Rozhodnutí, které vynáší INVESTIČNÍ VÝHLED 2019 Michal Stupavský, CFA Investiční stratég Listopad 2018 Rozhodnutí, které vynáší

Klíčové faktory ovlivňující finanční trhy v roce 2018 OBSAH PREZENTACE Klíčové faktory ovlivňující finanční trhy v roce 2018 Zhodnocení výkonnosti aktiv v lednu až říjnu 2018 Makroekonomický výhled Dluhopisový výhled Akciový výhled Asset alokace investičních portfolií Rizika opatrně pozitivního základního scénáře Shrnutí

Klíčové faktory ovlivňující finanční trhy v roce 2018

KlíčovÉ FAKTORY ovlivňující finanční trhy v roce 2018 Zpomalování růstu světové ekonomiky Obchodní válka mezí USA a Čínou Italská dluhová „krize“ Nárůst rizikové averze a pokles cen rizikových aktiv Turecká a argentinská měnová krize Zvyšování amerických úrokových sazeb Obavy z neřízeného a chaotického Brexitu Zpomalování růstu čínské ekonomiky Tyto faktory budou ovlivňovat finanční trhy i v roce 2019

Zhodnocení výkonnosti aktiv v lednu až říjnu 2018

MĚNY – VÝRAZNÉ POSÍLENÍ DOLARU, DRAMATICKÉ OSLABENÍ TURECKÉ LIRY Zdroj: Bloomberg

AKCIE – CELKOVĚ V MÍNUSU, ROZVÍJEJÍCÍ SE TRHY PROPADLY O TÉMĚŘ 20 % Zdroj: Bloomberg

DLUHOPISY – CELKOVĚ MÍRNĚ NEGATIVNÍ VÝKONNOSTI VLIVEM RŮSTU VÝNOSŮ Zdroj: Bloomberg

Makroekonomický výhled

DYNAMIKA SVĚTOVÉ EKONOMIKY DOSÁHLA MAXIMA NA KONCI ROKU 2017, OD TÉ DOBY JEJÍ TEMPO MÍRNĚ KLESÁ. V PŘÍŠTÍM ROCE BY MĚLA RŮST MÍRNĚ NAD 3 %. Zdroj: FocusEconomics

POKLES GLOBÁLNÍHO INDEXU NÁKUPNÍCH MANAŽERŮ PMI JE KONZISTENTNÍ SE ZPOMALENÍM TEMPA RŮSTU SVĚTOVÉ EKONOMIKY KE 3 %. Zdroj: Capital Economics

Globální růst bude hnán rozvíjejícími se ekonomikami, JEJICHŽ DYNAMIKA RŮSTU BUDE OPROTI EKONOMIKÁM ROZVINUTÝM I NADÁLE DVOJNÁSOBNÁ. Zdroj: J.P.Morgan

TAHOUNEM RŮSTU SVĚTOVÉ EKONOMIKY BUDE I NADÁLE ČÍNA, RESP TAHOUNEM RŮSTU SVĚTOVÉ EKONOMIKY BUDE I NADÁLE ČÍNA, RESP. SKUPINA ZEMÍ BRICS. RŮST VYSPĚLÝCH EKONOMIK SE BUDE POHYBOVAT KOLEM 2 %. Zdroj: FocusEconomics

VYSPĚLÉ ZEMĚ BUDOU ZA ROZVÍJEJÍCÍMI SE EKONOMIKY I NADÁLE ZAOSTÁVAT VYSPĚLÉ ZEMĚ BUDOU ZA ROZVÍJEJÍCÍMI SE EKONOMIKY I NADÁLE ZAOSTÁVAT. NA CHVOSTU PELOTONU SE NACHÁZÍ ITÁLIE A JAPONSKO. Zdroj: FocusEconomics

ČÍNA JE KLÍČOVÝM FAKTOREM GLOBÁLNÍHO rŮSTU, přispívá jednou třetinou Zdroj: OECD

RŮST V USA SE LETOS POHYBUJE KOLEM VELICE SLUŠNÝCH 3 % A PŘÍŠTÍ ROK ZPOMALÍ KE 2,5 %. ROK 2020 BY MĚL BÝT JEŠTĚ VÝRAZNĚ SLABŠÍ. Zdroj: FocusEconomics

AMERICKÝ INDEX NÁKUPNÍCH MANAŽERŮ INDIKUJE MINIMÁLNĚ PRO NĚKOLIK NÁSLEDUJÍCÍCH MĚSÍCŮ POKRAČOVÁNÍ NADPRŮMĚRNÉHO TEMPA RŮSTU. Zdroj: FocusEconomics

