N_AVFT Aktuální vývoj na finančních trzích léto 2016 téma 2 Dluhopisy Garance: doc. RNDr. Petr Budinský, CSc. vyučující Ing. Arnošt Klesla, Ph.D.

Prezentace na téma: "N_AVFT Aktuální vývoj na finančních trzích léto 2016 téma 2 Dluhopisy Garance: doc. RNDr. Petr Budinský, CSc. vyučující Ing. Arnošt Klesla, Ph.D."— Transkript prezentace:

1 N_AVFT Aktuální vývoj na finančních trzích léto 2016 téma 2 Dluhopisy Garance: doc. RNDr. Petr Budinský, CSc. vyučující Ing. Arnošt Klesla, Ph.D. Katedra financí (FES) N_AVFT/pRPH: každý sudý čtvrtek 8:45 –12:00  S34,  N_AVFT/uRPH: Út :30–19:00 S14, Út :45–17:15 S14, 17:30–19:00 S14

2 Dluhopis Dluhopis (jiným názvem též obligace, či anglický výraz bond) je cenný papír zavazující emitenta (subjekt, který dluhopis vydal) splatit majiteli dluhopisu určitou peněžitou částku a také příslušný úrok ve vyznačeném termínu (době splatnosti). Představují dlouhodobé úvěrové cenné papíry, jejichž splatnost je zpravidla pevně stanovena. Jsou emitovány s cílem získat dlouhodobé peněžní prostředky s jistotou, že věřitel později od svého rozhodnutí neustoupí. Na rozdíl od akcie zajišťuje tento druh cenného papíru předem stanovený finanční výnos (kupón). Ten nese s určitou pravidelnou časovou periodou.

3 Kupón je většinou stanovený jako procentní poměr k nominální hodnotě dluhopisu. Z toho vyplývá hlavní riziko tohoto instrumentu. Pokud se změní úrokové sazby, změní se i cena, za kterou lze prodat či nakoupit tento cenný papír. Cena se vypočítává diskontováním, tedy přepočtem budoucích výnosů na současnou hodnotu investice s použitím odhadnuté výnosové míry (diskontní míry). Vnímání úrokových měr, kterými se cena diskontuje, ovlivňuje právě riziko. U dluhopisů se jedná především o úrokové riziko. Cenu jako i jiné finanční instrumenty ovlivňuje kromě rizika i likvidita.

4 Práva a povinnosti Dluhopis je zastupitelný cenný papír, s nímž je spojeno právo na splacení dlužné částky a povinnost emitenta toto právo uspokojit.

5 Podoba a forma dluhopisu
Dluhopis může být vydán v podobě listinné zaknihované, Z hlediska formy může být vydán dluhopis na jméno, na řad i na doručitele.

6 Forma dluhopisů v ČR Určení formy udává, kdo je vlastníkem a jakým způsobem lze tento cenný papír převést. Na doručitele (au porteur papíry) jsou neomezeně převoditelné, a to pouhým předáním (tzv. tradicí). Na řad (orderpapíry) se nemusí nijak odlišovat od dluhopisů papírů na jméno, zprostředkovaně obsahují jméno 1. nabyvatele, rozhodující je, co o jejich formě říká zákon; k převodu je třeba rubopis (tzv. indosament) + předání (tradice) + smlouva Na jméno (rektapapíry, au nom, obsahují jméno 1. oprávněného ve svém textu a převádějí se písemnou smlouvou + předáním (tradicí).

7 Rozdělení dluhopisů 1. Podle splatnosti
Pokladniční poukázky - doba splatnosti kratší než jeden rok Krátkodobé - doba splatnosti do 5 let Střednědobé - doba splatnosti let Dlouhodobé - doba splatnosti větší než 10 let

