Investice 2011: uklidnění nebo další stres? David Navrátil tel.: , Ekonomické a strategické analýzy

Makro prognóza pro rok 2011 page 2 Výnosy státních dluhopisů se vrátily na úrovně, které jsme viděli po pádu Lehman Brothers… Zdroj: Ecowin, ČS

Makro prognóza pro rok 2011 page 3 …protože se finanční svět obává tzv. „JAPONSKÉHO SCÉNÁŘE“: inflace v USA klesá podobně jako v Japonsku na začátku 90. let => Čekají nás dvě ztracené dekády? Zdroj: Ecowin, ČS

Makro prognóza pro rok 2011 page 4 Proč NE japonský scénář? VS.

Makro prognóza pro rok 2011 page 5 (1) Hlavně NEZASPAT: Rychlejší reakce měnové a fiskální politiky: Japonská centrální banka a vláda čekaly několik let, USA ihned

Makro prognóza pro rok 2011 page 6 Rychlejší reakce měnové a fiskální politiky: Japonská CENTRÁLNÍ BANKA čekala 4 roky než snížila sazby na nulu a VLÁDA měla dokonce přebytky Zdroj: Ecowin, ČS

Makro prognóza pro rok 2011 page 7 (2) Větší BUBLINA = větší rána

Makro prognóza pro rok 2011 page 8 Větší bublina (300% vs. 100%) + Rekapitalizace bank proběhla v USA rychleji (85% očekávaných ztrát pokryta), zatímco Japonsku to trvalo 13 let Zdroj: Ecowin, ČS

Makro prognóza pro rok 2011 page 9 (3) PREFERENCE voličů: demografie a bohatství národů

Makro prognóza pro rok 2011 page 10 Demografie a struktura bohatství v Japonsku: deflace je více preferovaná než inflace (260% vs. 56% hotovost/ finanční pasiva) => americký volič preferuje INFLACI Zdroj: Ecowin, ČS

Makro prognóza pro rok 2011 page 11 Proč ANO japonský scénář / dvojité dno? VS.

Makro prognóza pro rok 2011 page 12 (1) Zadření ČÍNSKÉ ekonomiky

Makro prognóza pro rok 2011 page 13 Zadření čínské ekonomiky: obava z přehnané restrikce k utlumení bubliny na trhu s nemovitostmi …s malým dopadem na spotřebu domácností Zdroj: Ecowin, ČS

Makro prognóza pro rok 2011 page 14 (2) DLUHY VLÁD: další a hlubší kolo nedůvěry ke slabým členům EMU (Řecko, Irsko), kolaps důvěry k dluhu vlád hlavních ekonomik (USA, UK)

Makro prognóza pro rok 2011 page 15 Další a hlubší kolo nedůvěry ke slabým členům EMU (Řecko, Irsko), kolaps důvěry k dluhu vlád hlavních ekonomik (US, UK) –Počet zemí v defaultu nebo v řízené restrukturalizaci je pozitivně korelován v úrovni veřejného dluhu na HDP. –Aktuální růst podílu naznačuje, že by měl růst počet zemí s vážnými fiskálními problémy. –Jinými slovy: historie říká, že Řecko je pouze začátek. Zdroj: Reinhart, C. M., Rogoff, K. S., „This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crisis“, April 2008 Celkový veřejný dluh na HDP,světový průměr (v %, čárový graf, pravá osa) Procento zemí v defaultu nebo restrukturalizaci (žlutý plošný graf, levá osa)

Makro prognóza pro rok 2011 page 16 Inflace byla snadnou volbou pro vládu ve fiskálních peripetiích: země, které čelily defaultu nebo restrukturalizaci „léčily“ vysoký podíl dluhu na HDP vyšší inflací… A MMF doporučuje centrálním bankám zvýšení inflačních cílů a FED a ECB jsou v režimu kvantitativního uvolnění Inflace a defaulty Zdroj: Reinhart, C. M., Rogoff, K. S., „This Time is Different: A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crisis“, April 2008 Procento zemí v defaultu Procento zemí v inflací nad 20%

Makro prognóza pro rok 2011 page 17 (3) Obchodní VÁLKA

Makro prognóza pro rok 2011 page 18 Obchodní válka: velká deprese byla velkou depresí díky obchodní válce. V té době byl svět méně globalizovaný než dnes. Zdroj: Ecowin, ČS

Makro prognóza pro rok 2011 page 19 Nový NORMAL?

Makro prognóza pro rok 2011 page 20 Návrat do normálu? Jak vlastně vypadá „NORMÁL“? –Historická zkušenost s vývojem ekonomiky po systémovém selhání finančního sektoru: Rainhart C.M.: After the fall –Nižší růst ekonomiky, v průměru o 1pb (= USA ze 3% na 2%, EMU ze 2-3% na 1-3%) <= dlouhodobě vyšší nezaměstnanost (o 5pb) <= a oddlužování: snížení excesivního zadlužení (1:1) trvá několik let

Makro prognóza pro rok 2011 page 21 Investiční příležitosti: PODNIKY vs. Státy, Rozvinuté vs. ROZVÍJEJÍCÍ SE se ekonomiky

Makro prognóza pro rok 2011 page 22 Úrokové sazby zůstanou i v příštím roce na nízkých úrovních, státní dluhopisy předražené ve srovnání s akciemi Zdroj: Ecowin, ČS

Makro prognóza pro rok 2011 page 23 Dlouhodobý růst budou generovat rozvíjející se ekonomiky, vyspělé ekonomiky ztratily status stabilních přístavů Volatilita růstu HDP (20Q standardní odchylka) Vyspělé ekonomiky Rozvíjející se ekonomiky Zdroj: IIF

Makro prognóza pro rok 2011 page 24 Ekonomické a strategické analýzy