RŮST V EUROZÓNĚ DOSÁHL VRCHOLU V ROCE 2017, LETOŠNÍ TEMPA JSOU SLABŠÍ KOLEM 2 %. PŘÍŠTÍ ROK BY MĚLO MÍRNÉ ZPOMALOVÁNÍ POKRAČOVAT. Zdroj: FocusEconomics

INDEX NÁKUPNÍCH MANAŽERŮ V EUROZÓNĚ DOSÁHL VRCHOLU NA KONCI ROKU 2017, OD TÉ DOBY KLESÁ. TO ODRÁŽÍ MÍRNÉ OCHLAZOVÁNÍ EKONOMICKÉ DYNAMIKY. Zdroj: FocusEconomics

NEZAMĚSTNANOST JE STÁLE VELICE PALČIVÝ PROBLÉM EUROZÓNY, ZEJMÉNA V JEJÍM JIŽNÍM KŘÍDLE. Zdroj: FocusEconomics

JAPONSKO STÁLE VYKAZUJE POUZE ANEMICKÝ RŮST KOLEM 1 % A ZLEPŠENÍ NENÍ V ŽÁDNÉM PŘÍPADĚ V DOHLEDU. Zdroj: FocusEconomics

VYSOKÁ NEZAMĚSTNANOST BUDE JEDNÍM Z KLÍČOVÝCH ÚKOLŮ PRO NOVÉHO BRAZILSKÉHO PREZIDENTA BOLSONARA. Zdroj: FocusEconomics

USA SE MOMENTÁLNĚ POTÝKAJÍ S REKORDNÍMI ROZPOČTOVÝMI SCHODKY A TĚŽÍ ZE STATUSU DOLARU JAKO REZERVNÍ MĚNY. BRAZÍLIE JE KAPITOLOU SAMOU O SOBĚ. Zdroj: FocusEconomics

DÍKY PŘEBYTKOVÉMU NĚMECKU JE NA TOM EUROZÓNA Z FISKÁLNÍHO POHLEDU Z KLÍČOVÝCH REGIONŮ JEDNOZNAČNĚ NEJLÉPE. Zdroj: FocusEconomics

VE VYSPĚLÝCH ZEMÍCH SE BUDE INFLACE I V PŘÍŠTÍM ROCE POHYBOVAT KOLEM 2 %. Zdroj: FocusEconomics

NĚMECKO JE STÁLE EKONOMIKOU S NEJVĚTŠÍM PŘEBYTKEM BĚŽNÉHO ÚČTU. Zdroj: FocusEconomics

ČÍNSKÁ EKONOMIKA PROCHÁZÍ STRUKTURÁLNÍM POKLESEM, VE TŘETÍM ČTVRTLETÍ BYL RŮST HDP NEJSLABŠÍ OD KRIZE NA ÚROVNI 6,5 %. Zdroj: Capital Economics

REGION STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPY JE V RÁMCI EKONOMICKÉHO RŮSTU MIMO ROZVÍJEJÍCÍ SE ASII SVĚTOVÝM PREMIANTEM. Zdroj: FocusEconomics

V PŘÍŠTÍM ROCE SE BUDE RŮST HDP V NAŠEM REGIONU POHYBOVAT MEZI 3 A 3,5 %. Zdroj: FocusEconomics

INFLACE SE SE V NAŠEM REGIONU STEJNĚ JAKO VE ZBYTKU VYSPĚLÉHO SVĚTA NACHÁZÍ MÍRNĚ NAD 2 %. Zdroj: FocusEconomics

V PŘÍŠTÍM ROCE SE BUDE INFLACE V NAŠEM REGIONU POHYBOVAT MEZI 2 A 3 %. Zdroj: FocusEconomics

V MÍŘE NEZAMĚSTNANOSTI JE V RÁMCI NAŠEHO REGIONU JASNÝM VÍTĚZEM ČESKO. Zdroj: FocusEconomics

ROZPOČTOVÉ SCHODKY JSOU V NAŠEM REGIONU VESMĚS VELICE MÍRNÉ. Zdroj: FocusEconomics

S VÝJIMKOU RUMUNSKA JE ÚROVEŇ ZAHRANIČNÍ ROVNOVÁHY NA ZDRAVÉ ÚROVNI. Zdroj: FocusEconomics

