Podpůrná opatření ve finančním sektoru EU Strategie ústupu Daniel Drahotský SEMINÁŘ Odboru Finanční politika MF DOPADY EKONOMICKÉ KRIZE NA MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ A VEŘEJNÉ FINANCE Smilovice,

Jak mohlo 3% aktiv způsobit krizi? podřadné hypotéky tvořily jen 3 % aktiv finančního sektoru USA Svět před krizí optimismus a pocit z odstranění makroekonomické stability nízká inflace, dlouhé období hospodářského růstu vyšší podíl necyklických služeb  odklad kontrakce nízké úroky, nízké rizikové prémie  úvěrová expanze globalizace  úspěšný přenos rizik daleko od jejich vzniku Svět finančních institucí růst finanční páky + mimobilanční financování sekuritizace („zabalit a rychle se toho zbavit“) rostoucí rozdíl mezi splatnostmi aktiv a pasiv carry trades

Před bouří nebylo úplné ticho... 3M mezibankovní spread proti T-bills nebo OIS BNP Paribas zastavuje odkupy u dvou podílových fondů Lehman Brothers vyhlašuje bankrot Bear Stearns, Northern Rock, Landesbank Sachsen IKB Fannie Mae, Freddie Mac, AIG, Washington Mutual, Wachovia, Fortis, Dexia, ABN AMRO, Hypo Real Estate, Bradford&Bingley, RBS, islandské banky,... American Home Mortgage Investment

Události 2008 „post-Lehman period“ Říjen ECB v koordinované akci s ostatními centrálními bankami snižuje repo sazbu o 50 bp na 3,75% EK ustanovuje Pracovní skupinu pro efektivní evropský a globální dohled nad finančními institucemi vedenou J. de Larosierem EK stanovuje pravidla pro podporu finančním institucím EK navrhuje zvýšit minimální hranici pro pojištění depozit na EUR Listopad ER před summitem G20 schvaluje principy pro reformu mezinárodního finančního systému EU plánuje poskytnout 6,5 mld. EUR střednědobé pomoci Maďarsku ECB snižuje Refi o 50 bp na 3,25% Prosinec ER schvaluje European Economic Recovery Plan (EERP) ECB snižuje Refi o 75 bp na 2,25 %

Události 2009 Leden EK navyšuje pravomoci dohledových 3L3 výborů ECB snižuje refi sazbu o 50 bp na 2,00 % Únor EU připravuje střednědobou finanční pomoc Lotyšsku ve výši 3,1 mld. EUR EK zveřejňuje pravidla pro zacházení s problémovými aktivy (státní odkupy znehodnocených aktiv a pojištění aktiv) De Larosierova skupina doporučuje navýšit pravomoci dohledovým 3L3 výborům a přetvořit je v agentury EK nastavuje pravidla pro podporu automobilového průmyslu Březen ECB snižuje refi o 50 bp na 1,5 % ER schvaluje fiskální stimul do ekonomik EU ve výši přesahující 400 mld. EUR (> 3% HDP) EU připravuje střednědobou finanční pomoc Rumunsku ve výši 5 mld. EUR

Události 2009 (2) Duben G20 se zavazuje k celkovému fiskálnímu stimulu ve výši 1 bilionu dolarů a k reformě finančního systému ECB snižuje refi o 25 bp na 1,25% Květen ECOFIN navyšuje strop pro úvěry problémovým členským státům EU mimo eurozónu na 50 mld. EUR ECB snižuje refi o 25 bp na 1,00 % Červenec EK schvaluje německý plán nakládání s problémovými aktivy domácích bank Září CEBS dává k dispozici výsledky prvního panevropského zátěžového testu Říjen členské státy EU začínají vážněji diskutovat „exit strategie“, tj. opouštění historicky nevídaných podpůrných opatření

Hlavní příčiny problémů finančních institucí Relativní velikost bankovního sektoru Problémová aktiva Expozice vůči SV Evropě Domácí realitní trh Irsko Velká Británie Německo Španělsko Dánsko Lucembursko Belgie Nizozemsko Švédsko Finsko Rakousko Řecko

