1 Globální akciové trhy

2 Korekce růstového trendu nebo začátek medvědího trhu? n Globální výprodej akcií v posledních měsících – hlavní světové indexy ztratily od svých maxim více než 15 % n Silné lednové poklesy souvisely s obavami o výsledky bank za 4. čtvrtletí, ale i pádem spotřebitelské a podnikatelské důvěry a s obavami před recesí americké ekonomiky n Celkem si tzv. hypotéční krize, která mezitím přerostla v krizi důvěry v kredity a na mezibankovním trhu vyžádala ztráty v portfoliích bank ve výši 180 mld USD n Smíšená portfolia ISČS vstoupila do nového roku s neutrální alokací mezi akciemi a a dluhopisy

3 Americká ekonomika na pokraji recese n Předstihové indikátory (na obr. je ISM index budoucího vývoje sektoru služeb v USA) ukazují na zpomalení hospodářského růstu a ekonomika USA se zřejmě už nachází v recesi n Podle mínění ekonomů dojde jen k mírnému poklesu HDP v 1. a 2. čtvrtletí letošního roku n V lednu Fed nečekaně snížil úrokové sazby o 0,75 % a pak ještě jednou na pravidelném zasedání o 0,5 %; další snížení o 0,75 % se čeká v březnu; americká vláda přijala stimulační balíček ve výši 168 mld USD

4 Ziskovost amerických firem pod tlakem n Odhady zisků amerických firem (klíčový ukazatel pro další vývoj akcií) jsou pod silným tlakem a byly analytiky revidovány dolů – viz obr. 1 n EPS za rok 2007 se propadlo proti roku 2006 cca o 2% vlivem rozsáhlých odpisů bankovních aktiv (z 88 $ na 86 $); po vyloučení sektorů financí a stavebnictví zisky amerických firem vzrostly o 7% (+3 % nad odhady analytiků); EPS finančních institucí meziročně spadlo -30 % n Růst ziskovosti mimo sektor finančních institucí by v roce 2008 měl být 11%; odpisy bank ale pokračují i v prvních čtvrtletích roku 2008; odhad pro Q1 EPS je -28 % pro finance a -3 % pro celý index; na druhou stranu mnoho společností ze sektorů technologií, průmyslu, materiálů a ropy a plynu své odhady na rok 2008 potvrdilo

5 Ocenění akciových trhů – 2 modely n Index S&P 500 se obchoduje na 13-násobku svých odhadovaných zisků v roce 2008 – nejníže za 15 let n Fed model – model používaný americkou centrální bankou pro relativní ocenění akcií a dluhopisů ukazuje, že akcie se obchodují s nejvyšší výnosovou prémií (+5,5 %) od roku 1981 proti dluhopisům

6 Jsou tedy akcie atraktivní? n Klíčový problém: Na kolik zohledňuje současné nízké ocenění akciových trhů obavy investorů před dalšími negativními překvapeními v odhadované ziskovosti? n Téměř všechny hlavní indexy vstoupily do medvědího trendu, když od svých maxim ztratily více než 20 % n Na hodnotě 1330 se americký index obchoduje na 13,7 x násobku odhadovaného zisku (97 $) n I když tento konsensuální odhad upravíme na realističtější úroveň a použijeme EPS 80 – 85 $ dostaneme se na hodnotu 16 x – to je stále méně než dlouhodobý průměr ocenění n V historii medvědí trh provázel: (1) růst sazeb, (2) neadekvátní riziková prémie, (3) příliš velký investorský optimismus ohledně dlouhodobého růstového potenciálu v ziskovosti firem n Aktuálně faktory (1) a (2) jsou jen málo rizikové a obavy panují ohledně faktoru (3). n Nevěříme v podstatný a dlouhodobý problém ve schopnosti amerických firem generovat zisky

7 Mladé trhy (Emerging Markets) n Mladé trhy znovu překonaly vyspělý svět o 40 % v roce 2007 n Lepší relativní výkonnost nelze vyloučit ani v letošním roce, ale s menším rozdílem n Tyto trhy ztratily svůj diskont v ocenění (viz obr. 1) na bázi historického P/E a i když očekávají vyšší růst zisku v roce 2008 (viz tabulka), investoři už nejsou za riziko tolik kompenzováni n Některé témata investování na mladých trzích jsou ale stále v platnosti: růst cen komodit (nedostatečné kapacity, zajištění proti slabému dolaru a inflaci), růst spotřebitelské poptávky, budování infrastruktury, rozvoj bankovního sektoru

