OCEŇOVÁNÍ FINANČNÍCH INVESTIC Doc. RNDr. Petr Budinský, CSc. Dluhopisy a měny Doc. RNDr. Petr Budinský, CSc. Praha, 2016

Oceňování finančních investic Globální ekonomika Dluhopisy a měny Akcie Komodity Deriváty

Dluhopisy Doba splatnosti dluhopisu Pravidelná splátka Riziko spojené s dluhopisem Emise dluhopisů Postavení dluhopisů při defaultu Aktivum nebo pasivum Vtělené opce Oceňování dluhopisů

Dluhopisy Výnosy dluhopisů a úrokové sazby Čím vyšší jsou výnosy dluhopisů, tím nižší jsou jejich ceny Velmi nízké výnosy evropských dluhopisů Vysoké výnosy dluhopisů – Řecko a Rusko

REPO sazba REPO 8. 12. 1995 21. 6. 1996 4. 6. 1997 11. 6. 1997 18. 6. 1997 23. 6. 1997 11,30 12,40 39,00 29,00 25,00 20,00 30. 6. 1997 7. 7. 1997 16. 7. 1997 24. 7. 1997 28. 7. 1997 4. 8. 1997 18,20 17,00 16,00 15,20 14,90 14,50

Sazby ČNB 8. 2. 2008 8. 8. 2008 7. 11. 2008 18.12.2008 6. 2. 2009 11. 5. 2009 Diskontní 2,75 2,50 1,75 1,25 0,75 0,50 REPO 3,75 3,50 2,25 1,50 Lombardní 4,75 4,50 3,25 7. 8. 2009 17.12.2009 7. 5. 2010 29. 6. 2012 1. 10. 2012 2. 11. 2012 Diskontní 0,25 0,10 0,05 REPO 1,25 1,00 0,75 0,50 Lombardní 2,25 2,00 1,75 1,50

Diskontní sazba 1. 1. 1990 1. 4. 1990 1. 10. 1990 11.11.1990 1. 1. 1991 Diskontní sazba 4,00 5,00 7,00 8,50 10,00 8. 9. 1991 25. 3. 1992 26. 8. 1992 30.12.1992 10. 6. 1993 Diskontní sazba 9,50 9,00 8,00 24.10.1994 26. 6. 1995 21. 6. 1996 27. 5. 1997 14. 8. 1998 Diskontní sazba 8,50 9,50 10,50 13,00 11,50

PRIBOR – ke dni 12. 2. 2016 1D 7D 14D 1M 2M 3M 6M 9M 1Y PRIBOR 0,13 0,14 0,15 0,2 0,23 0,28 0,36 0,41 0,45

Referenční banky pro PRIBOR Česká spořitelna ČSOB Komerční banka Raiffeisen Bank Unicredit Bank CR Expobank CZ The Financial Markets Association of the Czech Republic (Czech Forex Club)

Výpočet sazby PRIBOR Aritmetický průměr závisí na počtu n kotujících bank: Bez 2 max a 2 min n ≥11 Bez 1 max a 1 min n ∈ 6,10  n ∈ 4,5 NE n  4

Sazby ECB Základní sazba 2,50 2,00 1,50 1,25 1,00 Depositní sazba 0,50 10.12.2008 21. 1. 2009 11. 3. 2009 8. 4. 2009 13. 5. 2009 13. 4. 2011 13. 7. 2011 Základní sazba 2,50 2,00 1,50 1,25 1,00 Depositní sazba 0,50 0,25 0,75 9. 11. 2011 14.12.2011 11. 7. 2012 8. 5. 2013 13.11.2013 11. 6. 2014 10. 9. 2014 Základní sazba 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,15 0,05 Depositní sazba 0,00 -0,10 -0,20

Libor Skandál Credit Agricole, HSBC, Societe Generale Banky Pokuta (mld. USD) Deutsche Bank 2,0 UBS 1,5 Barclays 0,5 Credit Agricole, HSBC, Societe Generale Barclays … Philippe Moryoussef

Klasifikace dluhopisů Státní dluhopisy Komunální dluhopisy Podnikové dluhopisy

Rizika spojená s dluhopisy Kapitálové riziko Reinvestiční riziko Riziko zvýšené inflace Riziko likvidity Měnové riziko Legislativní riziko

Konvence při obchodování s dluhopisy ACT/ACT (např. státní dluhopisy v USA) ACT/360 (např. pokladniční poukázky v ČR) ACT/365 (např. státní dluhopisy ve Vel. Británii) 30E/360 (např. státní dluhopisy v ČR) 30/360 (např. komunální dluhopisy v USA)

Emise dluhopisů Státní pokladniční poukázky (SPP) FV = 1. 000. 000 Kč Holandská aukce Státní dluhopisy (SD) FV = 10. 000 Kč Americká aukce

