31. březen 2010 Strategie fondů private equity Identifikace, hodnocení a strukturování investic David Marek, ARX Equity Partners

Agenda 1.Co znamená “private equity”? 2.Životní cyklus firmy a private equity strategie 3.Identifikace, hodnocení a strukturování transakcí 4.K zapamatování

Co je “private equity”? Private equity vs. public equity Institucionální vs. soukromé zdroje kapitálu Typický business model správce private equity fondů Private equity ve střední a východní Evropě

Životní cyklus firmy

Růst hodnoty vlastního kapitálu EqV = m * EBITDA – interest-bearing debt + cash Vznik : ↑ m Raná fáze růstu: ↑ m, ↑ sales Pozdější fáze růstu: ↑ m, ↑ EBITDA, ↓ debt Stabilizace: ↓ debt, ↑ cash Krize: ??

Investiční strategie – VC vs. PE EqV = m * EBITDA – interest-bearing debt + cash Vznik : Start-up capital – čistě akciové financování Raná fáze růstu: Early stage expansion – dominantně akciové financování Pozdější fáze růstu: Later stage expansion – kombinace akciového a dluhového financování Stabilizace: Buy-out / replacement capital – vysoký podíl dluhového financování Krize: Turnaround – čistě akciové financování, restrukturalizace úvěrů

Identifikace investičních příležitostí Investiční strategie (cílové portfolio) Zdroje investičních příležitostí – tvorba deal-flow Vysoké náklady příležitosti -> Vysoká míra selektivnosti Nutnost vysoké efektivity během investičního procesu

Otázky investičního manažera ∆ EqV = ∆ m * ∆ EBITDA - ∆ interest-bearing debt + ∆ cash Atraktivita odvětví? Postavení cílové firmy na trhu? Udržitelné konkurenční výhody? Strategie / cesty k růstu hodnoty akciového kapitálu? Management, management, management ! Cena a kapitálová struktura transakce (plus motivace účastníků transakce)? Možnosti exitu? Klíčová rizika a jejich mitiganty? INVESTIČNÍ TEZE

Atraktivita odvětví Charakter produktu / služby? Růstový potenciál trhu? Míra existující rivality v odvětví? Bariéry vstupu a výstupu z odvětví? Vyjednávací síla dodavatelů? Vyjednávací síla zákazníků? Riziko substitutů / změny technologie apod.?

Postavení cílové firmy Růst tržeb firmy vs. růst celkové trhu Tržní podíl Struktura tržeb Struktura nákladů Stabilita provozní ziskové marže Náročnost na pracovní kapitál Míra zainvestovanosti firmy

Udržitelné konkurenční výhody Síla značky Distribuční síť Dlouhodobé kontrakty Patenty...

Strategie růstu hodnoty Růst EBITDA – tržby, náklady Snižování čistého dluhu – obrátka pracovního kapitálu, prodej zbytných aktiv Růst oceňovacího násobku – dán zejména růstem strategické atraktivity

Management Existující nebo nově příchozí management – MBO vs. MBI Management ≠ CEO ! Dosavadní track record? Chybějící expertíza? “Skin in the game” ! 120-denní plán

Exit Strategický / finanční investor: Míra M&A aktivity v odvětví Relativní velikost akvizičního cíle Možné synergie? Postavení cílové firmy a její dynamika IPO: Velikost firmy Management Růstové vyhlídky / investiční teze

Strukturování transakce (1) Typ transakce – expanze / buyout (nebo kombinace)? Formální tendr nebo invididuální jednání? Počet, struktura a cíle prodávajících? Mají či nemají poradce? Cenová a jiná očekávání (např. časová)? Management? Vaše možné konkurenční výhody jako investora?

Strukturování transakce (2) Komplexní vyjednávání s několika stranami: Prodávající (a jejich poradci) Management (a jeho poradci) Poskytovatelé úvěrového financování...

Strukturování transakce (3) Cena / objem financování a jeho struktura Vlastnická struktura po ukončení transakce Due diligence Prohlášení a záruky prodávajících / managementu Corporate governance Exit – tag-along, drag-along Manažerský opční program / exit bonus Exkluzivita

Strukturování transakce (4) Cena Způsob stanovení? Fixní částka Oceňovací mechanismus Platba v akciích kupujícího Úprava ceny Kdy a za jakých podmínek? Pre-completion audit Escrow / holdback Earn-outs Odložená splatnost / vendor loan

Strukturování transakce (5) Podíl a struktura úvěrového financování? Existující zadlužení cílové společnosti? Výše a stabilita volného cash flow firmy? FCF = EBITDA - income tax paid - ∆ w/c – net capex Způsob a zdroje splácení? Možnosti zajištění úvěru? Debt / EnV, Debt / EBITDA, FCF / Debt Service? Mezzanine debt vs. senior debt

Ideální cílová firma Low-tech Track record Nízká existující zadluženost Vysoká míra konverze EBITDA do volného cash flow

Take away Private equity vs. venture capital Generátory hodnoty vlastního kapitálu Klíčové otázky investičního manažera Management, management, management Strategické due diligence Faktory určující vhodnost dluhového financování transakce Co je mezzaninové financování