8 Závěr - globální akciové trhy n Ve srovnání se začátkem roku máme vyšší preference pro akcie než státní dluhopisy. Pochybujeme však, že důvěra investorů bude obnovena v krátkém horizontu, proto v obdobích stále vysoké volatility budeme akumulovat pozice na americkém a evropském trhu přes akcie průmyslových firem s globální expozicí (rychleji rostoucí Asie a mladé trhy); 40 % ziskovosti firem amerického indexu S&P 500 závisí na zahraničních ekonomikách, kde se očekává i v roce 2008 cca 4% růst HDP n Regionální alokace: převážit: USA, střední Evropa, Turecko, Rusko,Taiwan a menší asijské trhy, Čína (H-shares), Brazílie podvážit: Japonsko, Hong Kong, Austrálie, Indie neutrální pozice: Evropa, Latinská Amerika n Styl: Large caps (globální expozice) proti small caps (expozice na domácí trhy) Růstové firmy proti hodnotovým n Investiční témata: Budování infrastruktury na mladých trzích Růst domácí poptávky na mladých trzích Technologie a průmyslové firmy proti farmaciím a rozvodným společnostem Preference amerických akcií proti evropským Uzavírání diskontu v ocenění mezi čínskými akciemi obchodovanými v Hongkongu a Šanghaji Zemědělské komodity

9 Produkty ISČS s globální akciovou pozicí Profilové fondy a fondy životního cyklu

10 Profilové fondy ISČS Smíšené fondy pokrývající celou rizikovou škálu klientů Univerzální produkt splňující náročná kritéria pro investování volných peněžních prostředků Odlišují se především váhou rizikové složky v portfoliu každého fondu, s rostoucím rizikem narůstá očekávaný výnos Dluhopisová složka obsahuje různé investiční instrumenty s důrazem na maximalizaci výnosu v rámci daného rizikového profilu a ohledem na měnové riziko Akciová složka obsahuje nástroje nesoucí riziko globálních akciových trhů (většinou indexové fondy s nízkými náklady), měnové riziko je průběžně zajišťováno Při řízení je využíváno aktivních přesunů mezi dluhopisy a akciemi, v rámci akciové složky pak mezi různými regiony – to vše dle aktuální situace na finančních trzích

11 Profilové fondy Aktuální váhy jednotlivých tříd aktiv v Profilových fondech (k , zdroj: ISČS)

12 Fondy životního cyklu n Jednoduché řešení pro financování budoucí penze n Klient si pouze zvolí produkt podle zamýšleného data nástupu do penze, kde bude pravidelně spořit n Očekávaný výnos by měl být vyšší než u klasického penzijního připojištění n Aktuálně jsou v nabídce 4 fondy životního cyklu: ČS fond životního cyklu 2020 ČS fond životního cyklu 2025 ČS fond životního cyklu 2030 ČS fond životního cyklu 2040

13 Cíle investiční politiky ve FŽC n Poskytnout klientům dlouhodobé zhodnocení vložených finančních prostředků v souladu s vybraným schématem alokace do 4 základních tříd aktiv v různých obdobích n Určujícím faktorem pro výběr fondu klientovi je datum jeho odchodu do penze – tzv. cílové datum n Fondy s delším horizontem investují více do rizikovějších instrumentů n Fondy primárně investují do akciových a komoditních indexů, do dluhopisů a instrumentů peněžního trhu n Alokace aktiv se bude stávat konzervativnější v průběhu života fondu s blížícím se cílovým datem odchodu do penze

14 Východoevropské akciové trhy

15 Korekce na trzích: akcie jsou teď levnější ve vztahu k očekávaným ziskům n Pokles cen akcií způsobil „stlačení“ hodnot P/E ► v únoru 2008 za akcii zaplatíme výrazně nižší násobek očekávaného zisku než v listopadu 2007 n Rozdíl je nejvíce patrný v případě Turecka a Polska n Otázka: nezaostávají analytici v odhadech zisků za trhem? Myslíme, že nikoliv výrazně ► současný stav je pak spíše nákupní příležitost než důvod k panice zdroj: Morgan Stanley, IBES

16 Co očekáváme od světa a východní Evropy? Ropa a plyn n Cena ropy se střednědobě udrží na >70 USD/bl n Potenciál ruských / kazašských nezávislých společností n Výjimečné rezervy firem na teritoriu SNS, potenciál nových nalezišť Chemie, materiály a drahé kovy n Recese: krátká a plytká bez výraznějšího dopadu na asijskou poptávku po průmyslových kovech n Příznivé prostředí zejména pro velkoobjemové a zemědělské komodity ► výrobce hnojiv n Pouze pozvolný pokles cen barevných kovů k rovnovážným úrovním n Silný fundament u zlata, Pt, Pd Bankovnictví n Východoevropské banky jsou „nevinnou obětí“ současné krize Rusko / Kazachstán n Rostoucí kupní síla obyvatelstva, vyšší výdaje na spotřebu, bydlení, nároky na infrastrukturu n Reforma energetiky v Rusku n Kazašská ekonomika překoná likviditní krizi, udrží si tempo růstu kol 5 -7% Turecko n Pokračující cyklus snižování sazeb n Oživení domácí poptávky (zboží dlouhodobé spotřeby, automobily, bankovnictví) n Nová vláda oddána reformám a partnerství s Evropou

17 ISČS Sporotrend – sázka na trhy střední Evropy, Turecka a bývalého SSSR Velikost fondu: 5,5 mld Kč Výkonnost:3M-10,5% 6M-11,7% 1R -6,3% 3R 8,3% p.a. K 28. II. 2007