8 Rozdělení dluhopisů 2. Podle emitenta
Státní dluhopisy. Tento typ dluhopisů je charakterizován nižším úrokovým výnosem (kupónem), ale i nižším rizikem, které je spojeno s možným bankrotem státu. Mají nízkou míru rizika, proto jsou mezi investory populární. Státy, které jsou vnímány jako rizikovější, musí přilákat investory tím, že platí vyšší úrok kvůli rizikové přirážce. Korporátní dluhopisy (podnikové). Vzhledem k náročnosti procesu uvedení primární emise na trh, vydávají podnikové obligace pouze velké a známé společnosti nebo banky s dobrým ratingem. Obecně se jedná o dluhopisy s vyšším výnosem a vyšším rizikem než-li dluhopisy státní. Komunální dluhopisy. Emitentem těchto dluhopisů je územní samosprávný celek. Dluhopisy jsou zajištěny buď daněmi, úrok je splácen z vybraných daní, anebo konkrétním projektem, tedy kupón se vyplácí z určitých projektů, jako je mýtné na dálnici či poplatky ze sportovních akcí.

9 Rozdělení dluhopisů 3. Podle typu kupónu
Bez kupónu Tzv. zero bond se emitují s diskontem vůči nominální hodnotě a celý výnos (nominální hodnotu) vyplácejí až v době splatnosti. S pevným kupónem S variabilním kupónem

10 Rozdělení dluhopisů 4. podle zúročení
dělení podle způsobu, jak je nastaven přínos majiteli dluhopisu. Tento způsob bývá malými investory velmi často považován za prioritní, pro velké investory má menší váhu, není spojen s likviditou. Dluhopisy s pevným kupónem (zúročením) – kupón sjednaný při emisi se nemění po celou dobu životnosti dluhopisu. Výhodou je, že lze snadno spočítat zisk, nevýhodou je jejich nerentabilnost při výkyvech ekonomiky. Dluhopisy s proměnlivým variabilním kupónem (proměnlivým zúročením) – poprvé byly emitovány v 70. letech 20. století a jejich kupón je závislý na referenční sazbě, často jde o mezibankovní sazbu typu PRIBOR, LIBOR, EURIBOR. K referenční sazbě je přičítána přirážka v určité výši kompenzující vyšší riziko ve srovnání s mezibankovním trhem.

11 Rozdělení dluhopisů 4. podle zúročení (2)
Dluhopisy s nulovým zúročením (kupónem) – během životnosti těchto dluhopisů nejsou vypláceny žádné kupónové platby. Výnosu dosahují věřitelé tím, že cenný papír nakupují s diskontem, tedy pod nominální hodnotou, kterou musí dlužník splácet. Indexované dluhopisy – instrumenty, jejichž kupónové platby jsou vázány na vývoj indexů mezd, cen, zlata, ropy či jiných komodit. Známé jsou americké státní dluhopisy TIPS  Treasury Inflation-Protected Securities. Jejich kupón je fixní, ale modifikovaný podle aktuálního růstu cenové hladiny.

12 Rozdělení dluhopisů 5. Další typy dluhopisů
konvertibilní dluhopisy – kromě klasických práv je s tímto dluhopisem spojeno i právo na výměnu (konverzi) tohoto instrumentu na akcii v době splatnosti. Vzhledem k této možnosti se v průběhu životnosti dluhopisu chová jinak i jeho vnitřní hodnota/cena. prioritní dluhopisy – prioritní dluhopis dává majiteli právo na přednostní úpis akcií dané společnost. podřízené dluhopisy – tento zvláštní typ dluhopisu představuje jistou nevýhodu, pokud emitent zkrachuje. Pohledávky za tímto typem dluhopisů jsou uspokojeny až jako poslední. svlečené dluhopisy – vznikají z klasického dluhopisu, který je rozdělen na dvě části. Na příjem v podobě kupónu je vydáván anuitní dluhopis a na jistinu pak diskontovaný dluhopis (s nulovým kupónem). vypověditelné dluhopisy – dluhopis je možné za určitých podmínek předčasně splatit či naopak požadovat jeho předčasné splacení perpetuitní dluhopisy – takové nemají stanovené datum splatnosti naturální dluhopisy – jsou ne často používaným typem dluhopisu, jehož kupónové platby probíhají v určité komoditě, nebo jde o oprávnění k výhodné koupi dluhopisy s odloženou platbou – tyto dluhopisy během prvních let nenesou žádný kupón

