Trendy na světových trzích Pavel Kohout Property Index, Partners for Life

 Vyspělý svět: úvěrová krize v bankovním sektoru – nikoli ovšem kvůli špatným investičním úvěrům  Emerging markets: nadbytek likvidity stále trvá  Inovativní finanční produkty: struktury, ETF, fondy kvalifikovaných investorů…  Nový fenomén: státní rezervní fondy

 Možná ne  Proč?  Začíná nová „sezóna zkracování“ – pokles úrokových sazeb  Evropa i USA mají velký prostor pro snižování daní – stimulace růstu  Objem „subprime loans“ je nepatrný ve srovnání s velikostí ekonomik USA, EU

 Příčina: Úvěrová expanze v USA a v EU od roku 2002  Souvislosti: Rekordně nízké sazby po 9/ , po splasknutí technologické bubliny, a po přijetí eura  Stav: Dochází k částečnému vystřízlivění a nastolení „normálnějších“ sazeb. Rizikové prémie se vracejí k normálu.  Pozor: jde o jiný typ krize než v Japonsku 90. let  Vyhlídky: Následky úvěrové expanze umějí centrální banky řešit jen další úvěrovou expanzí.

 Od roku 2002 vedla měnová expanze k přetlaku likvidity na světových trzích  Příliš mnoho peněz chtělo koupit příliš málo aktiv – ceny rostly  Současně se banky věnovaly rozvoji do té doby opomíjených sektorů – zejména „subprime“ hypotéčních klientů  V létě 2007 tento vývoj vedl ke krizi  Krize bude řešena další měnovou expanzí

PROČ JSOU HYPOTÉKY DŮLEŽITÉ Edward Leamer (UCLA): „Rezidenční investice poskytují daleko nejlepší indikátor blížící se recese.“ Slabost tohoto sektoru předpověděla 8 z 10 poválečných recesí Pouze v letech 1953 a 2001 tento indikátor selhal (důvody: konec korejské války, resp. internetová bublina) Nyní ukazují údaje na recesi v USA v roce 2008

PROČ NEBUDE BANKOVNÍ KRIZE Delikvence a ztráty jsou absolutně i relativně stále velmi nízké Banky mají dostatečné rezervy Příčinou krize nejsou obrovské masy špatných úvěrů, ale momentální nedostatek důvěry, který postupně odezní Tím se současná západní minikrize liší od asijské a české krize (1997) a od Japonska (od r donedávna)

 Začátkem léta 2007 bylo riziko zřejmě nejlevnější v novodobé historii lidstva  Americká hypotéční krize zvýšila cenu v některých segmentech  Jinde (Čína, Indie, Brazílie ) se nic nezměnilo: tlak likvidity trvá, ceny rostou

 Nízké sazby = nízká atraktivita pevně úročených nástrojů  Inflace likvidity = paušální nárůst cen akcií  Finanční inovace = rozmach strukturovaných a garantovaných produktů  Vyšší mobilita kapitálu = emerging markets jsou nyní „mainstream“

 Začátkem léta 2007 bylo riziko zřejmě nejlevnější v novodobé historii lidstva  Americká hypotéční krize zvýšila cenu rizika v některých segmentech  Jinde (Čína, Indie, Brazílie, částečně Rusko ) se nic nezměnilo: tlak likvidity trvá, ceny rostou  Vnímání rizika BRIC a vyspělých trhů se oddělilo

 Nejvyšší výkon v poslední době mají trhy s relativně menším zadlužením domácností (BRIC, ČR)  Naopak vysoce zadlužené trhy (USA, Británie) rostou pomaleji  Západní kontinentální Evropa je někde mezi  Trh tedy silně vnímá míru zadluženosti jako odhad prostoru pro růstu

 Je takto vysoký výkon udržitelný?  Dlouhodobě nikoli: tempo růstu 126 % za dva roky nemůže pokračovat dlouho  Růst není tažen (jen) fundamentálně, ale především likviditou  Likvidita pochází z domácích i zahraničních trhů; roste význam úspor domácích středních tříd

 Růstové faktory podobné jako u BRIC  Rychlý růst HDP: Pobaltí, Slovensko, ČR  Hlavní důvod: úvěrová expanze, zejména v oblasti hypoték  Druhotný důvod: ekonomiky s rovnou daní rostou rychleji v důsledku menších deformací

 CDO (Collateralized Debt Obligations): pomohly „úspěšně“ rozšířit paniku z hypotéční krize  Garantované fondy: pomohly soustředit zájem investorů na akciové trhy v míře doposud nevídané  Hedge fondy: proces „retailizace“, otevírání vůči drobné klientele i ke konzervativnějším institucím

 Státní fondy jsou novým faktorem na akciových trzích  Rezervy Číny, Ruska, arabských ropných států, atd., byly dříve investovány jen do státních dluhopisů  Nyní se pozornost obrací na akcie, zejména ve finančním sektoru  Zejména Čína bere tento proces jako strategickou záležitost

 Za prvé, dobře investovat  Za druhé, pokusit se ovládnout strategické oblasti Západu: banky, burzy, hi-tech, síťová odvětví  Zejména Čína vidí možnost „koupit si Západ“ jako nedestruktivní alternativu vojenské expanze  Putin to vidí podobně

 Recese v USA je vysoce pravděpodobná  Úvěrová krize v Evropě bude řešena další lavinou levných peněz; alternativu (hlubokou recesi spojenou s deflací) centrální banky nepřipustí  To znamená všeobecný pokles sazeb  Růst HDP středoevropského regionu bude pokračovat, protože prostor pro úvěrovou expanzi je stále velký a setrvale nízké úrokové sazby ji budou podporovat

 Inflace likvidity bude zdražovat akcie a nemovitosti, naopak bude snižovat výnosy pevně úročených cenných papírů  Příležitost: akcie západních společností (např. bank), které se líbí čínským a ruským stratégům  Akcie BRIC, střední Evropa: minulá výkonnost není zárukou…  Bude pokračovat boom garantovaných fondů: růstová „story“ bez rizika