ČESKÝ INDEX NÁKUNÍCH MANAŽERŮ V PRŮMYSLU JE KONZISTENTNÍ S MÍRNĚ SLÁBNOUCÍ DYNAMIKOU EKONOMICKÉHO RŮSTU. Zdroj: FocusEconomics

Světová ekonomika dosáhla vrcholu v roce 2017 MAKROEKONOMICKÝ VÝHLED – SHRNUTÍ Světová ekonomika dosáhla vrcholu v roce 2017 Solidní tempo růstu světové ekonomiky letos pokračuje Dynamika růstu nicméně od začátku letošního roku mírně zpomaluje Zpomalování bude v příštích dvou letech pravděpodobně pokračovat Globální ekonomickou recesi momentálně ekonomický konsensus rozhodně neočekává Rizika jsou ovšem vychýlena směrem dolů

Dluhopisový výhled

MĚNOVĚ-POLITICKÉ SAZBY ROSTOU POUZE V USA, V EUROZÓNĚ BUDOU NA NULE MINIMÁLNĚ DO LÉTA 2019 A V JAPONSKU SE NEBUDOU ZVEDAT JEŠTĚ DELŠÍ DOBU. Zdroj: FocusEconomics

10-LETÉ VÝNOSY VLADNÍCH DLUHOPISŮ SE V USA POHYBUJÍ MÍRNĚ NAD 3 %, V EUROZÓNĚ V PRŮMĚRU KOLEM 1,2 %. JAPONSKÁ CENTRÁLNÍ BANKA CÍLUJE 0 %. Zdroj: FocusEconomics

V posledních dvou letech ČESKÉ VÝNOSY rostly A CENY BONDŮ KLESALY Zdroj: Bloomberg

Dlouhý býčí trh na trhu českých dluhopisů tak skončil před dvěma lety Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg

REÁLNÉ VÝNOSY OČIŠTĚNÉ O INFLACI JSOU STÁLE VELICE NÍZKÉ, NYNÍ KOLEM NULY Zdroj: Bloomberg

ČESKÁ VÝNOSOVÁ KŘIVKA → LETOS POSUN NAHORU = POKLES CEN DLUHOPISŮ Zdroj: Bloomberg

Korporátní dluhopisy zaznamenaly OD KRIZE vynikající zhodnocení Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg

nicméně kreditní spready jsou nyní stále poblíž historických minim Zdroj: Bloomberg Výkonnost státních i korporátních dluhopisu bude ve střednědobém horizontu ve srovnání s minulými lety výrazně nižší.

V USA JIŽ FED MÍRNÝM TEMPEM SNIŽUJE SVOU BILANCI Zdroj: J.P. Morgan Asset Management

Opatrný výhled na trh českých státních dluhopisů Dluhopisový výhled - shrnutí Opatrný výhled na trh českých státních dluhopisů Výnosy jsou z historického srovnání stále hodně nízko, byť již o poznání výše oproti historickým minimům dosaženým před dvěma lety Reálné výnosy očištěné o inflaci stále pouze kolem nuly ČNB bude velice pravděpodobně dále zvyšovat úrokové sazby Také korporátní dluhopisy investičního i neinvestičního stupně již pravděpodobně mají to nejlepší za sebou Kreditní spredy stále poblíž historických minim → Velice omezený prostor pro další cenovou apreciaci Světová ekonomika mírně zpomaluje, což bude negativně působit na korporátní finanční výsledky

Akciový výhled

Globální Býčí trh trvá již téměř 10 let – výnos 241 % (13 % p.a.) MSCI All Country World Total Return Index Nejdelší globální býčí trh v historii Přibližně stejně dlouhý jako v 90. letech Zdroj: Bloomberg

Valuace – P/E 20 % pod historickým průměrem Zdroj: Bloomberg

Valuace – P/B 4 % pod historickým průměrem Zdroj: Bloomberg

Valuace – P/S 19 % nad historickým průměrem Zdroj: Bloomberg

Ziskové marže korporací na cyklickém vrcholu Zdroj: Bloomberg

P/E 16,1 – 20% diskont oproti historickému průměru AKCIOVÉ VALUACE – SHRNUTÍ P/E 16,1 – 20% diskont oproti historickému průměru P/B 2,1 – 4% diskont oproti historickému průměru P/S 1,5 – 19% prémie oproti historickému průměru Rekordní ziskové marže do určité míry zkreslují vypovídací schopnost ukazatele P/E Celkově aktuální úroveň akciových valuací považujeme za neutrální až mírně nadprůměrnou