13 Emise dluhopisů, Vydat dluhopis může právnická osoba nebo fyzická osoba, která je bankou s místem podnikání na území státu Evropské unie nebo jiného státu tvořícího Evropský hospodářský prostor, na území České republiky podniká na základě jednotné bankovní licence, za předpokladu, že Česká národní banka schválí emisní podmínky dluhopisů. Emisní podmínky vymezují práva a povinnosti emitenta a vlastníka dluhopisu, jakož i podrobnější informace o emisi dluhopisů

14 Emise dluhopisů, TD Zákon č. 190/2004 Sb. o dluhopisech, ve znění dalších norem k 20. listopadu 2012 Emisí dluhopisů se rozumí soubor dluhopisů vydávaných na základě týchž emisních podmínek a majících stejné datum emise a stejné datum splatnosti. Dluhopisům téže emise se přidělí stejné identifikační označení podle mezinárodního systému číslování pro identifikaci cenných papírů (ISIN), je-li přidělováno, nebo jiný údaj identifikující dluhopis.

15 Význam trhu dluhopisů emitenti (státní a veřejné instituce, podniky a finanční instituce) formou emise dluhopisů získávají zdroje pro financování vlastní činnosti či rozvoje. Majitelé soukromých firem neztrácejí kontrolu nad svým podnikem (jako u emise akcií), veřejné a státní instituce akcie emitovat nemohou. umožňuje investorům (fyzické osoby, banky, podílové a penzijní fondy a pojišťovny), aby zde zhodnotili své volné peněžní prostředky. Trh dluhopisů jako součást kapitálového trhu tak zabezpečuje pohyb kapitálu mezi přebytkovými a deficitními subjekty.

16 Náležitosti žádosti o vydání dluhopisu
údaj o podobě dluhopisu, lhůtu pro upisování emise dluhopisu (emisní lhůta), emisní kurz, případně způsob jeho stanovení, a pro případ, že emisní kurz bude určován kurzem dosaženým v aukci, způsob aukce, předpokládanou celkovou jmenovitou hodnotu emise dluhopisu, způsob a místo upisování dluhopisu a způsob a místo splácení emisního kurzu upsaného dluhopisu, způsob případného výpočtu výnosu dluhopisu, údaje o zdaňování výnosu dluhopisu, údaje o osobách, které se podílejí na zabezpečení vydání dluhopisu, splacení dluhopisu a na vyplácení výnosu z dluhopisu, s uvedením způsobu jejich účasti na těchto činnostech, informace o promlčení práv z dluhopisu, způsob oznamování svolání schůze vlastníků dluhopisů, informaci o tom, kým, kdy a s jakým výsledkem bylo provedeno ohodnocení finanční způsobilosti emitenta (rating), nebo informaci, že ohodnocení nebylo provedeno, označení regulovaného trhu nebo mnohostranného obchodního systému, na kterém emitent hodlá požádat o přijetí dluhopisů k obchodování, nebo informaci, že nehodlá o takové přijetí požádat. vymezení dalších práv a povinností emitenta a vlastníka dluhopisu, jakož i podrobnější informace o emisi dluhopisů, v souladu se zákonem o dluhopisech. Česká národní banka je povinna rozhodnout o žádosti o schválení emisních podmínek do 60 dnů ode dne jejího doručení nebo doplnění.

17 Obvyklé dluhopisy v ČR dlouhodobé státní dluhopisy/obligace
dlouhodobé komunální dluhopisy/obligace dlouhodobé dluhopisy soukromých korporací střednědobé státní dluhopisy/obligace střednědobé komunální dluhopisy/obligace střednědobé dluhopisy soukromých korporací

