Národná banka Slovenska Stanovenie všeobecnej hodnoty akcií na účely zistenia primeranej hodnoty protiplnenia podľa zákona č. 566/2001 Z.z. Ing. Ľubomír Mojžišek Národná banka Slovenska Žilina 7. marec 2008 Bratislava 14. marec 2008 Košice 19. marec 2008 e-mail: lubomir.mojzisek@nbs.sk tel.: +421 2 5787-3383

Časť I. Zákon č. 566/2001 Z.z. o cenných papieroch a investičných službách a o zmene a doplnení niektorých zákonov v znení neskorších predpisov (ďalej len „ZoCP“) – Vybrané ustanovenia týkajúce sa výkonu znaleckej činnosti pri ponukách na prevzatie a uplatnení práva výkupu (ďalej len „squeeze-out“). Časť II. Vyhláška MS SR č. 492/2004 Z.z. o stanovení všeobecnej hodnoty majetku v znení vyhlášky MS SR č. 626/2007 Z.z. (ďalej len „vyhláška“) – príloha 16 novely. Národná banka Slovenska

Časť I. Zákon č. 566/2001 Z.z. o cenných papieroch a investičných službách a o zmene a doplnení niektorých zákonov v znení neskorších predpisov (ďalej len „ZoCP“) – Vybrané ustanovenia týkajúce sa výkonu znaleckej činnosti pri ponukách na prevzatie a uplatnení práva výkupu (ďalej len „squeeze-out“). Národná banka Slovenska

§ 114 ZoCP Ponuka na prevzatie - definícia Ponukou na prevzatie sa rozumie verejný návrh na uzatvorenie zmluvy podľa osobitného predpisu, ktorej predmetom je kúpa všetkých akcií cieľovej spoločnosti alebo ich časti alebo výmena týchto akcií alebo ich časti za iné cenné papiere, ktorý je určený akcionárom tejto spoločnosti a je vyhlásený na základe povinnosti ustanovenej týmto zákonom alebo dobrovoľne a ktorý nasleduje po nadobudnutí kontrolného podielu v cieľovej spoločnosti alebo má za cieľ nadobudnutie kontrolného podielu v cieľovej spoločnosti. Kontrolným podielom sa na účely tohto zákona rozumie podiel najmenej 33% na hlasovacích právach spojených s akciami jednej cieľovej spoločnosti. Národná banka Slovenska

§ 119 a § 170 ods.3 ZoCP Povinná ponuka na prevzatie - definícia Ak valné zhromaždenie akcionárov emitenta kótovaných akcií rozhodne, že akcie vydané týmto emitentom prestanú byť kótované, je emitent povinný vyhlásiť povinnú ponuku na prevzatie na kúpu všetkých kótovaných akcií od akcionárov, ktorí na valnom zhromaždení nehlasovali za rozhodnutie, že tieto akcie prestanú byť kótované, alebo ktorí sa tohto valného zhromaždenia nezúčastnili. Emitent cenných papierov podľa odseku 1 (§ 170) a emitent, ktorého cenné papiere boli prijaté na obchodovanie na regulovanom trhu môže rozhodnúť, že s cennými papiermi sa prestane obchodovať na burze cenných papierov, rozhodnúť o zmene podoby zaknihovaného cenného papiera na listinný cenný papier alebo prijať iné rozhodnutie, ktoré má za následok, že sa s cenným papierom prestane obchodovať na burze cenných papierov len za podmienok a postupom podľa § 119. Národná banka Slovenska

§ 118g ZoCP Povinná ponuka na prevzatie - definícia Fyzická osoba alebo právnická osoba, ktorá sama alebo spolu s osobami konajúcimi s ňou v zhode dosiahne alebo prekročí kontrolný podiel v cieľovej spoločnosti, je povinná uskutočniť ponuku na prevzatie všetkých akcií tejto spoločnosti. Protiplnenie pri povinnej ponuke na prevzatie môže byť vo forme peňažného protiplnenia, vo forme cenných papierov alebo kombinácia týchto dvoch foriem. Ak navrhovateľ ponúka aspoň časť plnenia vo forme cenných papierov, musí ako alternatívu ponúknuť aj peňažné protiplnenie. Národná banka Slovenska

