Asset management akcie a dluhopisy

Prezentace na téma: "Asset management akcie a dluhopisy"— Transkript prezentace:

1 Asset management akcie a dluhopisy
Jiří Musil Představení Odborny asistent, kvestor, CS a BNP Krome jineho  externí distribuce (fondy PARVEST)  lidem v sektoru chybí teoreticke zaklady. (specialni dluhopisove strategie a nevi co je dluhopis) Postupne jsem zacal vzdelavani venovat (kurzy na UK, VSFS) a po ukonceni CS v CR jsem se rozhodl o akademickou sferu  VSPJ v Jihlave. Nyní v ramci celozivotního vzdelavani – jedna z aktivit verejne vysoke skoly

2 Srovnání spořících / investičních produktů
Výhody Nevýhody Spořící účet prostředky okamžitě k dispozici nízký výnos Zdanění – srážková daň 15% Termínovaný vklad Výnosy mohou být vyšší Zafixované výnosy Pokud vzrostou úr. sazby, má zafixovanou nízkou sazbu omezená likvidita Zdanění – 15% Stavební spoření Státní podpora bezpečný produkt Ne jen stavební účely nelikvidní omezená výše úspor (18 tis) Životní pojištění možnost odpočtu daní řešení pojistky peníze k dispozici až v 60 letech věku Drahý pokud není pojistka optimální Zdanění výnosů Penzijní připojištění Možnost odpočtu daní Nelikvidní (výsluhová penze po 15 letech) Vzhledem k dlouhému horizontu příliš konzervativní Podílové fondy Výše zhodnocení vkladu s příslušným rizikem na volbě investora výnosy se po 6 měsících nedaní návratnost investice není zaručena Jsme přímo na trhu – tržní kolísání Nezkušenost s produktem může být tragická Znají úvěry spotřební hypotéky Spořící/ investiční Projet Podílové fondy  peněžní  konzervativní fond; podobný jako spořák Chráněný  riziková složka  výšši výnos; ale zároveň mechanismus ochrany Balnacovaný  ještě rizikovější  ještě větší výnos

3 Úvod do finanční matematiky
Jiří Musil Pro GE Money Bank Kurzy v ramci elarningu 3 hlavní okruhy – úrok a čas; současná hodnota; pojetí úrokových sazeb

4 Co je to úrok a úroková míra
Úrok představuje „nájemné“ z peněz Příklad jednoduché půjčky Dnes půjčím Za rok vrátíte Já 100Kč Vy 110Kč Za rok vrátíte 110 Kč = 100 Kč + 10Kč = Jistina + úrok Pokud úrok vydělíme jistinou, vyjádříme úrok v procentech a docházíme k tzv. úrokové míře. Úroková míra je 10% = 10/100 Úroková míra je vždy vyjádřená k času – obvykle za jeden rok ( jak máme v našem příkladu ) Základníí termín financi je urok – NAJEMNE Z PENEZ silna, az magicka zalezitost. Mnohe nabozenstvi – negativne (krestanstvi, dnes Islam –saria fondy) Historicky spinava práce – zide (nesmeli vlastniit pudu bankeri) žid sus Fakt, ze existuje uroj je dan tim, ze peníze mají časovou hodnotu. Pokud se penez vzdam ve prospech budoucnosti, chci nejakou kompenzaci. Ja vam pujcím pouze tehdy a jen tehdy  vrítíte více. Čásstka co pujčím – jistina, částka o kterou vratite vice  urok (náš příklad) Urokova míra - Dulezite- nakreslit linii – úrok vzhledem k počáteční hodnotě (jistina) nakreslit časovou linii (obrazek bondu) Čas důležitý  p.a. (problém kolik má rok dní – 360, 30*12, 365; 365,24; v uvěrových podmínkách GE – 365 dní

5 Jak je úroková míra tvořena
Důvody pro půjčení Důvody proti půjčení Ochota vzdát se současné spotřeby ve prospěch budoucí Peníze nyní nepotřebuji Kladný reálný bezrizikový úrok Peníze velmi potřebuji Záporný reálný bezrizikový úrok Inflační hledisko Inflační prémie připočítaná k úroku Inflační očekávání Rizikové hledisko Riziková prémie připočítaná k úroku Strach, že se mi půjčené peníze nevrátí za požadovaných podmínek ROVNOVÁHA

6 Proč se úrokové sazby mění?
Úrokový výnos Očekávání inflace Úrokový výnos Očekáváná rizika Zvýšení očekávání inflace  růst Depreciace měny  růst Skutečný HDP nad svým potenciálem  růst Zlepšení institucionálního rámce (lepší zákony, vstup do EU  pokles Zhoršení hospodářství  růst