18 Na výnos dluhopisu má vliv
Cena obligace - když cena na burze roste, klesá zároveň výnos dluhopisu do doby splatnosti. Když cena dluhopisu na burze klesá, výnos do doby splatnosti roste. Úrokové sazby a ceny dluhopisů jsou inverzní Doba splatnosti - čím delší je doba splatnosti dluhopisu, tím větší je změna ceny (kurzu) dluhopisu při zvýšení či snížení úrokových měr. Úroková sazba - zisk majitele dluhopisu bude při poklesu úrokové sazby vyšší než ztráta při stejném růstu úrokové sazby. S rostoucí dobou splatnosti roste výše ztráty majitele dluhopisu při klesající úrokové sazbě dluhopisu. S rostoucí dobou splatnosti roste výše zisku majitele dluhopisu při rostoucí úrokové sazbě dluhopisu. Cena dluhopisů s pevným úročením klesá, když tržní úrokové sazby rostou a naopak

19 Jak se měří výnos dluhopisu?
Výnos z obligace se rovná kupónovému výnosu a kapitálovému zisku/ztrátě. Výnos do splatnosti (yield-to-maturity) udává průměrný roční výnos, který investor získá zakoupením dluhopisu a jeho držením až do data splatnosti. Investor hledá druhou nejlepší příležitost v podobě úrokové sazby, za kterou by alternativně uložil dané peněžní prostředky na termínovaný účet do banky, aby mohl provádět výběry shodné s příjmy z dluhopisu. V reálném světě vstupují do rozhodovacího procesu o koupi, držení či prodeji dluhopisu ještě daně. Kapitálový výnos se nedaní za podmínky, že držba dluhopisu přesáhla 6 měsíců. Kupónový výnos se daní srážkovou daní ve výši 15%.

20 Faktory změn ceny dluhopisů
Při poklesu tržní úrokové sazby stoupá cena dluhopisu, při jejím vzrůstu klesá cena dluhopisu. Cena dluhopisu v průběhu doby od jeho emise po dobu splatnosti se mění: čím více dluhopis přibližuje datu splatnosti, jeho cena se blíží jeho nominální hodnotĕ, roste. Cena dluhopisu se mění v závislosti na změně vnitřní hodnoty dluhopisu podle toho, jaké finanční toky nastanou a kdy, a rovněž podle změny tržní úrokové sazby. Zároveň se cena mění mezi výplatami kupónů, vždy po jeho výplatě cena klesne a pak postupně opět roste (narostlý úrok)

21 Oceňování dluhopisů Tzv. „korektní“ cena obligace (vnitřní hodnota dluhopisu) je rovna současné hodnotě všech budoucích hotovostních toků dané obligace. Diskontní faktor 1/1+i použitý při výpočtu této hodnoty by měl vycházet z tržní úrokové míry obdobných investičních příležitostí (stejné třídy obligací).

22 Ocenění dluhopisu - výpočet
VH = ∑ K/ (1+i)n+ NH/ (1+i)N Kde: K --- je kupon i ---požadovaná výnosová míra n--- rok inkasování kuponu N--- doba splatnosti dluhopisu (maturity) NH--- nominální hodnota dluhopisu

23 Principy oceňování jednotlivých druhů dluhopisů
nominální výnos:  kde C je kupónová platba a NH je jmenovitá hodnota dluhopisu běžný výnos: kde C je kupónová platba a TC je tržní cena dluhopisu výnos do doby splatnosti (yield to maturity YTM) kde, C je kupónová platba v jednotlivých letech, NH je nominální hodnota a TC je tržní cena. Výnos do doby splatnosti (YTM - Yield to Maturity) přestavuje celkový výnos, který získáme, pokud nakoupíme dluhopis za aktuální tržní cenu, držíme jej do doby splatnosti, a zároveň reinvestujeme veškeré kupónové platby z dluhopisu plynoucí. Výnosy dluhopisů, které se uvádějí v kurzovních lístcích ve finančním tisku, jsou právě výnosy do doby splatnosti.