§ 118g ZoCP Povinná ponuka na prevzatie - protiplnenie Za primerané sa považuje protiplnenie, ktoré nie je nižšie ako najvyššie protiplnenie, ktoré navrhovateľ alebo osoba konajúca v zhode s navrhovateľom poskytla za akcie cieľovej spoločnosti za posledných 12 mesiacov pred vznikom povinnosti vyhlásiť povinnú ponuku na prevzatie. Zároveň nie je nižšie ako protiplnenie stanovené znaleckým posudkom. Zároveň nemôže byť nižšie ako hodnota čistého obchodného imania vrátane hodnoty nehmotného majetku podniku pripadajúceho na jednu akciu podľa poslednej účtovnej závierky overenej audítorom pred vznikom povinnosti vyhlásiť povinnú ponuku na prevzatie. V prípade kótovaných akcií primerané protiplnenie súčasne nemôže byť nižšie ako priemerný kurz týchto akcií dosiahnutý na burze cenných papierov za posledných 12 mesiacov pred vznikom povinnosti vyhlásiť povinnú ponuku na prevzatie. Národná banka Slovenska

§ 118g ZoCP Povinná ponuka na prevzatie – znalecký posudok Protiplnenie pri povinnej ponuke na prevzatie musí byť primerané hodnote akcií cieľovej spoločnosti; primeranosť protiplnenia sa doloží znaleckým posudkom, ktorý sa vypracúva podľa osobitného predpisu. Ak povinná ponuka na prevzatie predchádza uplatneniu práva výkupu podľa § 118i, je znalec povinný stanoviť všeobecnú hodnotu podniku ako celku majetkovou metódou a zároveň podnikateľskou metódou, pričom za primerané protiplnenie stanovené znaleckým posudkom sa považuje vyššia z výsledných všeobecných hodnôt podniku ako celku určených majetkovou metódou a podnikateľskou metódou pomerne rozrátaných na jednotlivé akcie cieľovej spoločnosti podľa ich pomerného podielu na základnom imaní. Národná banka Slovenska

§ 118g ZoCP Povinná ponuka na prevzatie – znalecký posudok Výber znalca na určenie výšky protiplnenia vykoná NBS zo zoznamu vedeného podľa osobitného predpisu. Za znalca možno určiť právnickú osobu zapísanú v znaleckom odbore Ekonomika a riadenie podnikov, odvetvie oceňovanie a hodnotenie podnikov. Výber sa realizuje prioritne s rešpektovaním zásady transparentnosti za účasti určenej komisie zamestnancov NBS. Znalecký posudok na stanovenie výšky protiplnenia musí určovať všeobecnú hodnotu podniku ako celku vrátane hodnoty nehmotného majetku podniku stanovenú v peniazoch. Národná banka Slovenska

§ 118g ZoCP Povinná ponuka na prevzatie – znalecký posudok Na účely stanovenia výšky protiplnenia možno použiť aj znalecký posudok vypracovaný pred vznikom povinnosti vyhlásiť povinnú ponuku na prevzatie. Medzi vypracovaním posudku a vznikom tejto povinnosti nesmie uplynúť viac ako šesť mesiacov. Národná banka Slovenska použitie posudku nezamietne. Národná banka Slovenska

§ 118i ZoCP Právo výkupu „squeeze-out“ - definícia Navrhovateľ, ktorý uskutočnil ponuku na prevzatie, ktorá nebola čiastočná ani podmienená podľa § 116 ods. 2 písm. h), má právo požadovať od všetkých zostávajúcich akcionárov tejto cieľovej spoločnosti, aby na neho previedli svoje akcie za primerané protiplnenie, ak je majiteľom akcií, ktorých súhrnná menovitá hodnota predstavuje najmenej 95% základného imania cieľovej spoločnosti, s ktorým sú spojené hlasovacie práva a s ktorými je súčasne spojený najmenej 95% podiel na hlasovacích právach v cieľovej spoločnosti. Národná banka Slovenska