V RÁMCI AKCIOVÉ ALOKACE MOMENTÁLNĚ PREFERUJEME ROZVÍJEJÍCÍ SE TRHY OPROTI TRHŮM ROZVINUTŮM PŘEDEVŠÍM KVŮLI PŘÍZNIVĚJŠÍM VALUACÍM (1) Zdroj: Bloomberg

V RÁMCI AKCIOVÉ ALOKACE MOMENTÁLNĚ PREFERUJEME ROZVÍJEJÍCÍ SE TRHY OPROTI TRHŮM ROZVINUTŮM PŘEDEVŠÍM KVŮLI PŘÍZNIVĚJŠÍM VALUACÍM (2) Zdroj: Bloomberg

PŘES OBČASNÉ KOREKCE AKCIOVÉ TRHY V DLOUHÉM OBDOBÍ SILNĚ ROSTOU Od roku 1970 si globální akcie připsaly zhodnocení 5709 %, což představuje průměrný roční výnos 8,7 %. MSCI World Total Return Index (log. měřítko) Zdroj: Bloomberg

Technologická bublina Globální finanční krize v dlouhém OBDOBÍ je akciové riziko zanedbatelné a výnosy obrovské Výkonnost globálních akcií – MSCI World Total Return Index – ve 20letých klouzavých periodách Technologická bublina Globální finanční krize Zdroj: Bloomberg Přestože jsou akcie v krátkodobém horizontu nejrizikovějším aktivem kvůli své vysoké cenové volatilitě, v dlouhodobém horizontu je toto investiční riziko více něž kompenzováno obrovskými výnosy, jež dluhopisy v žádném případě dosáhnout nemohou.

Akciová riziková prémie je ve vztahu k dluhopisům stále velice atraktivní Zdroj: Bloomberg, vlastní výpočty

Akcie jsou momentálně nejatraktivnějším aktivem… AKCIOVÝ VÝHLED – SHRNUTÍ Stárnoucí býčí trh – Po téměř 10 letech globálního býčího trhu již pravděpodobně mají akciové trhy to nejlepší za sebou Neutrální až mírně nadprůměrné valuace – Očekáváme stagnaci až mírný pokles Stále solidní dynamika korporátních zisků – Na ročním horizontu se očekává globální růst o přibližně 10 % – Klíčový faktor očekávané pokračující mírně pozitivní výkonnosti globálních akciových trhů Akcie jsou momentálně nejatraktivnějším aktivem… …nicméně ve střednědobém horizontu neočekáváme vyšší průměrné výnosy než 5 % ročně… …proto bude výkonnost akcií ve střednědobém horizontu výrazně slabší než v letech minulých

Asset alokace investičních portfolií xxx Asset alokace investičních portfolií

1) Akciová složka → Neutrální váha Asset alokace vůči srovnávacím indexům, resp. benchmarkům 1) Akciová složka → Neutrální váha V rámci akciové složky stále preferujeme rozvíjející se trhy oproti trhům rozvinutým 2) Dluhopisová složka → 1) Podvážení & 2) Podvážení na duraci, resp. úrokovém riziku 3) Alternativní složka → Mírné nadvážení 4) Hotovost, repo operace → Nadvážení

Rizika opatrně pozitivního základního scénáře xxx Rizika opatrně pozitivního základního scénáře

Rychlejší zpomalování dynamiky růstu světové ekonomiky Rizika opatrně pozitivního základního scénáře Rychlejší zpomalování dynamiky růstu světové ekonomiky Další zostření obchodních válek mezi USA a Čínou Italský rozpočet a pokračující růst úrokových nákladů Silnější zpřísňování měnových podmínek amerického dolaru vlivem pokračujícího zvyšování úrokových sazeb americkým Fedem Tvrdý a neřízený Brexit Výraznější zpomalování čínské ekonomiky Silnější dopad turecké měnové krize (výrazná recese v příštím roce)

xxx Shrnutí

Mírně pozitivní makroekonomický výhled Opatrný dluhopisový výhled SHRNUTÍ Mírně pozitivní makroekonomický výhled Opatrný dluhopisový výhled Mírně pozitivní akciový výhled, nicméně neočekáváme vyšší průměrné výnosy než 5 % ročně Investoři se musí smířit s tím, že po letech hojnosti nastává střídmější výnosové období. Žádné zázračné alternativní investice neexistují. Musíme i nadále počítat se zvýšenou krátkodobou volatilitou Nesmíme rovněž zapomínat na nezanedbatelná #RIZIKA

Děkuji vám za pozornost Michal Stupavský, CFA stupavsky@conseq.cz Rozhodnutí, které vynáší