7 Budoucí hodnota = jistina *(1+úroková míra)t
Složené úročení V případě složeného úročení výše úroku odpovídá úrokové míře vynásobené hodnotou půjčky v předcházejícím období Výše úroku nezůstává konstantní jako v případě jednoduchého úročení, ale roste díky „úrokům z úroků“. Období Výše úroku Hodnota půjčky na konci období (budoucí hodnota) Skutečná úroková míra za jednotlivá období 100 1 10= 10%*100 110=100*(1+10%)1 10/100=10% 2 11= 10%*110 121=100*(1+10%)2 11/110=10% …. … 10 23,6=10%*236 259=100*(1+10%)10 23,6/236=10% Obvykle  Složené úročení uroková míra* předchozí oobdobí  úroky z úroků --. To je ta magie Úroky nám rostou exponeciálně (příklad když mě byl poporvé prodáván živiotní pojistka u AMCICA  můj prodej) / Pradědeček před 80 lety v USA – 1000 USD do akcií2 milUSD při 10%)  10%- 200 tis Logaritmické měřítko – v xls je chybí dividendy Budoucí hodnota = jistina *(1+úroková míra)t

8 Spoření pravidelných částek vklady na konci období
Řekněme, že klient každý rok pravidelně spoří 10 tis Kč. Své úspory vkládá vždy na konci roku. Předpokládejme, že jeho spořící účet je úročen sazbou 5% po celou dobu spoření. Kolik peněz bude mít po 5 letech? Období Vkládaná částka na konci roku Hodnota na konci období Jak se nám jednotlivé úložky úročí? 1 10 000 10 000= 10 000 12 155= 10000*(1+5%)4 2 10 000 20 500= 10 000*(1+5%) 11 576= 10000*(1+5%)3 3 31 525= 20 500*(1+5%) 11 025= 10000*(1+5%)2 4 43 101 = 31 525*(1+5%) 10 500= 10000*(1+5%)1 5 55 256= *(1+5%) 10 000= 10000*(1+5%)0 SUMA 55 256 Hodnota na konci období= pravidelný vklad*((1+r)n-1)/r)  Kde r je úroková míra a n je počet období Součet geometrické posloupnosti: a*q0+a*q1+a*q a*qn-1 = a*((qn-1)/(q-1) Kde můžeme dosadit a – vkládaná částka a q= 1+r

9 Spoření pravidelných částek vklady na počátku období
V případě spoření obvykle vkládáme částky okamžitě – tedy hned na počátku období (nečekáme až na konec roku  pravidelný vklad se úročí o jednu periodu déle Období Vkládaná částka na počátku roku Hodnota na konci období Jak se nám jednotlivé úložky úročí? 1 10 000 10 500= 10 000*(1+5%) 12 763= 10000*(1+5%)5 2 10 000 21 525= (10 500+10 000)*(1+5%) 12 155= 10000*(1+5%)4 3 33 101= (21   000)*(1+5%) 11 576= 10000*(1+5%)3 4 45 256 = (33   000)*(1+5%) 11 025= 10000*(1+5%)2 5 58 019= (45   000)*(1+5%) 10 500= 10000*(1+5%)1 SUMA 58 019 Hodnota na konci období= pravidelný vklad*(1+r)*((1+r)n-1)/r) Kde r je úroková míra a n je počet období Každý vklad je násoben (1+r)  proto jediný rozdíl oproti vzorci z předešlé stránky je, že celý vztah je vynásoben (1+r)

10 Výpočty v Excelu a časová linie
Postup: Zjistit co chci počítat Zjistit jaké proměnné znám Nakreslit časovou linii – zjistit záporné a kladné hodnoty Upravit hodnoty (např. přepočítat roční úr. sazbu na měsíční a pod,..) Zadat parametry do fin. kalkulátoru (excell) + - Současná hodnota – PV, SOUČHODNOTA budoucí hodnota – FV, BUDHODNOTA pravidelná platba – PMT,PLATBA úroková míra – RATE,UROKOVA.MIRA počet období – PERIOD, POČET.OBDOBI Typ – úročení na počátku nebo na konci periody

11 Příklady – Domácí úkol Jana spoří 1000 měsíčně na GE spořícím účtu (1,6%) – 24 měsíců Petr každých 5 let kupuje nové auto za 700 tis a staré prodá za 200 tis. Spoří na něj přes GE chráněný fond – oč. Výnos 3,5% ; (příp. spořák) Hana chce splatit 1 mil na hypotéce k výročí za 15 měsíců; současné úspory 450 tis. Kolik musí měsíčně spořit? Iva chce naspořit 1 mil; maximálně může spořit 10 tis měsíčně Za jakou dobu se jí podaří splnit cíl? Úvěrová společnost nabízí úvěr 50 tis; pak chce splácet měsíčně 2000 kč po dobu 30 měsíců. Jaká je úr. Sazba? na kalkulačce a pak v excelu V excelu Jaký produkt? Peněžák, spořák, chráněný, balancovaný? Iva konzervativní  o rok déle