§ 118i ZoCP Právo výkupu „squeeze-out“ - protiplnenie Protiplnenie pri uplatnení práva výkupu môže byť vo forme peňažného protiplnenia, vo forme cenných papierov alebo kombinácia týchto dvoch foriem. Ak navrhovateľ ponúka aspoň časť plnenia vo forme cenných papierov, musí ako alternatívu ponúknuť aj peňažné protiplnenie. Ponúkané protiplnenie musí byť primerané hodnote akcií cieľovej spoločnosti. V prípade povinnej ponuky na prevzatie predchádzajúcej uplatneniu práva výkupu sa protiplnenie považuje za primerané, ak nie je nižšie ako protiplnenie v tejto ponuke na prevzatie. Národná banka Slovenska

§ 118i ZoCP Právo výkupu „squeeze-out“ - protiplnenie Ak uplatneniu práva výkupu predchádza ponuka na prevzatie vyhlásená dobrovoľne, protiplnenie použité v tejto ponuke sa považuje za primerané vždy vtedy, ak navrhovateľ prostredníctvom tejto ponuky na prevzatie nadobudol akcie s hlasovacím právom predstavujúce najmenej 90% podiel na tej časti základného imania cieľovej spoločnosti, ktorá bola predmetom ponuky na prevzatie; ak navrhovateľ prostredníctvom tejto ponuky na prevzatie nenadobudol akcie s hlasovacím právom predstavujúce najmenej 90% podiel na tej časti základného imania cieľovej spoločnosti, ktorá bola predmetom ponuky na prevzatie, určí sa výška protiplnenia podľa § 118g ods. 5 až 7. Znalecký posudok nesmie byť starší ako tri mesiace odo dňa zverejnenia oznámenia o uplatnení práva výkupu. V prípade vypracovania znaleckého posudku pre účely uplatnenia práva výkupu, môže znalca vybrať len NBS (nie je možné použiť vopred vypracovaný posudok).

§ 118i ZoCP Právo výkupu „squeeze-out“ - spory Povinné osoby môžu v konaní o uplatnení práva výkupu namietať neprimeranosť ponúknutého protiplnenia pred súdom. Ak navrhovateľ nesúhlasí s námietkou povinných osôb na poskytnutie vyššieho protiplnenia, než ktoré je uvedené v návrhu zmluvy, rozhodujúca bude všeobecná hodnota protiplnenia zistená v súdnom konaní s využitím prípadne aj znaleckého dokazovania. Na vypracovanie znaleckého posudku súd ustanoví znalecký ústav. Pri vypracovaní znaleckého posudku je znalecký ústav povinný použiť majetkovú metódu a zároveň aj podnikateľskú metódu. Národná banka Slovenska

Časť II. Vyhláška MS SR č. 492/2004 Z.z. o stanovení všeobecnej hodnoty majetku v znení vyhlášky MS SR č. 626/2007 Z.z.(ďalej len „vyhláška“) Príloha 16 novely. Národná banka Slovenska

§ 17ods. 6 zákona č.382/2004 Z.z. – Znalecký posudok "Úvod" obsahuje úlohy určené zadávateľom a právny úkon, na ktorý sa znalecký posudok použije. V časti "posudok" znalec uvedie opis predmetu znaleckého skúmania a skutočností, na ktoré pri úkone znaleckej činnosti prihliadal, uvedie postup, na ktorého základe sa dopracoval k odpovediam na otázky položené zadávateľom a k splneniu ním uložených úloh. V časti "záver" znalec odcituje otázky zadávateľa a uvedie na ne stručné odpovede. Celková skladba znaleckého posudku musí umožniť preskúmať jeho obsah a overiť odôvodnenosť postupov. Národná banka Slovenska

Znalecké metódy Na stanovenie všeobecnej hodnoty akcií na účely zistenia primeranej hodnoty protiplnenia podľa ZoCP sa používajú výhradne metódy a postupy podľa prílohy 16 vyhlášky. Všeobecná hodnota podniku ako celku sa stanoví majetkovou metódou alebo podnikateľskou metódou, ak ZoCP nestanovuje povinnosť určiť všeobecnú hodnotu podniku ako celku majetkovou metódou a zároveň podnikateľskou metódou. Táto požiadavka je stanovená len ak sa posudok má použiť pre uplatnenie práva výkupu squeeze-out. Národná banka Slovenska