Emise státních dluhopisů ČR rok v miliardách korun 2007 177 2008 150 2009 203 2010 169 2011 176 2012 163 2013 153 2014 2015 207 2016 (k 28.1.2016) 66

Státní dluhopisy - ČR ST. DLUHOP. 3,75/20 CZK 117,520 117,950 -0,074 Název   Měna Cena Y-T-M Mod. Durace AUV(ks) Nákup Prodej ST. DLUHOP. 3,75/20 CZK 117,520 117,950 -0,074 -0,158 4,257 160,42 ST. DLUHOP. VAR/20 100,300 100,600 -0,001 -0,063 0,317 1,15 ST. DLUHOP. 3,85/21 121,550 122,220 0,013 -0,092 5,151 146,51 ST. DLUHOP. 4,70/22 130,320 131,060 0,074 -0,022 5,829 201,06 ST. DLUHOP. VAR/23 107,990 108,850 0,002 -0,111 0,172 94,58 ST. DLUHOP. 0,45/23 100,820 101,850 0,342 0,207 7,563 17,71 ST. DLUHOP. 5,70/24 144,150 145,070 0,292 0,202 6,904 413,25 ST. DLUHOP. 2,40/25 117,600 118,460 0,513 0,430 8,691 99,67 ST. DLUHOP. 1,00/26 103,200 105,300 0,679 0,474 9,844 64,21 ST. DLUHOP. VAR/27 102,650 103,100 0,037 0,000 0,258 6,67 ST. DLUHOP. 2,50/28 121,060 122,040 0,734 0,661 10,982 118,75 ST. DLUHOP. 0,95/30 100,050 101,190 0,946 0,861 13,298 71,90 ST. DLUHOP. 4,20/36 149,670 152,820 1,424 1,289 15,521 84,00 ST. DLUHOP. 4,85/57 175,150 184,850 2,120 1,893 24,031 107,78 ST. DLUHOP. 0,50/16 100,200 100,440 0,055 -0,474 0,450 27,50 ST. DLUHOP. VAR/16 100,400 0,079 -0,204 0,197 11,51 ST. DLUHOP. 4,00/17 104,870 105,160 -0,214 -0,453 1,116 338,89 ST. DLUHOP. VAR/17 101,800 102,080 -0,025 -0,215 0,439 8,13 ST. DLUHOP. 0,00/17 100,230 100,520 -0,133 -0,299 1,730 0,00 ST. DLUHOP. 0,00/18 100,260 100,550 -0,134 -0,284 1,932 ST. DLUHOP. 0,85/18 102,100 102,370 -0,156 -0,283 2,074 -6,97 ST. DLUHOP. 4,60/18 111,870 112,350 -0,127 -0,302 2,385 227,44 ST. DLUHOP. 5,00/19 116,150 116,720 -0,273 2,904 423,61 ST. DLUHOP. 0,00/19 100,380 100,790 -0,230 3,415 ST. DLUHOP. 1,50/19 106,000 106,480 -0,116 -0,240 3,618 44,58

Hypoteční zástavní listy - ČR Název   Měna Cena Y-T-M Mod. Durace AUV(ks) Nákup Prodej HZL CS 4,80/16 CZK 99,940 100,440 7,513 -14,950 0,022 -1066,67 HZL HB VAR/17 99,900 101,050 0,957 -0,265 0,939 0,00 HZL CS 5,90/17 110,240 110,740 -0,025 -0,290 1,675 160611,00 HZL CS 6,15/23 142,200 142,700 0,589 0,536 6,607 131,54 HZL HVB 5,00/25 138,770 140,770 0,840 0,666 8,192 126,39

Výnosová křivka Dluhopisy stejné třídy rizika Definice pomocí bezkuponových dluhopisů Konstrukce pomocí kuponových dluhopisů Tvar výnosové křivky Teorie ryzího očekávání Segmentace trhu Prémie za likviditu

Rating AAA Moody’s, S&P, Fitch 1. Austrálie 2. Dánsko 3. Kanada 4. Lucembursko 5. Německo 6. Norsko 7. Singapur 8. Švédsko 9. Švýcarsko

Top 10 států (HDP) Moody’s S&P Fitch USA Aaa AA+ AAA 2. Čína Aa3 AA- 3. Japonsko A 4. Německo 5. Francie Aa1 AA 6. Velká Británie 7. Brazílie Baa2 BBB 8. Itálie BBB- BBB+ 9. Rusko Ba1 BB+ 10. Indie Baa3 ČR A1

Rozdíly v ratingu Moody’s S&P Fitch Irsko Baa3 A BBB+ (4) Itálie Baa2 (2) Malta A3 Rumunsko BB+ (IS) Bulharsko BBB Rusko Ba1 Turecko Indonésie