12 Koncept současné hodnoty (Present Value, PV) – jedno období
Představme si situaci o dvou variantách. Rozhodujete se, jestli si vzít dnes 100 Kč nebo za rok 110 Kč. Zásadním kritériem je právě úroková míra. Nechť tato míra činí 5%. Varianta 1 (dnes dostanu 100) Varianta 2 (za rok dostanu 110) Dnes 100 Za rok 110 Cílem je převést obě částky na stejný časový základ: Současná hodnota budoucí platby Budoucí hodnota současné platby Metodou pro výpočet budoucí hodnoty – úročení Metodou pro výpočet současné hodnoty – diskontování Současná hodnota (110 Kč, 1 rok, 5%) = 110 Kč / (1+5%)= 104,76 Kč Nyní porovnám: 100<104,76  volím variantu 2 Druhá část – koncept současné hodnoty Neporovnávat hrušky s jablkama  převést na jeden základ; garance; finance a čas Různé platby v různých časových obdobích a jde o to je přepočítat na jednu hodnotu; Např. právě ten dluhopis – Ve financích je to pořád o tom samém Zatím jsme počítali budoucí hhoddnotu  spořím, ono se úročí a kolik budu mít na konci – na tabuli časovou liinii základní operace násobení Současná hodnota  já něco v budoucnu dostanu a jakou to má pro mě hodnotu? Ten proces je naprosto analygický s úrpčením. Nakreslit Vždy je důležitý úrok a čas. Pokud nám někdo nabídne 110 a my mu můžeme věřit (je tam garance) a obvykla sazbe je 5%  lepší 110 za ro než 100 dnes 4,76 je můj aktuální zisk.

13 Koncept současné hodnoty (Present Value, PV) – více období
druhý příklad: 110 Kč nebudu garantovat za rok, ale za 2 roky: Varianta 1 (dnes dostanu 100) Varianta 2 (za 2 roky dostanu 110) Dnes 100 Za rok Za 2 roky 110 Více období  mocní se Opět budoucí hodnota (1+r)n Nakreslit na tabuli  časovou linii – dostanu 110*1,1025 Současná hodnota  V případě jednoho roku jsme diskontovali 5%, nyní tuto operaci uděláme dvakrát. Současná hodnota (110 Kč; 2 roky; 5% = 110/(1+5%)/(1+5%) = 110/(1+5%)2=99,77 Nyní porovnám výsledky: 99,77<100  volím variantu 1

14 Koncept současné hodnoty více plateb v různých obdobích
Třetí příklad: Tentokrát vám garantuji vyplacení 55 Kč v prvním roce a 55 Kč v roce druhém. Variianta 1 Varianta 2 Dnes 100 Za rok 55 Za dva roky 2 platby  Budoucí hodnota – my už známe – nakreslit Tentokrát musíme udělat součet dvou oddělených výpočtů: Současná hodnota (55 Kč za rok při 5% ur. míře)+ Současná hodnota (55 Kč za dva roky při 5% ur. míře)= 55/(1+5%)+55/(1+5%)2=52,38+49,89=102,27 Vzhledem k tomu, že 102,27> 100  volíme variantu 2

15 Koncept současné hodnoty více plateb v různých obdobích
K nalezení současné hodnoty jsme potřebovali znát očekávanou budoucí platbu (očekávané budoucí cash flow (CFt), čas (t) a úrokovou míru (r). Po zobecnění našich 3 příkladů můžeme dojít k následujícímu vzorci pro současnou hodnotu (PV): PV= CFt (1+r)t Finanční instrumenty jsou založeny na více či méně očekávaných cash flow v budoucnosti Příklady cash flow v budoucnosti: MF ČR emitovalo pokladniční poukázky  dne vyplatí 1 mil Kč; průměrný výnos je byl ve výši 1,17%; Kolik stála pokladniční poukázka k ? Státní dluhopis 3,8/15 vyplácí kupony ve výši 3,8 Kč na každou 100 Kč nominální hodnoty vždy k V roce 2015 dne 11.4 vyplatí kromě kuponu i jistinu. Předpokládejme, že současný úrok je 3% a je 12.4 Pokud je CF stejný  můžeme použít naše známe finanční funkce, ale obvykle nebývá stejný Příklad 1) pokud sazba zustane  vše je O.K:, pokud se bude měnit  může zajásat nebo může být naštvaný; sazba jest. Ani termíňák není bez rizika Příklad 2)  nakreslit cenu Příklad 3) v excelu + na2res35t