Znalecké metódy Ak znalec stanovuje všeobecnú hodnotu podniku ako celku majetkovou metódou a zároveň podnikateľskou metódou, v závere znaleckého posudku sa uvedú obidve všeobecné hodnoty podniku stanovené majetkovou metódou aj podnikateľskou metódou vrátane z nich vyplývajúcich všeobecných hodnôt akcií. Ak znalec použije majetkovú a podnikateľskú metódu zároveň, pričom ZoCP to nevyžaduje, za rozhodujúcu všeobecnú hodnotu podniku sa považuje tá, ktorá je vyššia. Použitie kombinovanej metódy pre účely stanovenia všeobecnej hodnoty podniku podľa prílohy 16 vyhlášky, je neprípustné. Národná banka Slovenska

Tento postup nie je regulovaný podľa zákona o CP Stanovenie všeobecnej hodnoty cenných papierov podľa prílohy 7 vyhlášky Všeobecnú hodnotu podielových cenných papierov a vkladov v podnikoch s podielom na základnom imaní alebo na riadení spoločnosti vyšším ako 20% stanovuje znalec právnická osoba. Výsledná všeobecná hodnota vyjadruje objem odčerpateľných zdrojov, majetkové a nemajetkové výhody pre majiteľa podielových cenných papierov a vkladov, vplyv na riadenie podniku a možnosť speňaženia cenných papierov a vkladov. Všeobecná hodnota cenných papierov sa stanoví podnikateľskou metódou, majetkovou metódou, kombinovanou metódou, porovnávacou metódou alebo likvidačnou metódou. Tento postup nie je regulovaný podľa zákona o CP Národná banka Slovenska

Podnikateľský zámer Podkladom na stanovenie všeobecnej hodnoty podniku podnikateľskou metódou je podnikateľský zámer predložený navrhovateľom, z ktorého je zrejmý vývoj podniku po majetkovej, finančnej, nákladovej a výnosovej stránke, ktorý odzrkadľuje postavenie podniku na trhu, spravidla na päť rokov dopredu. Znalec je povinný zapracovať podnikateľský zámer do znaleckého posudku. Podnikateľský zámer obsahuje také náležitosti, aby bolo možné zabezpečiť preskúmateľnosť reálnosti tvorby a výšky odčerpateľných zdrojov vo vzájomnej súvislosti minulého a budúceho obdobia vrátane východísk tvorby a stanovenia parametrov podnikateľského zámeru. Národná banka Slovenska

Majetková metóda Použitie majetkovej metódy na stanovenie všeobecnej hodnoty majetku podniku pre účely úkonov podľa ZoCP je v meritu veci totožné ako v prípade stanovenia všeobecnej hodnoty majetku podniku pre ostatné účely. Aj v prípade použitia majetkovej metódy konečným spracovateľom znaleckého posudku je znalec v znaleckom odbore Ekonomika a riadenie podnikov, odvetvie oceňovanie a hodnotenie podnikov. Všeobecnú hodnotu zložiek majetku podniku a záväzkov podniku s ohľadom na ich technicko-ekonomické určenie stanovia znalci z príslušných znaleckých odborov. Národná banka Slovenska

A: Podnikateľská metóda - 1 Stanovenie všeobecnej hodnoty odčerpateľného zdroja pre podnik s výnimkou finančných inštitúcií, ktorý využíva alebo bude využívať len vlastný kapitál alebo vlastný kapitál aj požičaný kapitál Odčerpateľným zdrojom sa pre tento prípad rozumie výsledok hospodárenia z hospodárskej činnosti po zdanení zvýšený o: odpisy a ostatné náklady započítané do výsledku hospodárenia z hospodárskej činnosti, ktoré nie sú výdavkami v bežnom období, napríklad tvorba rezerv, opravných položiek k majetku, a znížený o: investície do upraveného prevádzkovo-nutného pracovného kapitálu, pričom upravený pracovný kapitál sa stanoví odpočítaním len neúročených krátkodobých záväzkov od obežných aktív, investície do obstarania prevádzkovo-nutného dlhodobého majetku a výnosy započítané do výsledku hospodárenia z hospodárskej činnosti, ktoré nie sú príjmami v bežnom období, napríklad rozpustenie rezerv, rozpustenie opravných položiek k majetku.

