Ekonomické modelování Reálné opce Reálnou opci lze interpretovat jako flexibilitu investičního projektu. –Opce zahájení/rozšíření projektu –Opce ukončení/útlumu projektu –Opce změny časování projektu Opce odkladu Opce rozfázování –Opce záměny Opce záměny vstupů Opce záměny výstupů Pozn.: Projekt řešený statistickou simulací na minulé přednášce obsahoval reálnou opci rozšíření/útlumu výroby dle aktuální poptávky.

Ekonomické modelování Využití reálných opcí Investice do zdrojů (pozemků, nerostných nalezišť, těžebních práv) a rozhodování o jejich optimálním využití (opce časování) Oceňování patentů, licencí, nehmotných aktiv (opce zahájení/rozšíření) Investice do NC strojů, kontejnerové přepravy (opce záměny) Špičkové energetické zdroje (opce útlumu) Hodnocení projektů výzkumu a vývoje (opce rozfázování) Kogenerační energetické zdroje (opce záměny)

Ekonomické modelování Hodnotový pohled na reálné opce Opce jsou zpravidla hodnotné tam, kde mají dlouhou životnost a kde je vysoká míra volatility podkladového aktiva (srov. finanční opce) Energetika, těžařství, strojírenství, doprava, telekomunikace, farmaceutický průmysl, M&A... Tzn. především u dlouhodobých projektů s vysokou mírou nejistoty, kde je možné ovlivňovat jejich flexibilitu pomocí různých technických či organizačních řešení.

Ekonomické modelování Oceňování reálných opcí Analytické metody –Např. Blackův-Scholesův vzorec oceňování opcí: pro reálné opce se příliš nehodí, ty bývají strukturálně složitější než finanční opce a jejich rizikové faktory („podkladová aktiva“) se nechovají jako finanční trhy Numerické metody –Rekurzivní řešení rozhodovacího stromu: běžně se používají pro finanční i reálné opce –Statistické simulace: u reálných opcí nacházejí větší využití než u finančních opcí Parametrické modely (Monte Carlo) Neparametrické modely (historické simulace)

Ekonomické modelování Výzkum a vývoj (příklad) Posuzujeme projekt výzkumu účinné látky ve farmaceutickém průmyslu; očekávané náklady činí 30mil. Kč, doba výzkumu se předpokládá 2 roky. NPV = -30 mil. Kč ??? Projekt má smysl jen v kontextu dalšího vývoje. Předpokládejme, že –Pravděpodobnost úspěchu výzkumu je 50%; –Navazuje na něj vývojová fáze (klinické testy, schvalování léku), která trvá 4 roky, stojí 120 mil. Kč a očekáváme úspěšnost 75%; –Na ni navazuje výroba (10 let, investice 1 mld. Kč, optimistický scénář: s 50% pravděpodobností roční čisté výnosy 450 mil. Kč, pesim. scénář: 200 mil. Kč).

Ekonomické modelování... pokračování Vážíme scénáře (diskontní míra 15%): –Optimistický NPV = – 30 – (120/1,15 2 ) + (450×5,02 – 1000)/1,15 6 = 423 mil. Kč; pravděpodobnost 50%×75%×50% = 18,75%. –Pesimistický NPV = – 30 – (120/1,15 2 ) + (200×5,02 – 1000)/1,15 6 = –119 mil. Kč; pravděpodobnost 1 – 18,75% = 81,25%. –Vážený průměr NPV = 423×18,75% – 119×81,25% = –17 mil. Kč Nepříznivý výsledek nezohledňuje možnost (opci) ukončení po každé neúspěšné fázi × × výzkum výroba vývoj NPV = – 30 – 50%×(120/1,15 2 ) + 50%×75%×((50%×450+50%×200)×5,02 – 1000)/1,15 6 = 27 mil. Kč