24 Oceňování dluhopisů příklad. Pětiletý dluhopis v nominální hodnotě 10 000 Kč s ročními kupóny a kupónovou sazbou 10,55 % má při odpovídající tržní úrokové míře 11 % vnitřní hodnotu 9 834 Kč. Dluhopis se dnes na BCPP obchoduje za 9 515 Kč a my se proto domníváme, že je momentálně podhodnocen a obligaci kupujeme. komplikace – narostlý úrok. Je částka, která kompenzuje prodávajícího, resp. kupujícího za neobdržení poměrné (alikvótní) části příštího kupónu. příklad dluhopisu ČEZ 11,0625/08. Kupón ve výši 1 106 Kč je vyplácen ročně vždy k 27.6. Dluhopis byl prodán na BCPP  za kótovaný tržní kurs 10 950 Kč. Jelikož celý příští kupón připadne kupujícímu, musí být prodávající kompenzován za držení obligace v období 27.6. –  Fakturovaná tržní cena tak bude 10  (narostlý úrok) = 11 426 Kč.

25 Durace Změna tržní ceny dluhopisu má vliv na výnos do splatnosti.
K měření, jakou změnu ceny dluhopisu vyvolá změna úrokových sazeb, se používá durace. Durace měří sklon závislosti ceny dluhopisu na úrokové míře. Vychází z první derivace ceny dluhopisu podle úrokové míry. Nejznámější tzv. Macaulayova durace, která měří průměrnou dobu trvání, jež je potřebná k tomu, aby investor obdržel veškeré budoucí příjmy z dluhopisu.

26 Durace - příklad dluhopis s nominální hodnotou 100,00 CZK, dobou splatnosti 5 let, kupónem 8,00% p.a. vypláceným 1 ročně a výnosem do splatnosti 10,00% p.a. a datem emise Výsledek 4,28 let znamená, že 140,00 CZK – součet finančních toků plynoucích z dluhopisu získáme pomocí využití durace za 4,28 let ode dne vypořádání dluhopisu, což je Úrokovací období - n Cash flow CF/(1+i)n n*CF/(1+i)n 1 8 7,27 2 6,61 13,22 3 6,01 18,03 4 5,46 21,86 5 108 67,06 335,3 Suma 140 92,42 395,68 Durace ´395,68/92,42 4,28

27 Komentář Durace je ve skutečnosti –4.28, protože s růstem úrokové míry (výnosu do doby splatnosti) klesá vnitřní hodnota dluhopisu. Co nám však říká číslo 4,28? Průměrná doba splatnosti finančních toků plynoucích z dluhopisu je 4,28 roku. Pokud vzroste úroková míra o jeden procentní bod (tedy na 9 % p.a.), potom klesne vnitřní hodnota dluhopisu o 4,28 %. Platí ale i, že pokud úroková míra o jeden procentní bod klesne, potom vzroste vnitřní hodnota dluhopisu přibližně o 4,28 %.

28 Na čem je durace závislá
Výsledná durace závisí především na třech faktorech – splatnosti, peněžních tocích a výnosnosti do splatnosti. Čím je hodnota durace větší, tím citlivější bude dluhový instrument na změnu tržní úrokové míry. Pro dluhopisy s kupónovou platbou je durace vždy menší než doba splatnosti, protože investor získává kupónové platby, které může na trhu reinvestovat. Platí jednoduché pravidlo, že pokud se jedná o dluhopis s nulovým kupónem, pak je durace dluhopisu rovná délce jeho splatnosti. Dluhopisy s delší dobou splatnosti jsou tedy rizikovější. Většina dluhopisů ale nějakou kupónovou platbu s sebou nese, takže zjistit jejich duraci je pak složitější. Je ovšem jisté, že takový dluhopis má duraci nižší než dobu své splatnosti. Průměr musí nutně ležet někde za prvním kupónem a před splatností nominální hodnoty. Ilustrací je graf, který ukazuje, jak se mění durace dluhopisu s kupónem 10 % p.a. při výnosu do doby splatnosti 7 % p.a. při rostoucí době splatnosti. Z grafu je zřejmé, že durace za jinak stejných okolností roste s délkou splatnosti dluhopisu, ale čím dál pomaleji.

