Prezentace: Jiří Uhman Koeficient β Prezentace: Jiří Uhman

Diskontní sazba, i ? V prvé řadě je dobré ujasnit si několik pojmů : Míra kapitalizace Alternativní náklady kapitálu Požadovaná výnosová míra Náklady na kapitál

Průměrné vážené náklady na kapitál WACC = rc x (1-t)x CK/Cel.K + re x VK/Cel.K Jak určit náklady na vlastní kapitál (re) ?

β v modelech určení re re = α+ β x rm + e Stavebnicová metoda: re = rf + ro + rfr + rl Nebo dle MPO: re = rf +rLA+ rpod.+ rfin.+ rpr.s. Model APT (arbitrážního srovnávání) Gordonům růstový model: re= (dividenda/tržní cena akcie) + g, kde g= ROE x (1- dividenda/čistý zisk) Model oceňování kapitálových aktiv CAPM re = rf + β x (rm – rf) Nebo re = rf + β x (rm – rf) + re + rf Tržní model re = α+ β x rm + e

Charakteristika koeficientu β Vyjadřuje míru tržního rizika, citlivost investice (CP) vůči průměrnému výnosu trhu Je hodnotou systematického (nediverzifikovatelného) rizika investice (CP) či portfolia V teorii portfolia můžeme zjednodušeně říci, že pokud se výnos akciového trhu změní o jedno procento, pak výnos akcie se změní o její beta koeficient.

Jak určit koeficient β ? Za využití regresní analýzy portfolia Fundamentální (multikriteriální) analýzou. nebo Metoda analogie - úpravou z publikovaných beta koeficientů pro jednotlivá odvětví získaných z respektovaných informačních zdrojů či srovnání s velmi příbuzným podnikem

Koeficient β určený za pomoci regresní analýzy β = Dim /D2m Respektive β= cov (i,m) /D2m

Příklad nejlépe vše ozřejmí rok 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Výnos trhu 9,3 8,6 7,2 7,4 5,9 4,0 4,8 7,0 CP 8,3 5,6 6,5 5,2 4,3

Problémy, úpravy β Problém historických dat – možnost diverzifikace ? Vliv kapitálové struktury – zadlužení Úprava o přebytečné peníze a investice V době krize β podniků neodpovídá reálné hodnotě odpovídající rizikové prémie Respektovat velikost podniku – tržní kapitalizace ?

Problém historického β - řešení Tzv. „Upravené beta“ Upravené beta = 0,66 historické beta +0,34 Vašíčkova metoda β =( rozptyl βs x βo + rozptyl βo x βs) / (rozptyl βs + rozptyl βo) Zvolit od počátku jiný postup stanovení β – např. multikriteriální analýzu

Úprava β dle míry zadlužení společnosti Vycházíme z předpokladu, že u podniků dochází ke změně kapitálové struktury. Odvětvové koeficienty nerozlišují specifika odlišné míry zadlužení firem v odvětví. βZ = βNZ x (1+(1-t)xD/E) respektive βNZ = βZ /(1+(1-t)xD/E)

Úprava β keoficientu o vliv nadbytečných peněz a investic Vcházíme z předpokladu, že lze beta koeficient vzhledem ke konečnému užití v modelu zjišťování diskontní míry upravit o vliv nadbytečných peněz a investic. Β koeficient pak lze upravit následujícím způsobem: βUPI = βNZ /(nutná aktiva/celkový kapitál)

Koeficient beta dle velikosti tržní kapitalizace 1. Společnosti s nižší tržní kapitalizací vykazují vyšší hodnoty koeficientu beta. 2. Koeficienty beta společností s nižší tržní kapitalizací se při výpočtu za různá období značně liší. 3. U společností s nižší tržní kapitalizací dochází vlivem menší likvidity k tzv. efektu zpoždění.

Tab.: Příklady Koeficient beta dle velikosti tržní kapitalizace firmy Zdroj: IBBOTSON ASSOCIATES  SBBI 2004 VALUATION EDITION YEARBOOK  Ibbotson Associates 2004

Tzv. „Totální beta“ βt = β / R2 Možné řešení Tzv. „Totální beta“ βt = β / R2

|Konečné BETA

Informační zdroje Literární zdroje Kislingerová, E.: Oceňování podniku. C.H.BECK, Praha2001 MAŘÍK Miloš a kol.: Metody oceňování podniku. Ekopress, Praha 2007 MAŘÍKOVÁ Pavla, MAŘÍK Miloš: Diskontní míra pro výnosové oceňování podniku. Oeconomia,Praha 2007 Pratt, P.S. – Grabowski, J.R. (2008): Cost of capital. Applications and Examples. Third Edition. New Jersey, John Wiley & Sons, Inc. 2008 Sedláček, J. : Finanční analýza podniku. Computer Press, Brno 2011 Internetové odkazy http://appraisal.bdo.cz/ocenovani/brabenec-t-je-beta-spolehlivym-meritkem-rizika- Text: T. Brabenec: Je beta spolehlivým měřítkem rizika v obdobích hospodářských poklesů?. časopis Oceňování, roč. 2, číslo 3 http://www.znaleckyportal.cz/index.php?option=com_content&view=article&id=194:vybrane-problemy-pri-stanoveni-koeficientu-beta&catid=73:ekonomika-ceny-a-odhady&Itemid=113 Text: Ing. F.Prodělal, PhD.

Díky za pozornost