1 Globální akciové trhy. 2 Korekce růstového trendu nebo začátek medvědího trhu? n Globální výprodej akcií v posledních měsících – hlavní světové indexy.

Prezentace na téma: "1 Globální akciové trhy. 2 Korekce růstového trendu nebo začátek medvědího trhu? n Globální výprodej akcií v posledních měsících – hlavní světové indexy."— Transkript prezentace:

1 1 Globální akciové trhy

2 2 Korekce růstového trendu nebo začátek medvědího trhu? n Globální výprodej akcií v posledních měsících – hlavní světové indexy ztratily od svých maxim více než 15 % n Silné lednové poklesy souvisely s obavami o výsledky bank za 4. čtvrtletí, ale i pádem spotřebitelské a podnikatelské důvěry a s obavami před recesí americké ekonomiky n Celkem si tzv. hypotéční krize, která mezitím přerostla v krizi důvěry v kredity a na mezibankovním trhu vyžádala ztráty v portfoliích bank ve výši 180 mld USD n Smíšená portfolia ISČS vstoupila do nového roku s neutrální alokací mezi akciemi a a dluhopisy

3 3 Americká ekonomika na pokraji recese n Předstihové indikátory (na obr. je ISM index budoucího vývoje sektoru služeb v USA) ukazují na zpomalení hospodářského růstu a ekonomika USA se zřejmě už nachází v recesi n Podle mínění ekonomů dojde jen k mírnému poklesu HDP v 1. a 2. čtvrtletí letošního roku n V lednu Fed nečekaně snížil úrokové sazby o 0,75 % a pak ještě jednou na pravidelném zasedání o 0,5 %; další snížení o 0,75 % se čeká v březnu; americká vláda přijala stimulační balíček ve výši 168 mld USD

4 4 Ziskovost amerických firem pod tlakem n Odhady zisků amerických firem (klíčový ukazatel pro další vývoj akcií) jsou pod silným tlakem a byly analytiky revidovány dolů – viz obr. 1 n EPS za rok 2007 se propadlo proti roku 2006 cca o 2% vlivem rozsáhlých odpisů bankovních aktiv (z 88 $ na 86 $); po vyloučení sektorů financí a stavebnictví zisky amerických firem vzrostly o 7% (+3 % nad odhady analytiků); EPS finančních institucí meziročně spadlo -30 % n Růst ziskovosti mimo sektor finančních institucí by v roce 2008 měl být 11%; odpisy bank ale pokračují i v prvních čtvrtletích roku 2008; odhad pro Q1 EPS je -28 % pro finance a -3 % pro celý index; na druhou stranu mnoho společností ze sektorů technologií, průmyslu, materiálů a ropy a plynu své odhady na rok 2008 potvrdilo

5 5 Ocenění akciových trhů – 2 modely n Index S&P 500 se obchoduje na 13-násobku svých odhadovaných zisků v roce 2008 – nejníže za 15 let n Fed model – model používaný americkou centrální bankou pro relativní ocenění akcií a dluhopisů ukazuje, že akcie se obchodují s nejvyšší výnosovou prémií (+5,5 %) od roku 1981 proti dluhopisům

6 6 Jsou tedy akcie atraktivní? n Klíčový problém: Na kolik zohledňuje současné nízké ocenění akciových trhů obavy investorů před dalšími negativními překvapeními v odhadované ziskovosti? n Téměř všechny hlavní indexy vstoupily do medvědího trendu, když od svých maxim ztratily více než 20 % n Na hodnotě 1330 se americký index obchoduje na 13,7 x násobku odhadovaného zisku (97 $) n I když tento konsensuální odhad upravíme na realističtější úroveň a použijeme EPS 80 – 85 $ dostaneme se na hodnotu 16 x – to je stále méně než dlouhodobý průměr ocenění n V historii medvědí trh provázel: (1) růst sazeb, (2) neadekvátní riziková prémie, (3) příliš velký investorský optimismus ohledně dlouhodobého růstového potenciálu v ziskovosti firem n Aktuálně faktory (1) a (2) jsou jen málo rizikové a obavy panují ohledně faktoru (3). n Nevěříme v podstatný a dlouhodobý problém ve schopnosti amerických firem generovat zisky

7 7 Mladé trhy (Emerging Markets) n Mladé trhy znovu překonaly vyspělý svět o 40 % v roce 2007 n Lepší relativní výkonnost nelze vyloučit ani v letošním roce, ale s menším rozdílem n Tyto trhy ztratily svůj diskont v ocenění (viz obr. 1) na bázi historického P/E a i když očekávají vyšší růst zisku v roce 2008 (viz tabulka), investoři už nejsou za riziko tolik kompenzováni n Některé témata investování na mladých trzích jsou ale stále v platnosti: růst cen komodit (nedostatečné kapacity, zajištění proti slabému dolaru a inflaci), růst spotřebitelské poptávky, budování infrastruktury, rozvoj bankovního sektoru