29

30 Účastníci trhu jednotlivých nástrojů
Banky Investiční společnosti (banky) Investiční fondy Penzijní fondy

31 Organizace a technika používaná na TD.
Primární trh Primární emise, emitent, v ČR dohled nad emisí dluhopisů vykonává ČNB, která může ukládat opatření k nápravě, zakázat emisi dluhopisů apod. Prospekt (Vyhláška MF č. 82/2001 Sb., kterou se stanoví minimální náležitosti prospektu cenného papíru a užšího prospektu cenného papíru). Prospekt je souborem všech informací, které investoři nezbytně potřebují k přesnému a správnému posouzení cenného papíru, majetku a závazků emitenta, jeho finanční situace, zisku a ztrát a vyhlídek budoucího vývoje Význam aukcí v primárních emisích – konkurence nakupujících Sekundární trh Burzovní a Mezibankovní obchody

32 Názvy některých dluhopisů
„Bundy“ jsou německé dluhopisy, ten nejdůležitější má splatnost deset let a vzhledem k ekonomické síle a kreditibilitě Německa slouží jako srovnávací hladina pro ostatní evropské dluhopisy, co se úrokového výnosu týče. „Gilty“ (název získaly kvůli svému pozlacenému okraji) představují původně dluhopisy vydávané Bank of England, anglickou centrální bankou; jsou to obecně dluhopisy Velké Británie, Irska či Jižní Afriky „gilty“ bez bližší specifikace, jsou pouze dluhopisy britské.

33 Primární trh Primární trh - pojem
Emitentem dluhopisu v EU může být právnická osoba a též fyzická osoba, která je bankou s místem podnikání na území EU nebo jiného státu tvořícího Evropský hospodářský prostor a která na území ČR podniká na základě jednotné bankovní licence.

34 Dohled nad emisemi V ČR dohled nad emisí dluhopisů vykonává ČNB, která může ukládat opatření k nápravě, zakázat emisi dluhopisů apod. Musí být také informována, pokud se emitent se sídlem v ČR chystá emitovat dluhopisy v zahraničí a naopak osoba se sídlem v zahraničí musí také informovat ČNB o svém úmyslu vydávat dluhopisy v ČR.

35 Kdo smí emitovat dluhopisy?
Dluhopisy může emitovat pouze osoba dle § 3 zákona č. 190/2004 Sb. Na žádost emitenta schvaluje ČNB jeho emisní podmínky, které musí obsahovat náležitosti dle § 7 zákona č. 190/2004 Sb a vymezují práva a povinnosti emitenta a vlastníka dluhopisu a podrobnější informace o emisi dluhopisů. Schválení uveřejňuje ve Věstníku ČNB, emitent pak musí do 6 měsíců od právní moci rozhodnutí zahájit upisování dluhopisů. Emisní podmínky musí být uveřejněny k datu emise.

36 Primární emise Na základě tzv. primární emise emitent emituje neboli vydává dluhopis. Po jeho vydání probíhá distribuce na primárním trhu. Významnou formou distribuce dluhopisů na primárním trhu je aukce. Emitenti mohou "nové" dluhopisy rozprodat přímo sami zájemcům. Význam aukcí spočívá v tom, že emitent zde může dosáhnout objektivní ceny (účastníci aukce si konkurují).

37

38 Sekundární trh dluhopisů
Sekundární trh je segment trhu cenných papírů, na kterém dochází k redistribuci dříve emitovaných cenných papírů mezi nové vlastníky. Sekundární trh cenných papírů je možné dělit na burzovní a mimoburzovní trhy cenných papírů. Sekundární trh je také někdy nazýván trhem "starých" cenných papírů. Již vydané emise se v průběhu svého života obchodují na sekundárním trhu

39 Dluhopisový trh v ČR V současné době se na dluhopisovém trhu v ČR aktivně obchoduje s cca 13 státními emisemi. Z pohledu velkého investora je při obchodování s dluhopisy nejvýhodnější využít služeb některého tvůrce trhu. V současnosti je to 10 obchodníků, převážně domácí banky nebo pobočky zahraničních bank. Standardní objemy obchodů jsou minimálně 10 milionů CZK v nominální hodnotě a jejich násobky. Objemy, které nejsou násobkem tohoto objemu, jsou již málo likvidní a na mezibankovním trhu se v podstatě neobchodují.