A: Podnikateľská metóda - 2 Náklady vlastného kapitálu sa stanovia na úrovni bezrizikovej úrokovej miery, ktorá sa rovná výške priemerného výnosu zo štátneho dlhopisu s najdlhšou dobou splatnosti na trhu dlhopisov v Slovenskej republike. (informácia: NBS, ARDAL) K hodnote podniku stanovenej týmto modelom sa pripočíta všeobecná hodnota prevádzkovo-nepotrebného majetku a zdôvodní sa jeho neupotrebenie v podnikateľskej činnosti hodnoteného podniku. Tento majetok sa ohodnotí v súlade s jeho technicko-ekonomickým určením znalcami z príslušných znaleckých odborov. V podkladoch od navrhovateľa sa označí aj prevádzkovo-nepotrebný majetok vrátane zdôvodnenia jeho neupotrebenia v podnikateľskej činnosti hodnoteného podniku. Národná banka Slovenska

A: Podnikateľská metóda - 3 Od vypočítanej hodnoty podniku sa odpočíta všeobecná hodnota úročeného požičaného kapitálu k dátumu ohodnotenia. Výsledkom je všeobecná hodnota podniku stanovená podnikateľskou metódou pre tento prípad. Ak hodnotený podnik využíva alebo bude využívať len vlastný kapitál, miera kapitalizácie (i) sa stanoví na úrovni nákladov vlastného kapitálu, pričom náklady vlastného kapitálu sa stanovia na úrovni bezrizikovej úrokovej miery, ktorá sa rovná výške priemerného výnosu zo štátneho dlhopisu s najdlhšou dobou splatnosti na trhu dlhopisov v Slovenskej republike. Národná banka Slovenska

B: Podnikateľská metóda - 1 Stanovenie všeobecnej hodnoty odčerpateľného zdroja finančných inštitúcií. Odčerpateľným zdrojom sa pre tento prípad rozumie čistý úrokový výnos zvýšený o: výnosy z cenných papierov s premenlivým výnosom, čisté výnosy z poplatkov a provízií, zisk finančných operácií, ostatné výnosy z bežnej činnosti, použitie rezerv a opravných položiek a znížený o všeobecné prevádzkové náklady, ktorými sa rozumejú náklady na zamestnancov, ostatné prevádzkové náklady, Národná banka Slovenska

B: Podnikateľská metóda - 2 tvorbu rezerv a opravných položiek, daň z príjmov, kapitálové požiadavky na základe kapitálovej primeranosti, predpokladané investície nutné na zaistenie požadovaného rastu zisku, prídely do zákonného rezervného fondu a do štatutárnych fondov, eventuálne obmedzujúce finančné prostriedky na základe Obchodného zákonníka. Miera kapitalizácie (i) sa v tomto prípade stanoví na úrovni nákladov vlastného kapitálu, pričom náklady vlastného kapitálu sa stanovia na úrovni bezrizikovej úrokovej miery, ktorá sa rovná výške priemerného výnosu zo štátneho dlhopisu s najdlhšou dobou splatnosti na trhu dlhopisov v Slovenskej republike.

Časť II. Pri stanovovaní všeobecnej hodnoty akcií podľa prílohy 16 vyhlášky sa v znaleckom posudku uvádza aj charakteristika a špecifiká hodnoteného podniku vrátane ekonomicko-finančnej analýzy, popisu a zdôvodnenia použitých metód a postupov. Národná banka Slovenska

Ďakujem za pozornosť. Ing. Ľubomír Mojžišek Národná banka Slovenska Odbor povoľovací a konaní pred NBS e-mail: lubomir.mojzisek@nbs.sk tel.: +421 2 5787-3383 © Ďakujem za pozornosť. Národná banka Slovenska