Stabilizační opatření pro finanční sektor Centrální banky −úrokové sazby na historicky nízké úrovně −navýšení objemu refinančních operací −akceptace mnohem méně kvalitního kolaterálu DGS −zvýšení limitu pojištění vkladů na € ,- −100% krytí Přímé státní podpory 1.podpora likvidity 2.kapitálové injekce 3.záruky za pasiva 4.řešení znehodnocených aktiv

Státní záruky za pasiva FI Dokumenty: −Commission Communication IP/08/ −ECB Recommendation Dočasné opatření Jednotný oceňovací mechanismus stanoven ECB −záruka za dluhopisy se splatností 3-12 měsíců: 50 bp −splatnosti 1-5 let:  CDS spread + 50 bp; nebo  CDS spread banky stejného ratingu + 50 bp; nebo  CDS spread „A“+ 50 bp Otevřené nediskriminativně všem finančním institucím (včetně poboček zahraničních bank) *) průměr 5Y CDS v období 01/ /2008

Rekapitalizace Strukturální a trvalá/dočasná intervence Communication on Recapitalization C(2008) 8259 ( ) Hlavní principy: −cena státního kapitálu závisí na rizikovém profilu finanční instituce a senioritě instrumentu −povinnost následné akce:  prodej státního podílu, nebo;  hloubková restrukturalizace nebo likvidace −v rámci schváleného národního schematu nebo ad-hoc −cena „obvyklá“, ale max. 15% p.a. Typicky ve formě kmenových nebo preferenčních akcií (důležité pro započítání do Tier 1) −Step-up pricing pro preferenční akcie (motivace ke splacení) Schváleny v celkovém objemu 300 mld. EUR (2,5% HDP EU) Již poskytnuto 170 mld. EUR (1,5 % HDP EU)

Opatření pro znehodnocená aktiva Zacílená na fundamentální příčinu krize EK poskytla návod (EC 2009g) Podoby: −Přímý odkup aktiv státem −Odkup aktiv státem + soukromými subjekty −Garance aktiv v bilanci finanční instituce Vyžadována −plná transparence −sdílení břemene (nákladů) −oceňování na základě základního a stresového scénáře Schváleno a využito 50 mld. EUR (0,5% HDP EU)

Státní pomoc bankovnímu sektoru EU (% HDP) Kapitálové injekceZáruky za pasivaProblémová aktiva Likvidita a financováníCelkem SchválenáEfektivníSchválenáEfektivníSchválenáEfektivníSchválenáEfektivníSchválenáEfektivní Irsko Belgie NANR Velká Británie Nizozemsko Lucembursko NR * Švédsko Lotyšsko Rakousko Německo NR Španělsko Francie Portugalsko * Řecko Dánsko NR--NANR Maďarsko * Slovinsko * Itálie1.3-NA * Finsko * EU celkem Eurozóna CZ Žádná podpůrná opatření nepřijaly: BG, CY, CZ, EE, LI, MT, PL, RO, SK Pramen: EK

Expanzivní měnová politika   0 sazby ECB 4,00%  1,00 %, BoE 4,5 %  0,50 % ECB navýšila objemy na 3M operacích, zavedla 6M, 12M tendry ECB výrazně změkčila požadavky na kolaterál do repo operací ! (vztahuje se teoreticky na 12 bilionů EUR, tj. 130 % HDP EU !) ! 05/2009 ECB schválila plán nákupu eurových MBS až do výše 60 mld. EUR (rating od AAA do BBB- !)  08/ /2009 bilance ECB z 13%  21 % HDP EU  (BoE 7%  18% HDP, Fed 7%  15 % HDP)

