Cenová konvergence a Balassa-Samuelson efekt Jiří Rotschedl jiri@rotschedl.com www.rotschedl.com

Dosud jsme předpokládali: Volný trh zboží (reálný měnový kurz je vždy 1); Parita kupní síly (absolutní verze) Parita kupní síly (relativní verze) Založeno na jednoduchém principu arbitráže.

Relativní teorie parity kupní síly V průběhu historie mnoho zemí si vybralo buď fixní nebo řízený nominální směnný kurzu Tvůrci politiky věří, že tím, že stabilizují nominální kurz dovážejí nízkou zahraniční inflaci

Je relativní verze teorie PPP platná? Jestliže PPP je minimálně v průměru platná reálný směnný kurz by měl být konstatntní (v průměru) Samozřejmě to tak nebylo v mnoha zemích

Je relativní verze teorie PPP platná?

Balassa – Samuelson vysvětluje proč: To co mají všechny země společného je procházení konvergenčním procesem: Rostou rychleji než rozvinuté země Protože jejich produktivita roste rychleji Ballassa-Samuelson efekt: Obchodovatelné a neobchodovatelné sektory Vyšší růst produktivity v obchodovatelném sektoru vede k vyššímu růstu reálných mezd Přelévání růstu mezd do neobchodovatelných odvětví Nízký (nebo nulový) růst produktivity v neobchodovatelném odvětví znamená, že relativní ceny neobchodovatelného sektoru vzrostou, aby financovaly rostoucí mzdy Změna v relativních cenách neobchodovatelného k obchodovatelnému zboží Apreciace reálného směnného kurzu

B-S s jedním faktorem produkční funkce

Ceny neobchodovatelného zboží rostou rychleji v konvergující ekonomice Rozdíly mezi obchodovatelným a neobchodovatelným reflektují trend apreciace reálného směnného kurzu Negativní inflace obchodovatelného je výsledek volby nízkého inflačního cíle. Source: CNB (2009) Inflation Report, February

Vztah cenové hladiny a HDP v PPS

Apreciace reálného měnového kurzu Připomenutí definici reálného měnového kurzu: Reálný kurz je odchylka od PPP Ballasa-Samuelson efekt způsobuje zásadní dlouhodobé odchylky od PPP Poháněn růstem produktivity Vede k trvalým změnám relativních cen neobchodovatelných a obchodovatelných statků Reálný měnový kurz v rozvíjejících se zemích má tendenci k apreciaci

Trend apreciace reálného měnového kurzu- České údaje

Obchodní bilance – česká data Přes průměrné 4-5% zhodnocení reálného směnného kurzu, obchodní bilance se výrazně zlepšila Vysoký růst produktivity kompenzuje apreciaci reálného měnového kurzu

Nezávislá měnová politika Centrální banka rozhodne o svém inflačním cíli Nestacionární reálný měnový kurz má dopad na průběh nominálního směnného kurzu Vzpomeňte se na definici reálného směnného kurzu (relativní verze PPP): Když kvůli procesu konvergence ….. …

Nezávislá měnová politika Domácí ekonomika Zahraničí Tren reálné apreciace: - 4 % Inflační cíl = 2 % Inflační cíl: +2 % Inflační cíl domácí ekonomiky 2 % povede k roční apreciaci nominálního kurzu 4 %.

Trend reálné apreciace a inflační diferenciál blízký nule

Výsledný trend nominálního kurzu

Fixní směnný kurz (závislá monetární politika) Domácí ekonomika Zahraničí Trend reálného kuru: - 4% Inflační cíl = 2% +0% Fixní nominální směnný kurz povede k růstu cenové hladiny o 6 %.

Inflace konvergujících ekonomik po vstupu do eurozóny

Závěry PPP neplatí při srovnání napříč zeměmi; B-S model je konzistentní při srovnání napříč zeměmi a srovnání panelových dat na agregované úrovni; Benchmárkový scénář: 2 % diferenciál reálného růstu; apreciace reálného směnného kurzu okolo 1.1-1.6 % Struktura zahraničního obchodu a další faktory mají významný vliv na cenovou úroveň.; Prohlášení že konvergující ekonomiky musí mít vyšší inflaci je nesmysl.