16 Co se děje se současnou hodnotou při změně úrokové míry?
Doposud jsme úrokovou míru předpokládali na konstantní úrovni (5%). Co by se stalo se současnou hodnotou, pokud by se ur. míra měnila? Vyjděme z našeho prvního příkladu. Srovnáváme první variantu –100 Kč dnes - s druhou variantou –110 Kč za rok. Nyní předpokládejme růst úrokové míry z 5% na 10%. Jakou variantu zvolíme nyní? Vyjdeme z našeho vzorce na výpočet současné hodnoty: PV= SUMA(CFt/(1+r)t) PV=110/(1+10%)1= 110/1,1=100 Vidíme, že růst úrokové sazby z 5 na 10% měl za následek pokles současné hodnoty budoucích 110 Kč a to ze 104,76 na 100. 100=100  je lhostejné kterou variantu vyberu domácí úkol vypočítat co se při změně úrokové míry z 5 na 10% stane ve druhém a třetím příkladu. Co se stane s cenou SD 3,8/15 , když úroky vzrostou/poklesnou o 0,5%? Uroková míra je nepřímo úměrna; Příklady – termínovanýn vklad nebo spořík? Aktuální sazva 60 měsíců  3% Spořák – 1,6% Stavebn9 2% uroky + státní podpora Jakýkoliv finanční produkt podlého urokovému riziku - inverzní

17 Úrokové sazby Nyní vidíme, že změny úrokových sazeb mají významný vliv na současnou hodnotu očekávaných budoucích plateb (např. splátky dluhu, příjem hodnoty termínovaného vkladu…) Čím je výše úrokových sazeb ovlivňována? Ochota vzdát se současné spotřeby ve prospěch spotřeby budoucí Je to například otázka množství příležitostí. Pokud nám narůstají příležitosti jak peníze utrácet, nechceme se vzdávat současné spotřeby. Abychom tak učinili, tak jedině za vyšší úrokovou sazbu (v tomto případě tzv. reálnou bezrizikovou úrokovou sazbu) Inflační očekávání Čím větší znehodnocení budoucích peněz (tzv. inflaci) očekáváme, o to větší úrokovou sazbu požadujeme (neboli tzv. inflační prémii) Riziko Čím rizikovější je protistrana, respektive celkové okolnosti transakce, tím větší úrokovou sazbu požadujeme (neboli tzv. rizikovou prémii) Úroková míra = reálná bezriziková úroková míra + inflační prémie + riziková prémie Z cesho se tady sazba skládá? Rozanalyzovat Ralna – na trhu (????)  investoři as střaadatelé na druhé traně fir y, stát(nebeou se žádná rizika (garance) Nabídka a poptávka  nekreslit Inflační očekáváni  2% (současné očekávání)  dlouhodobíb sazby Rizika ) kreditni, likviditní, akciové (4-6%), ale nestálá- nenazývá se urok, požadoovaný výnos

18 Prognóza vývoje úrokových sazeb
2 důvody- Očekávání sazev nejpovolanějšího (3M mezbankovní) něco kolem 1,2 % mirne vzrostou, budou stagnovat a pak pomalu porostou 2) Nejistota – přítomnost hranice poznání. Intervaly spolehlivosi ukazat ravdepodobnosti Vychází z parametru  ukazeme si po přestavce Zdroj: CNB

19 Reálná a nominální úroková míra
Reálná bezriziková úroková míra nezahrnuje inflační prémii. Nominální bezriziková úroková míra již inflační prémii zahrnuje, aniž by zahrnovala další typy rizik. Za nominální bezrizikovou úrokovou míru obvykle považujeme výnosy státních dluhopisů a pokladničních poukázek. Nominální bezriziková úroková je různá vzhledem k různým splatnostem dluhu – VÝNOSOVÁ KŘIVKA Sazby co vídámr od cnb, na státních dluhpisech – nominální. Realna se nusí dopočíst, tím že odečteme ibflaci Záporné realna sazba  dlužník věřitel Věřitel si výnos zvyšuje prostřednictvm rizikových premii ( eskalace) dlohodoby stav) od 90 let Jaka sazba  vzpomente na terminak. Vztah  výnosová křivka 5 let  aktuální bezriziková zahrnující premii za likviditu 2,5% = Náš příklad s dluhopisem je složitější, když není vynosová křivka konstantní

20 Vývoj úrokových sazeb v ČR
Nyní výme že sazeb je více tak jak se nám vyvíjeli Zlatá doba dluhopisů a českých aktiv vůbec; růst všeho -- .nemovitosti, akcie dluhopisy