Expanzivní měnová politika (2) Hlavní úrokové sazby CB Bilance centrálních bank

Nechtěné důsledky podpůrných opatření I morální hazard a spoléhání se na státní pomoc riziko pomalého přizpůsobování bank normálním ekonomickým podmínkám riziko pokračování v aktivitách, které by bez státní pomoci nebyly ziskové distorze na lokálních trzích tam, kde působí více nadnárodních finančních skupin s různou úrovní státní podpory ve svých domovských státech banky bez potřeby státní pomoci se musely financovat na trhu dráž než ty, které garance využily (cena garance byla stanovena nízko)

Nechtěné důsledky podpůrných opatření II poskytnutí garance k bankovním dluhopisům se chová jako implicitní garance k ostatním nepojištěným tranším státům poskytujícím garance se zvýšily náklady refinancování státního dluhu

Co na to Pakt stability a růstu? Hrubé zadlužení veřejného sektoru Pramen: EK % HDP

Nechtěné důsledky podpůrných opatření III likviditní opatření CB (téměř nulové krátké úroky) = sponzoring všech bank – dobrých i problémových −úrokový diferenciál nafoukl zisky bank −některé banky si půjčují v ECB za 1% i méně a nakupují např. státní dluhopisy (10Y Bund 3,38%) −banky nejsou nuceny restrukturalizovat −oslabená konfrontace s trhem dlouhodobých zdrojů – Trichet: „Je zapotřebí zpomalit dosud nevídanou nabídku zdrojů a pravidel pro kolaterál.“ −akcie, dluhopisy, CDS slabých bank 

Zvažovaná cesta ústupu konec automatickému poskytování garancí k dluhopisům podle všeobecných národních schémat + zachovat v individuálních případech přitvrdit podmínky pro garance a státní rekapitalizace sjednotit platnost rekapitalizačních schémat do konce roku 2009 (netřeba vracet kapitál ihned, ale žádné další nové injekce) + zachovat v individuálních případech snaha „oddělit zrno od plev“ vs. podpora všem

Dopad krize do bilancí bank eurozóny Scénář1234 Kapitál1760 Aktiva31538 Odhad odpisů MMF834 ECB488 Míra rekapitalizace65 % 50 %35 % Čisté odpisy MMF ECB Zmenšení bilance (konstantní páka) MMF-12.4 % %-23.1 % ECB-7.3 % %-13.5 % Změna finanční páky 0%-5% -10% Zmenšení bilance (po snížení páky) MMF-12.4 %-16.8 %-21.9 %-30.8 % ECB-7.3 %-11.9 %-14.9 %-22.2 % * mld. EUR; kurs EUR/USD 1,33Pramen: EK

Dopad krize do reálné ekonomiky Bankovní úvěry do soukromého sektoru eurozóny nákupy nemovitostí domácnosti nefinanční podniky meziroční změna v % Pramen: ECB ? ? ?

Zlepšení, ale... v období 3Q/2008-3Q/2009 zlepšení ??? −kapitálové injekce > odpisy ??? −snadnější financování z trhu −CEBS: zátěžový test OK (metodika?)  −CDS rozpětí , mezibankovní sazby , akcie bank  EK, ECB, EFC: „bankovní bilance nadále křehké“ −obavy z dalších odpisů −transparence, ocenění problémových aktiv ECOFIN 12/2009 – „ústup od rychlého ústupu“ −finanční instituce se státní podporou nebudou smět vyplácet dividendy a kompenzace manažerů bude omezena −ostatní podpory v rámci pravidel State Aid přetrvají do 2011

Priority EU ve finančním sektoru Makro + mikro dohled na finančními institucemi −ESRB −ESFS (EBA, EIOPA, ESMA) CRD −sekuritizace, kapitálové požadavky Garanční schémata −unifikace pravidel, panevropský DGF (?) Přeshraniční řízení krizí −Early warning system, Resolution fund (?), cross-border burden sharing, „living wills“, … „Too-big-to-fail“ alias LCFI −Zmenšit? Znechutit? Dohlížet 24/7? Glass-Seagal? Implementace −MOU2008, CRD, Solvency II, ratingové agentury, …

Děkuji za pozornost Vedoucí odd. 271 – Analýzy finančního trhu