Hodnocení pomocí metody EVA - základ

13. Metoda EVA Základní koncept, vysvětlení pojmů, zkratky Řízení hodnoty pomocí EVA Úpravy účetních hodnot pro EVA Náklady kapitálu pro EVA jsou WACC Způsob výpočtu Náklady cizího kapitálu (výpočet, váhy) Náklady vlastního kapitálu Způsoby odhadu (stavebnicové, CAPM) CAPM (model, beta koeficient) Váhy složek kapitálu Závěr EVA – EVA v ČR a ve střední Evropě Příklady (náklady CK, náklady VK, WACC) Irena Jindrichovska Finanční management

Metoda EVA II Metoda hodnocení výkonnosti EVA = economic value added Patentováno Stern Stewart & Co. Ucelený systém vyvinut koncem 90. let Výborné vysvětlení http://www.crfonline.org/orc/pdf/ref8.pdf použití: oceňování podniku (výnosová metoda), hodnocení manažerů a zaměstnanců, řízení hodnoty Irena Jindrichovska Finanční management

EVA a MVA EVA = NOPAT – C x WACC MVA = Σ diskontovaných budoucích EVA MVA = MV – C Market Value MVA = součet současných hodnot všech budoucích EVA Capital = NOA, investovaný kapitál (cizí i vlastní) Irena Jindrichovska Finanční management

Metoda MBV (Hodnota přidaná trhem ) MVA = P – BV P P ČZ EBIT A —— = —— * —— * —— * —— BV ČZ EBIT A BV poměr P/E, tj. poměr tržní ceny a zisku na akcii (ČZ), poměr čistého zisku a zisku před úroky a zdaněním (EBIT), výnosnost z celkových aktiv (A), podíl vlastního kapitálu (VK) na aktivech Irena Jindrichovska Finanční management

EVA definice pojmů NOPAT –čistý provozní hospodářský výsledek po zdanění lze zjednodušeně přiblížit jako EBIT*(1 – t) EBIT – zisk před úroky a zdaněním WACC – průměrné vážené náklady kapitálu C – celkový investovaný kapitál C = D + E D – cizí úročené zdroje = Cizí zdroje – krátkodobé závazky E – vlastní kapitál rd - náklady dluhu = úroková míra cizích zdrojů re – požadovaná výnosnost vlastního kapitálu (kmenových akcií) t – sazba daně ze zisku Irena Jindrichovska Finanční management

EVA tvorba hodnoty ↑EVA = ↑ NOPAT – ↓C x ↓ WACC Zvýšit provozní zisk (zvýšit tržby, snížit provozní náklady) Uvolnit část celkového kapitálu, která nepřináší vyšší výnos, než jsou náklady na kapitál Přijmout investice s vyšší očekávanou výnosností, než jsou náklady kapitálu Optimalizovat kapitálovou strukturu Zajistit levnější zdroje financování (výhodnější úvěry) Irena Jindrichovska Finanční management

EVA hodnotový trojúhelník Irena Jindrichovska Finanční management

EVA – základní úpravy účetních hodnot Capital (=NOA) Přecenění majetku Zahrnutí leasingu, resp. aktivace majetku v leasingu a zahrnutí adekvátní výše pasiv Goodwill Vyloučit neprovozní majetek Aktivace a odepisování nákladů R&D Irena Jindrichovska Finanční management

EVA - úpravy účetních hodnot NOPAT Vychází z účetního provozního zisku Upraví se o toky z neprovozního majetku, přičtou se úroky z aktivace leasingu Odpisy z reprodukčních cen Upravená daň Irena Jindrichovska Finanční management

14. Náklady kapitálu Náklady na kapitál = výnosnost investorů EVA vychází ze zisku pro akcionáře i věřitele musíme zohlednit celkové náklady na kapitál, tj.: Náklady na cizí kapitál Náklady na vlastní kapitál Irena Jindrichovska Finanční management

(weighted average cost of capital) WACC Náklady na celkový kapitál vypočteme jako průměrné vážené náklady jednotlivých složek kapitálu (weighted average cost of capital) WACC D E WACC = rd * ( 1 – t) * —— + re * —— C C Irena Jindrichovska Finanční management

Náklady cizího kapitálu Buď jsou známé přímo (efektivní úroková sazba, výnos do doby splatnosti obligací) Nebo je lze je odvodit např. podle ratingu podniku Vypočítají se jako vážený průměr nákladů jednotlivých druhů cizího kapitálu Nutno upravit o úrokový daňový štít Irena Jindrichovska Finanční management

Náklady vlastního kapitálu Požadovaná výnosnost investorů Obtížné určení: stavebnicové metody Metoda na základě průměrné rentability VK v odvětví Odvození z nákladů na CK Nejrozšířenější je CAPM (capital asset pricing model) tj. model oceňování kapitálových aktiv re = rf + ß ( rm – rf) Irena Jindrichovska Finanční management

Náklady vlastního kapitálu podle CAPM Irena Jindrichovska Finanční management

Náklady vlastního kapitálu podle CAPM II re = rf + ß ( rm – rf) kde rf - bezriziková výnosová míra (např. výnos do doby splatnosti státních obligací) ß – citlivost výnosové míry podnikových kmenových akcií na změnu výnosové míry tržního portfolia rm – výnosnost tržního portfolia ( rm – rf) – tržní riziková prémie (MRP) Irena Jindrichovska Finanční management