21 Požadovaný výnos= bezrizikový výnos + prémie za riziko
Úrokové míry a rizika Za větší riziko požaduji větší výnos  požaduji prémii za riziko Kreditní (protistrana nesplní svůj slib a nezaplatí dluh zpět) Likvidní (po určitou dobu se nemohu dostat k hotovosti) Akciové – spojené s nejistotou budoucích cash flow z majetkového podílu (dividendy a likvidační zůstatek) Měnové – spojené s cash flow v jiné měně, než té ve které budu cash flow spotřebovávat ….. Požadovaný výnos= bezrizikový výnos + prémie za riziko 2 kamarádi chtějí půjčit  dobry a nespolehlivý Likvidní  sankce Akciové  podnikatelské solární elektrarrny Měnové  dolary tvrdá měna dnes máme všichni zkušenosti v jaké měně budeme výnosy spotřbovávat Slovo výnos obecnější

22 Úvod do finančních trhů
Jiří Musil Pro GE Money Bank

23 Koloběh hospodářství Domácnosti Firmy
Dodávka Zboží a služeb Platby za zboží a služby - spotřeba Tržby Domácnosti Firmy Mzdy a úroky Základní model ekonomiky Firmy pravnicke ososby specializace, výhodnosti 5emeslníci, zemedelci, ochodnici Firmy – zboží a služby, Domacnosti  majitele vyrobnich faktru /půda, práce kaptal)  práce  mzda spotřeba a uspory transformace na kapital (dluhovy nebo akcuovy) Nelze jinak  jsme v tomto procesu ( diky globalizaci se již nelze skrýt) Úspory a práce Domácnosti jsou nuceny účastnit se trhu kapitálu V poslední instanci jsou majiteli kapitálu a dluhu firem

24 Jednotlivci/domácnosti
Získají prostředky z pronájmu výrobních faktorů (mezd, úroků, dividend, nájemných,…) a transferů (od rodiny, z veřejných rozpočtů) Část prostředků spotřebují, část spoří/ investují, díky čemuž mohou plnit své budoucí cíle (např. – penze – pokrytí výdajů kdy nemáme mzdy,….) Kč Život jednotlivce. Spotřeba neustále; příjmy také musí být neustále více položek příjmů pronajmy a transfery (tradiční – kmenové , rodine, dnes sstátní mašinerie) Úspory mohou vytvořit nezávislost na transferech ( rozmazlení fracci co si vychováváme a stát je už dnes na huntě)  uspory jedna z možností naší nezávislosti) Existuje motiv odklídat současnou spotřebu ve prospěch budoucí (vuz má sestra) Kapsné a mzda výdaje Pracovní příjmy 20 40 50 60 80 věk

25 Finanční trhy Místo kde se střetává nabídka kapitálu s poptávkou po kapitálu na jedné straně obvykle domácnosti a na straně druhé obvykle firmy a stát Nástroje finančního trhu Cenné papíry (akcie, dluhopisy, nástroje peněžního trhu,…) Finanční zprostředkovatele Institucionální investoři – Pojišťovny, Penzijní fondy (sbírají finanční prostředky od různých subjektů s cílem zajištění rezerv na budoucí výdaje a investují je do různých cenných papírů) Banky (přijímají vklady, poskytují úvěry) Investiční bankéři – zajišťují primární emise cenných papírů a umísťují je na trhu Privátní bankéři Specializované finanční instituce ( hypotéční, spotřební úvěry, stavební spořitelny…) Nástroje kolektivního investování (podílové a investiční fondy – sbírají prostředky od drobných investorů a investují do CP dle předem dohodnutých investičních politik Obchodníci s cennými papíry – zajištují obchodování na sekundárních trzích Burzy cenných papírů – samotné trhy Finanční trhy nabiidka apopotávka kapitálu Nástroje - cenné papíry dluhopis) dnes zaknihované (v pamětí počítačů iu depozitáře (centrální depozitář) Podílové listy Burza  místo, kde pokřikují (dnes u nas  kraabice)

26 Finanční aktiva a pasiva domácností
Finanční pasiva Běžné účty (domácnosti) 950 mld Úvěry domácnostem 1050 mld Termínované a spořící vklady (domácnosti) 630 mld Z toho bydlení 730 mld Oběživo*) 350 mld Penzijní fondy 230 mld Technické rezervy pojišťoven 300 mld Podílové fondy 240 mld Přímé investice 550 mld Jak na tom jsemv cR aktiva (vlastníme) pasiva dlužíme) čistá aktiva Zdroj: CNB, AKAT, CAP, APF Celková hrubá finanční aktiva dosahují téměř podobné výše jako roční HDP Celková čistá finanční aktiva jsou poníženy o různé typy úvěru (hypotéční, spotřební,…) *) jedná se o veškeré oběživo, držené nejen domácnostmi