Rating zemí EU (S&P) AAA … Německo, Lucembursko, Dánsko, Velká Británie, Švédsko AA+ … Finsko, Nizozemsko, Rakousko AA … Belgie, Francie AA- … Česká republika, Estonsko A … Irsko, Slovensko A- … Polsko, Slovinsko BBB+ … Lotyšsko, Malta BBB … Bulharsko, Litva, Španělsko BBB- … Itálie BB+ … Maďarsko, Rumunsko, Chorvatsko BB … Portugalsko B … Řecko B- … Kypr

Vývoj ratingu ČR Moody’s: 1992 (Ba1), 1993 (Baa3), 1994 (Baa2), 1995 (Baa1), 2002 (A1) S&P: 1993 (BBB), 1994 (BBB+), 1995 (A), 1998 (A-), 2007 (A), 2011 (AA-) Fitch: 1995 (A-), 1997 (BBB+), 2003 (A-), 2005 (A), 2008 (A+)

Řecko - dluhopisy

Výnosy dvouletých vládních dluhopisů (v %) Státy 1.3.2011 28.4.2011 Řecko 5,779 15,909 Portugalsko 1,986 4,833 Španělsko 1,442 2,089 Německo 0,946 0,792

Société Génerale + KB v zemích PIIGS Société Générale (v mld. eur) Komerční banka (v mld. Kč) Řecko 2,9 7 Španělsko 2,2 Itálie 4,5 8,2 Portugalsko 0,4 0,25 Irsko 0,2

Výkonná rada ECB Mario Draghi … prezident (od 2011) Victor Constâncio … viceprezident (od 2010) Benoît Cœuré …(od 2012) Sabine Lautenschlägerová … (od 2014) Yves Mersch … (od 2012) Peter Praet … (od června 2011)

KBC + ČSOB v zemích PIIGS (v mld. eur) ČSOB (v mld. Kč) Řecko 0,5 3,06 Španělsko 2,2 0,57 Itálie 6,1 1,99 Portugalsko 0,4 Irsko 0,3

Politika ECB Jean Claude Trichet  Mario Draghi (listopad 2011) Úrokové sazby LTRO (Long Term Refinancing Operations) Odkup dluhopisů

Měnové trhy - FOREX vztah mezi úrokovými sazbami a měnovými kurzy vliv měnového kurzu na ekonomiku státu rozbor vybraných měnových kurzů – USD / EUR, CZK / USD, CZK / EUR, YEN / USD, CHF / EUR rozbor jednotlivých měn z hlediska jejich významu v zahraničním obchodě a při devizových operacích význam a dopad měnových intervencí (BP, CHF, CZK)

Vývoj ceny zlata  

Historie měnových kurzů  

Kurzové režimy Fixní kurz Currency board (Bulharsko, Estonsko, Argentina) Řízený floating Crawling peg (Mexiko) Plovoucí kurz

Evropský měnový systém (EMS)  

Britská libra (BP) Útok v roce 1992 – George Soros Inflace 10 %, nedůvěra ze strany Bundesbank Zvýšení úrokových sazeb: 10 %  12 %  15 % Intervence nákup BP (15 mld. BP) BP  15 % vůči DM 25 % vůči USD

Evropský měnový systém (ERM II) Nástupce EMS (1. 1. 1999) EU  Euro Fluktuační pásmo I 15% Splnění podmínek – 2 roky

Měnový kurz – EUR / USD

Vztah mezi kurzem a úrokovou sazbou Příklad: ČR … r = 1 % 1 USD = 24,5 CZK Jestliže ČNB zvýší sazby, potom nový kurz S je roven: a) 24,20 CZK / USD b) 24,80 CZK / USD

Parita úrokových měr  

Devizové rezervy podle měn Měna Rok 2001 Rok 2013 USD 71,0 % 65,0 % EUR 18,3 % 25,1 % JPY 6,1 % 0,6 % GBP 2,8 % 4,0 % CHF 0,3 % Ostatní 1,5 % 5,0 % Celkem 100 %

Devizové rezervy podle států (v mld. USD) Čína 3 300,0 Japonsko 1 300,0 Saudská Arábie 656,9 Rusko 537,6 Švýcarsko 531,1 Taiwan 408,5 Brazílie 373,1 Jižní Korea 327,0 Hong Kong 317,4 Indie 297,8 Německo 248,9

Nejvíce obchodované měny Měna Rok 1995 Rok 2010 USD 90 % 85 % Euro 0 % 39 % JPY 24 % 19 % GBP 18 % 13 % CHF 8 % AUD 3 % CAD 2 % 5 % Celkem 145 % 179 %

Special Drawing Rights (SDR) Vznik SDR v roce 1969, role MMF Podpora Bretton Woods 204,1 mld. SDR v roce 2009 USD, EUR, YEN, BP a JUAN

Měnový kurz – USD / CZK, EUR / CZK

Měnový kurz - EUR / CHF

Měnový kurz – USD / JPY

Měnový kurz – USD / RUB, EUR / RUB