu jde na trh rovnou Nikde není psáno, v jaké měně se budou akcie při ECM dealu prodávat a proto jsou obě transakce z tohoto pohledu identické M&A transakce po započtení následného odkupu vyvolá efekt vyšší (avšak ne dvojnásobný)

8 Transakce M&A a ECM trvají stejně dlouho.
Historické transakce: ECM CTel a Zentiva měsíce M&A KB nebo Unipetrol nad 1 rok Vyjímka Transgas měsíců M&A je typicky negociovaná dvoukolová transakce ECM po vytvoření prospektu trvá cca 1 měsíc M&A proces obsahuje prostor pro due dilligence, rozhodování na straně investorů plus po podpisu i jednání s antimonopolní úřady V případě LBO je doba trvání M&A mnohem delší, neboť jednání s financujícími bankami je složité a de-facto začne až po podpisu

9 M&A transakce není ovlivněna výkyvy trhu
Toto tvrzení je zcela nekorektní, protože: Na industriální investory krize na trzích dolehne také a mění se jejich investiční apetit I finanční investoři se snaží dohodnout v případě krize nižší cenu Transakce není finální do podpisu smlouvy (někdy do platby), což je vždy výrazně déle než u ECM Financující banky během krize na trzích poskytují horší podmínky financování

10 ECM jze udělat jen na ročních číslech
ECM transakce se běžně dělají na během celého roku U stabilizované firmy prakticky nezáleží na tom, kdy se transakce bude dělat Mnohem důležitější je timing podle situace na trhu Nicméně naplánovat upisovací období těsně před vyhlášení výsledků je nevhodné

11 Mýtus strategického investora
V případě konsorcia finančního a industriálního investora nejde o žádnou dlouhodobou koexistenci Přesně rozdělené role Industriální má zájem o určitou část transakce, ale nechce „řešit“ zbytek Finanční investor provede restrukturalizaci (dělení) firmy Finanční investor realizuje případné daňové arbitráže Předběžná poptávka od finančního investora je téměř bezcenná a její „náhodné“ zveřejnění představuje zásadní komplikaci pro transparentnost trhu

12 Kombinace M&A a ECM transakce je možná
Logické je to pouze pokud je investor industriální V kombinaci s finančním nemá logiku protože: Finanční investor chce dosáhnout úplně jinou míru zisku Finanční investor pro dosažení zisku musí většinou měnit strukturu firmy a na to mu minorita nestačí

13 Majorita se na trhu neprodávala mnoho let
Je sice formálně pravda, že se podíly kolem 50% neprodávají na trhu často, ale Matematicky lze dokázat, že 50% bloků je méně než bloků po 10 % Západoevropské vlády postupovaly se svými privatizacemi většinou postupně Důležitá je schopnost trhu emisi přijmout a její načasování Je úplně jedno kolik se prodává, důležitý je okamžik, kdy dojde ke ztrátě kontroly – což nemusí být ani v rámci transakce

14 ECM ČTel je nutno dělit na více tranší
To není v současné situaci korektní odhad V případě rozdělení.... Je nutné naprosto transparentně stanovit časový rámec a podmínky pro další tranše Často se dělá prohlášení, že další tranše na trh nepřijdou po dobu několika let Při nevhodně krátkém časovém rozmezí dvou tranší výrazně, či dokonce fatálně, zkomplikujete umístění první z nich V jedné tranši se dá využít argument „last call“

15 ECM transakce je méně obvyklou privatizační metodou
Mezi roky 1977 a 2002 se dvě třetiny objemu z privatizací získalo ECM transakcemi Průměrná hodnota ECM transakcí byla USD 794m a M&A transakcí USD 288m Z evropské 15 + země střední Evropy Všechny telecomy kromě Slovenska na burzách Belgie, Irsko a ČR prošlo periodou strategického investora a jsou zpět na burzách + ve státním vlastnictví Mimo burzu jsou po M&A telecomy v Bulharsku, Chorvatsku a Rumunsku

16 Je výnos transakce totožný s prodejní cenou?
Ne, pokud je prodávající, ten kdo vybírá daně Ztráty pro stát v případě M&A ČTel Daň z příjmů, protože finanční investor přesune akviziční dluh do mateřské firmy Daň z dividend – finanční investor nikdy neplatí dividendy, je to pro něj naprosto neefektivní způsob realizace výnosů Ale především finanční investor vytvoří takovou strukturu, aby se pokusil vyvést Eurotel za cenu hluboko pod tržní cenou a obešel tak daňovou povinnost v České republice – efekt až 10mld