27 Velikost aktiv v mld CZK
Asset Management Správcovské společnosti obvykle spravují aktiva penzijním fondům, technické rezervy pojišťoven, podílové fondy, korporace, státní fondy, privátní aktiva, speciální produkty pro finanční instituce Finanční skupina Velikost aktiv v mld CZK Generali PPF Asset Management, a.s. 196,52 ČSOB investiční společnost, a.s. 151,32 Česká spořitelna, a.s. 146,49 ING Investment Management (C.R.), a.s. 97,46 Investiční kapitálová společnost KB, a.s. 82,62 AXA investiční společnost a.s. 48,49 UniCredit Bank Czech Republic, a.s. 16,54 Conseq Investment Management, a.s. 13,20 WOOD & Company investiční společnost, a.s. 7,90 …….. celkem 780 Jedním segmentem finančního sektoru jsou správcové (obykle součást bank nebo pojištoven, malo nezavisly Specializovaní portfoliomanažeři – GE je jen banka a psravce nemá, ale ma ho v madarsku Madarska to dela pro cechy. Zdroj: AKAT Jenom technické rezervy, penzijní fondy a podílové fondy spravované v ČR představují částku ve výši kolem 750 mld.

28 Rozvaha firmy a finanční trhy
Riziko*) Výnos*) Rozmanitá aktiva Krátkodobé půjčky Peněžní trh Do 2% 2-5% Dlouhodobé půjčky Dluhopisový a úvěrový trh Do 10% 2-7% Vlastní kapitál Akciový trh Nad 10% 7-?% Vedle firem ještě vstupuje na trh jako významný hráč stát (státní dluhopisy a státní pokladniční poukázky) Krytí aktiv soukromých osob (hypotéky, leasingy, kreditní karty,...) Derivátové trhy – futures, forwardy, opce a swapy (odvozené instrumenty základních trhů) Hybridní instrumenty (konvertibilní dluhopisy,...) nebo alternativní aktiva (komodity, nemovitosti, pojišťovací rizika,...) Co je rozvaha Pekarna –evidence majetku aktiva; pasiva Nakreslit domacnosti, finanční trh(včetně sporostředkovatelů) , firmy, segmentace trhu Další subjekty *) za normálních kreditních podmínek, při běžné inflaci

29 Dluhopis Společnost Dluhopis Investoři peníze
Vrácení peněz + úrok (kupón) Dluhopis je na dobu určitou (obvykle) Podnikové dluhopisy do 10 let, státní dluhopisy mohou být delší Právo na výplatu dohodnutého kuponu a vyplacení jistiny na konci života Zajímá nás výše kuponu a kredibilita dlužníka (schopnost platit kupony a jistinu) V případě bankrotu mají dluhopisy přednost před akciemi (existují i různé druhy dluhopisů dle seniority) Půjčka – pávo na splacení půjčky a úroků Co nás zajímá  kredbilita a výnos Nakreslit rzvahu – pokud dostatečný kapitál tak v pohodě )pokud je ho méně  tak rpblém Pokud čas tak rozvaha banky

30 Základní pojmy Jistina, kupón, výnos do splatnosti, splatnost (maturita), aktuální cena dluhopisu, kreditní kvalita, par 6 letý dluhopis s fixním kuponem 5%; Nominální hodnota Kč -??? let Jakou cenu za dluhopis zaplatíme? 1/ existuje větší nebo menší pravděpodobnost, že platby dostaneme 2/ Existují tržní bezrizikové úrokové sazby, které se v čase neustále mění Profil dluhopisu  klasický současná hodnota Pokud je výnos menší než 5  cena dluhopisu??? Předpokládejme, že existuje 100% pravděpodobnost, že platby dostaneme a bezriziková úroková míra je 5% - cena dluhopisu je ??? Předpokládejme, že existuje 100% pravděpodobnost, že platby dostaneme a bezriziková úroková míra je vyšší/ nižší než 5% - cena dluhopisu je ??? Předpokládejme, že neexistuje 100% pravděpodobnost, že platby dostaneme a bezriziková úroková míra je 5% - cena dluhopisu je ??? Anualizovaný procentní poměr mezi cenou, kterou máme zaplatit za cenu dluhopisu a platbami, které z dluhopisu v budoucnu získáme se nazývá výnos do splatnosti Aktuální cena dluhopisu= Σ (CFn/(1+výnos do splatnosti)n)

31 Příklad Dluhopis s nominální hodnotou ve výši 1000 kč, vyplácí jednoroční kupony ve výši 5%. Poslední kupon byl vyplacen včera a splatnost dluhopisu je přesně za 5 let. Na trhu se tento dluhopis prodává za 1080 Kč. Přičemž úroková sazba na podobně kvalitní dluhopis se nyní pohybuje ve výši 3% (předpokládejme, že výnosová křivka je konstantní) Je dluhopis levný nebo drahý? PV (3%) = 50/1,03+50/1,032+50/1,033+50/1, /1,035 PV (3%) = 1091,59  1080<1091,59  dluhopis je levný  koupit Nyní předpokládejme, že úroková sazba se zvýší ze 3% na 4%. Kolik bude činit hodnota dluhopisu? PV (4%) = 50/1,04+50/1,042+50/1,043+50/1, /1,045 PV (4%) = 1044,52 Růst sazeb o 1% sníží cenu dluhopisu o 4,31%, protože durace dluhopisu je 4,31 I když je jasné že nám bude zapslaceno tak nám cena dluhopisu kolísá  úrokové riziko