8 8 Závěr - globální akciové trhy n Ve srovnání se začátkem roku máme vyšší preference pro akcie než státní dluhopisy. Pochybujeme však, že důvěra investorů bude obnovena v krátkém horizontu, proto v obdobích stále vysoké volatility budeme akumulovat pozice na americkém a evropském trhu přes akcie průmyslových firem s globální expozicí (rychleji rostoucí Asie a mladé trhy); 40 % ziskovosti firem amerického indexu S&P 500 závisí na zahraničních ekonomikách, kde se očekává i v roce 2008 cca 4% růst HDP n Regionální alokace: převážit: USA, střední Evropa, Turecko, Rusko,Taiwan a menší asijské trhy, Čína (H-shares), Brazílie podvážit: Japonsko, Hong Kong, Austrálie, Indie neutrální pozice: Evropa, Latinská Amerika n Styl: Large caps (globální expozice) proti small caps (expozice na domácí trhy) Růstové firmy proti hodnotovým n Investiční témata: Budování infrastruktury na mladých trzích Růst domácí poptávky na mladých trzích Technologie a průmyslové firmy proti farmaciím a rozvodným společnostem Preference amerických akcií proti evropským Uzavírání diskontu v ocenění mezi čínskými akciemi obchodovanými v Hongkongu a Šanghaji Zemědělské komodity

9 9 Produkty ISČS s globální akciovou pozicí Profilové fondy a fondy životního cyklu

10 10 Profilové fondy ISČS Smíšené fondy pokrývající celou rizikovou škálu klientů Univerzální produkt splňující náročná kritéria pro investování volných peněžních prostředků Odlišují se především váhou rizikové složky v portfoliu každého fondu, s rostoucím rizikem narůstá očekávaný výnos Dluhopisová složka obsahuje různé investiční instrumenty s důrazem na maximalizaci výnosu v rámci daného rizikového profilu a ohledem na měnové riziko Akciová složka obsahuje nástroje nesoucí riziko globálních akciových trhů (většinou indexové fondy s nízkými náklady), měnové riziko je průběžně zajišťováno Při řízení je využíváno aktivních přesunů mezi dluhopisy a akciemi, v rámci akciové složky pak mezi různými regiony – to vše dle aktuální situace na finančních trzích

11 11 Profilové fondy Aktuální váhy jednotlivých tříd aktiv v Profilových fondech (k 20.2. 2008, zdroj: ISČS)

12 12 Fondy životního cyklu n Jednoduché řešení pro financování budoucí penze n Klient si pouze zvolí produkt podle zamýšleného data nástupu do penze, kde bude pravidelně spořit n Očekávaný výnos by měl být vyšší než u klasického penzijního připojištění n Aktuálně jsou v nabídce 4 fondy životního cyklu: ČS fond životního cyklu 2020 ČS fond životního cyklu 2025 ČS fond životního cyklu 2030 ČS fond životního cyklu 2040

13 13 Cíle investiční politiky ve FŽC n Poskytnout klientům dlouhodobé zhodnocení vložených finančních prostředků v souladu s vybraným schématem alokace do 4 základních tříd aktiv v různých obdobích n Určujícím faktorem pro výběr fondu klientovi je datum jeho odchodu do penze – tzv. cílové datum n Fondy s delším horizontem investují více do rizikovějších instrumentů n Fondy primárně investují do akciových a komoditních indexů, do dluhopisů a instrumentů peněžního trhu n Alokace aktiv se bude stávat konzervativnější v průběhu života fondu s blížícím se cílovým datem odchodu do penze

14 14 Východoevropské akciové trhy

15 15 Korekce na trzích: akcie jsou teď levnější ve vztahu k očekávaným ziskům n Pokles cen akcií způsobil „stlačení“ hodnot P/E ► v únoru 2008 za akcii zaplatíme výrazně nižší násobek očekávaného zisku než v listopadu 2007 n Rozdíl je nejvíce patrný v případě Turecka a Polska n Otázka: nezaostávají analytici v odhadech zisků za trhem? Myslíme, že nikoliv výrazně ► současný stav je pak spíše nákupní příležitost než důvod k panice zdroj: Morgan Stanley, IBES

16 16 Co očekáváme od světa a východní Evropy? Ropa a plyn n Cena ropy se střednědobě udrží na >70 USD/bl n Potenciál ruských / kazašských nezávislých společností n Výjimečné rezervy firem na teritoriu SNS, potenciál nových nalezišť Chemie, materiály a drahé kovy n Recese: krátká a plytká bez výraznějšího dopadu na asijskou poptávku po průmyslových kovech n Příznivé prostředí zejména pro velkoobjemové a zemědělské komodity ► výrobce hnojiv n Pouze pozvolný pokles cen barevných kovů k rovnovážným úrovním n Silný fundament u zlata, Pt, Pd Bankovnictví n Východoevropské banky jsou „nevinnou obětí“ současné krize Rusko / Kazachstán n Rostoucí kupní síla obyvatelstva, vyšší výdaje na spotřebu, bydlení, nároky na infrastrukturu n Reforma energetiky v Rusku n Kazašská ekonomika překoná likviditní krizi, udrží si tempo růstu kol 5 -7% Turecko n Pokračující cyklus snižování sazeb n Oživení domácí poptávky (zboží dlouhodobé spotřeby, automobily, bankovnictví) n Nová vláda oddána reformám a partnerství s Evropou

17 17 ISČS Sporotrend – sázka na trhy střední Evropy, Turecka a bývalého SSSR Velikost fondu: 5,5 mld Kč Výkonnost:3M-10,5% 6M-11,7% 1R -6,3% 3R 8,3% p.a. K 28. II. 2007