40 Seznam primárních dealerů státních dluhopisů České republiky
Název primárního dealera Adresa Barclays Bank Plc 1 Churchill Place, London, UK Česká spořitelna, a.s. Olbrachtova 1929/62, Praha 4 Československá obchodní banka, a.s. Radlická 333/150, Praha 5 Citibank Europe plc Bucharova 2641/14, Praha 5 Deutsche Bank AG Winchester House, 1 Great Winchester Street, London, UK Goldman Sachs International 133 Fleet street, London, UK HSBC Bank plc 8 Canada Square, Canary Wharf, London, UK ING Bank N.V. Foppinga dreef 7, 1102 BD Amsterdam, Nizozemí JP Morgan Securities plc. 25 Bank Street, Canary Wharf, London, UK Komerční banka, a.s. Na Příkopě 33, Praha 1 Morgan Stanley & Co International PLC 20 Bank Street, Canary Wharf, London, UK PPF banka, a.s. Evropská 2690/17, Praha 6 UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia, a.s. Želetavská 1525/1, Praha 4

41 Trhy dluhopisů ve světě
Celkový objem emisí mezinárodních dluhopisů (bonds) a směnek (notes) koncem roku 2011 činil 27,819,7 mld. USD. V tom CP s pevným (fixním) výnosem (straight fixed rate) = ,3 mld. USD, oproti cenným papírům s pohyblivým výnosem (floating-rate) v hodnotě 7 706,8 mld. USD.

42 Pořadí emitentů koncem r.2011
USA 7,302,7 Velká Británie 3,017,4 Německo 2,606,7 Francie 1,985,2 Španělsko 1,812,2 Nizozemí 1,337,9 Itálie 1,327,9 Kanada 694,3 Belgie 542,5 Švýcarsko 452,2

43 Komentář Z celkového objemu mezinárodních dluhových cenných papírů ve výši 27,819,7 mld. USD. na vyspělé země připadalo plných 24,576,2 mld. USD; objem emisí rozvíjejících se zemí činil pouze 2,739,4 mld. tato skutečnost patří mezi významné zdroje finanční nerovnováhy ve světě. Porovnáme-li celkový objem emisí mezinárodních dluhopisů a směnečných cenných papírů s celkovými emisemi domácích dluhopisů a směnek, výsledek jednoznačně vyznívá v neprospěch mezinárodních emisí: tyto dosáhly v r objemu 27,819,7 mld. USD, kdežto domácí emise měly v témž roce celkový objem 58,201,9 mld. USD, tj. více než dvojnásobný

44 Burzovní trhy dluhopisů
Za zahraniční dluhopisy, pokud jsou kótovány na burzách, jsou považovány pouze některé z dluhopisů: jsou to pouze dluhopisy s pevným výnosem (bondy), emitované tzv. nerezidenty; jsou to vlády cizích zemí, banky, finanční instituce, nadnárodní (mezinárodní) instituce jako je Světová banka, Evropská investiční banka, apod.

45 Hodnota obchodů se zahraničními bondy na evropských burzách (r
Hodnota obchodů se zahraničními bondy na evropských burzách (r. 2011; v mil. USD) London SE Group SIX Swiss Exchange Nasdaq OMX Europe Deutsche Boerse Nyse Euronext (Europe)

46 Problémy trhu dluhopisů
trh dluhopisů je velmi rozsáhlý a nepříliš přehledný: počet produktů, s nimiž se na tomto trhu obchoduje, je obrovský. Sestavit jejich spolehlivý seznam snad ani nelze, již proto, že zde – díky finančním inovacím – neustále některé nové produkty přibývají a jiné naopak zanikají. Velkou neznámou je prozatím to, zda v rámci reforem probíhajících na finančních trzích v oblasti jejich regulace, se tyto reformy dotknou trhů s dluhopisy, resp. jak a do jaké míry tato opatření ovlivní dluhopisové trhy.

47 Strukturované produkty
Dluhopisy jsou vítanou složkou tzv. strukturovaných produktů, v nichž se dluhopisy vyskytují ve společnosti akcií nebo finančních derivátů. Bude-li vývoj inovací na tomto poli i nadále probíhat tak překotně, jako dosud, stane se dluhopisový trh ještě nepřehlednějším.