32 Úrokové riziko Výnos dluhopisu= Bezriziková reálná úroková míra + očekávaná inflace + kreditní spread + prémie za likviditu Růst výnosů znamená pokles ceny dluhopisu a naopak kvůli charakteru fixních kuponu (fixed income instruments) Nákupem konkrétního dluhopisu si zafixuji výnosy na určitou dobu Důležitou proměnou je čas Na čím déle si výnos zafixuji, tím větší má změna tržní úrokové míry vliv na cenu dluhopisu Durace: vážený průměr CF v čase Modifikovaná durace: citlivost změny úrokové míry na cenu dluhopisu Kolisani dluhopisu souvisí s časem  durace  houpačka

33 Durace 𝐃= 𝚺(𝐂𝐅∗𝐭) 𝚺 𝐂𝐅 MD= 𝑫 𝟏+𝒗ý𝒏𝒐𝒔 𝒅𝒐 𝐬𝒑𝒍𝒂𝒕𝒏𝒐𝒔𝒕𝒊
Durace – Vážený průměr Cash Flow (kupony a jistina) 𝐃= 𝚺(𝐂𝐅∗𝐭) 𝚺 𝐂𝐅 Modifikovaná durace - Představuje citlivost změny ceny dluhopisu na úrokové míry MD= 𝑫 𝟏+𝒗ý𝒏𝒐𝒔 𝒅𝒐 𝐬𝒑𝒍𝒂𝒕𝒏𝒐𝒔𝒕𝒊 Cena dluhopisu 1150 1100 1050 1000 950 900 850 Modifikovana citlivost Nic těžkého spořák nebo termínak  pokud očekávám růst sazeb  termínak a opačně Ukazat obrázek se sazbama –strana 23 Sklon durace Výnos 2% 3% 4% 5% 6% 7% Čím delší dluhopis, tím větší citlivost na změnu úrokové sazby: Očekáváme-li růst úrokových sazeb, snažíme se mít co nejkratší duraci Očekáváme-li pokles úr. sazeb, snažíme se mít co nejdelší duraci

34 Klasifikace dluhopisů
Dle doby splatnosti dluhopisů Krátkodobé, střednědobé, dlouhodobé Dle emitenta Státní, municipální, bankovní, korporátní, Asset backed securities Dle kreditního rizika Investiční stupeň, spekulativní stupeň(High Yields bonds, Emerging market Bonds) Dle měny Domácí, zahraniční měny Dle způsobu splaceni kuponu a jistiny Bulet (stejný kupon a jistina cela na konci) Amortizační (stejná platba po celou dobu, podobně jako u hypotéčního úvěru) Bezkupónové (Zero Coupon) (žádný kupon se neplatí, dluhopis nakupujeme za diskontovanou sazbu Dle stanovení kuponu Fixní – (např. 5% na celou dobu) Variabilní – v různých periodách se mění Kupon jako flexibilní tržní úroková sazba + přirážka (3M PRIBOR + 100bp) (FLOATING RATE NOTE, FRN) Vázaný na inflaci: sazba + změna inflačního indexu (Inflation linked bonds) Dle způsobů výplaty Konvertibilní dluhopisy (dluh plus právo zaměnit jej na akcie) Svolatelné (Callable) dluhopisy (možnost svolat za určitých podmínek)

35 Kreditní riziko – riziko schopnosti splácet závazky
Pravděpodobnost nesplacení dluhu se zobrazí v tzv. kreditním spreadu Kreditní rating (normalizace rizika, outsourcing analytické práce na specializované agentury) S&P, Moody, Fitch Investiční stupeň: AAA,AA,A, BBB Spekulativní stupeň: BB,B, CCC,CC,C,D (High Yields, dluhopisy rozvíjejících se trhů) Kreditní spready se mění dle hospodářského vývoje a situace dlužníka růst kreditního spreadu při konstantní bezrizikové míře  růst úroků pokles ceny dluhopisu a naopak Kvalitní emitenti – dluhopisy vyspělých států, velké podniky, kvalitní banky Nekvalitní emitenti – dluhopisy rozvojových zemí, horší podniky

36 Vlastnictví a právo na zisky a likvidační zůstatek
Akcie Společnost Akcie Investoři peníze Vlastnictví a právo na zisky a likvidační zůstatek Po primární emisi (IPO) se obvykle obchodují na sekundárním trhu Omezené ručení Dividendy (cash, akciové dividendy, ve formě majetku, řádné, mimořádné,...) Korporátní akce (hlasování na valné hromadě, proxy voting, různé třídy akcií dle hlasovacích práv Preferované akcie (hybryd dluhu a akcie, bez hlasovacích práv, přednost před normální akcií, ale až za dluhopisy) IPO a pak jen na sekundaru Dividendy, likvidacni ziustatek nebo cena na trhu rezidualni složka  zisky, ztaty

37 Ocenění akcií V0=D1/(r-g)
Požadovaný výnos = bezriziková nominální úroková míra + akciové riziko Výnosy dlouhodobých státních dluhopisů + akciové riziko Cash flow z akcií: Dividenda + podíl na likvidačním zůstatku nebo cena na sekundárním trhu Dividenda na akcii= Zisk na akcii (EPS)* výplatní dividendový poměr Jedna perioda V0=(D1+P1)/(1+r) V0-fundamentální hodnota; D1 – dividenda na konci obdobi, P1 oček. cena na konci období; r- požadovaný výnos 2 periody (případně n period) V0=D1/(1+r)+(D2+P2)/(1+r)2 Gordon Growth Model V0=D1/(r-g) g- míra růstu dividend; předpoklad: r>g; g je konstantní Jedna perioda ano – požaduji  jsem ochoten koupit jan za tolik. Gordon model  Jen dividendy Dividendy konstantne rostou ( v dlouhém období s HDP- potenciálním) Diskontuje se požadovaným výnosem Determinanty ceny akcie Příklad s nemovitostí

38 Požadovaný výnos a očekávaný růst
Sentiment CS Risk Appetite Index Zdroj: Credit Suisse Požadpvaný výnos  akciová premie násobky směrodatní odchlky – 10%  sentiment se časem vykrátí  důvod pro dlouhý horizont Mzdy – vnímání bohatsvá vzhledem k nominálním mzdám Požadovaný výnos je krátkodobě nestálý a je ovlivněn psychologií investorů V dlouhém období je již stálejší  akcie jsou doporučovány na delší období Očekávaný růst v dlouhém období souvisí s dlouhodobým růstem HDP; s tím souvisí i dlouhodobý růst mezd Vhodný nástroj pro zajištění proti růstu mezd

39 Akciové indexy Měří chování určité nějak definované skupiny akcií
Burzovní indexy (PX 50,...) nebo agenturní indexy (DJ, S&P, MSCI, FTSE, Russel...) Rozdělení indexů dle různých kritérií Dle užité skupiny akcií (blue chips, speciální sektory, regiony, investiční styly,...) Dle počtu akcií (DJIA – 30 akcií, Russel Global index – 10 tis akcií z 63 zemí – 98% světově tržní kapitalizace) Dle způsobu vážení Dle tržní kapitalizace – velké společnosti velkou váhu, malé malou Cenově vážený – rostoucí společnosti větší váhu Stejně vážený – mechanismus vyrovnávání Finanční nástroje, které umožňují replikovat chování indexů jsou tzv. ETF (exchange traded funds), akciové deriváty, strukturované produkty (indexové certifikáty) ETF jsou používany v balancovaném a chráněném

40 Klasifikace akcií Dle tržní kapitalizace (ovlivnuje riziko, likviditu a výnos) Large caps: >10 mld EUR (Mega cap - >200 mld) Mid Cap: 2-10 mld EUR Small Cap: < 2 mld EUR (micro (50-300), nano (<50 mil) Geografické regiony(odlišná rozvinutost, stavy hospodářství, růstové potenciály,...) Aglosasský svět (USA, UK) Eurozona Emerging markets, BRIC, Sektory Energie, Suroviny a materiály, Průmyslové zboží, Zbytné spotřební zboží, Základní spotřební zboží, Zdravotnictví, Finance, Informační technologie, Telekomunikační služby, Veřejné služby Investiční styly Růstový, hodnotový,… Co je tržní kapitalizace

41 Akciová analýza (bottom up; top down)
Na úrovni firmy Studium účetních výkazů firmy Rozvaha, výsledovka, výkaz o cash flow, poznámky Snažíme se rozumět ziskům, maržím, tržbám, nákladům Kvalitativní faktory Kvalita managementu (corporate governance), transparence, účetní praktiky Vztah firmy k okolí a její strategie Konkurence v odvětví, hrozba nově příchozích, hrozba substitutů, cenová síla odběratelů, cenová síla dodavatelů Na úrovni odvětví Životní cyklus odvětví Na úrovni celkové ekonomiky Potenciál k dlouhodobému růstu ekonomiky Úroveň hospodářského cyklu